總 策 劃：周月秋 中國工商銀行城市金融研究所所長

　　課題組長：殷 紅 中國工商銀行城市金融研究所副所長

　　鄒民生 上海證券報首席編輯

　　執 筆：宋 瑋 程實

　　2015年第三季度，全球政治風險指數從第二季度的5.4降至5.33，全球經濟風險指數則從2015年第二季度的6.18降至6.08，而全球風險綜合指數從5.77下降至5.75。從區域結構看，歐洲成為本季度最大亮點，綜合風險大幅下降，美洲和亞洲風險大幅上升，而中東非洲風險保持不變。

　　展望未來，全球地緣政治風險已經進入高發期，中東地區各國政治風險此起彼伏，美國和俄羅斯在中東地區的政治博弈仍在繼續，未來全球政治風險繼續上升的概率很大。同時，美國財政懸崖問題繼續發酵，總統大選日益臨近，美聯儲加息仍有懸念，全球金融市場動蕩可能繼續加劇。新興市場國家在資本外流、匯率貶值的衝擊下經濟增長更加困難，經濟增長趨勢分化日趨嚴重，不排除部分國家爆發局部經濟危機的可能，經濟風險可能還將維持在高位。

　　2015年第三季度，雖然美洲和亞洲風險有所上升，但在烏克蘭危機和希臘債務危機的風險大幅緩解以及歐洲經濟強勢改善的拉動下，全球政治風險和經濟風險均有所小幅下降，風險水準連續三個季度走高的態勢有所緩解。

　　全球：政治經濟風險均小幅下降

　　2015年第三季度，全球政治風險指數從第二季度的5.4降至5.33，全球經濟風險指數則從2015年第二季度的6.18降至6.08，而全球風險綜合指數從5.77下降至5.75，依舊處於[4，6)的黃色關注區域，風險連續三個季度走高的態勢有所緩解。

　　從區域結構看，歐洲成為本季度最大亮點，綜合風險大幅下降，美洲和亞洲風險大幅上升，而中東非洲風險保持不變。2015年第三季度，美洲和亞洲區域的綜合風險指數分別從上季度的4.8和4.8大幅上升至5.3和5.6，而歐洲從上季度的6.6大幅下降至5.2，中東非洲則仍然保持在6.9的全球最高水準。

　　展望未來，全球地緣政治風險已經進入了高發期，中東地區各國政治風險此起彼伏，伊朗核危機雖暫時偃旗息鼓，但是敘利亞內戰、葉門內戰、伊拉克內戰仍就處於高危時期，沙特和伊朗、美國和俄羅斯在中東地區的政治博弈仍在繼續，而以色列和巴勒斯坦的政治衝突、埃及政局混亂和烏克蘭危機等問題仍可能烽煙再起，日本通過新安保條例引發的亞洲地區地緣政治風險也繼續上升，未來全球政治風險繼續上升的概率很大。

　　同時，美國財政懸崖問題繼續發酵，總統大選也日益臨近，美聯儲加息仍有一定的懸念，全球金融市場動蕩可能繼續加劇，新興市場國家在政治風險上升、資本外流、匯率貶值的衝擊下經濟增長更加困難，經濟增長趨勢分化日趨嚴重，不排除部分國家爆發局部經濟危機的可能，經濟風險可能還將維持在高位。總之，未來全球綜合風險指數可能將繼續維持在黃色關注區域，不排除未來出現大幅走高的趨勢。

　　美洲：巴美推動政經風險雙升

　　2015年第三季度，美洲政治經濟風險雙升，我們測算的美洲區域風險指數為5.3，較2015年第二季度的4.8上升了0.5，雖然明顯上升，但絕對值還停留在[4，6)的黃色關注區域。值得注意的是，美洲政治和經濟穩定同時惡化，一方面，作為金磚四國之一的巴西全面衰落，在其他經濟體政治局勢變化不大的背景下，巴西小幅將美洲區域政治風險從4.8推升至4.9；另一方面，美洲經濟全面趨弱，美元匯率強勢升值拖累美國出口，國際金融市場動蕩衝擊加拿大、墨西哥、巴西和委內瑞拉，導致第三季度美洲區域經濟風險從4.8躍升至5.3。

　　2015年第三季度，我們繼續選擇委內瑞拉作為本區域的特殊國家。從結構看，作為美洲區域唯一的核心國家，美國第三季度政治局勢基本保持穩定，經濟狀況則小幅惡化，綜合風險指數則從4小幅升至4.4。作為美洲區域的重要國家，加拿大、墨西哥、巴西和委內瑞拉的綜合風險指數分別從上季度的2.8、5、6和9.2升至3.6、5.8、7和9.6；阿根廷綜合風險指數繼續維持在7。

　　從綜合風險指數的絕對水準看，美國和加拿大是美洲最穩定的國家，墨西哥次之，巴西和阿根廷是潛在風險點，而委內瑞拉已經深陷危機之中。我們認為，從邊際變化看，巴西進一步滑入危機的可能性很大，而委內瑞拉在低油價衝擊下已經深陷混亂，貨幣替代現象十分嚴重，政治局勢也高度動蕩，其實際政經風險可能已經超出數據估算的水準。

　　從政治風險看，美洲政治風險的內涵發生變化，烏克蘭危機和ISIS恐怖主義的潛在衝擊有所緩解，而新興市場因素和國際金融動蕩愈發成為政治混亂和社會恐慌的主要成因。2015年第三季度，美國政治風險整體保持在4不變。8月11日中國央行將人民幣兌美元中間價大幅下調至6.2298，並宣佈完善人民幣匯率中間價形成機制，新興市場貨幣也跟著加強了競爭性貶值，美國保守勢力高度緊張，對美國政府頻繁試壓。隨著2015年財政年度收官，美國又陷入政府可能關門的財政困境，政治風險未見下降。

　　第三季度，加拿大、墨西哥和阿根廷政治局勢沒有發生明顯變化；巴西政治形勢惡化，受主權CDS息差大幅上升75%的影響，巴西政治風險指數從6升至7；委內瑞拉繼續在崩潰邊緣徘徊，國家秩序已然深度混亂，主權CDS息差升至5786的絕對高位，政治風險指數繼續停留在10的峰值水準。

　　從經濟風險看，美洲經濟全面走弱。美國經濟在第三季度顯示出相對疲態，製造業PMI指數下降並接近50的枯榮線；在房市復蘇趨弱、個人收入放緩和消費信心下降的背景下，美國消費主引擎的持續表現也令人擔憂；受此影響，第三季度美國經濟風險指數從之前的4升至5。

　　加拿大和墨西哥都出現了經濟先行指標明顯走弱和主權貨幣有效匯率急速貶值的情況，經濟風險指數分別從4和5飆升至6和7。由於缺少足夠數據，阿根廷的經濟風險指數依舊停留在7。而作為資源型國家，巴西和委內瑞拉的經濟深陷衰退，主權貨幣更是大幅貶值，委內瑞拉的官方貨幣甚至在黑市上已經形同白紙，經濟金融危機作用下，巴西和委內瑞拉的經濟風險指數分別從6和8升至7和9。

　　展望未來，在第三季度綜合風險指數飆升0.5的背景下，美洲區域風險還存在進一步上升的可能，但考慮到美國作為區域穩定器的作用，美洲區域風險指數短期內超過6的可能性也不大。作為資源集中地，美洲依舊是全球經濟弱復蘇新常態的最大受害者之一，經濟風險大幅上升的態勢難以迅速改善。

　　歐洲：政經風險雙降成全球最大亮點

　　2015年第三季度，歐洲成為全球最大的亮點，政治經濟風險均同時下降。我們測算的歐洲區域風險指數從第二季度的6.6降至5.2，從[6，8)的藍色較高區域下調到[4，6)的黃色關注區域。

　　值得注意的是，歐洲區域政治和經濟風險指數同時出現下降態勢：第三季度，烏克蘭危機在前期急速惡化後開始進入一段平靜期，希臘退歐雖然一度鬧得沸沸颺颺但最終再次偃旗息鼓，歐洲一體化不可逆轉的信念得到深層強化，歐洲政治風險指數從第二季度的6.6降至5.1。

　　在經濟領域，貨幣政策寬鬆、歐元貶值以及低油價繼續助推歐洲經濟在第三季度邊際改善，歐元區第二季度經濟增長率上修，核心國德國經濟復蘇強勁，區域經濟增長先行指標表現良好，推動歐洲經濟風險指數從上季度的6.7降至5.3。

　　值得強調的是，我們首次將烏克蘭剔除出樣本國家，這個技術調整給歐洲政經風險指數帶來了0.3左右的提振。不過，儘管歐洲政經形勢的實際改善幅度可能略弱于指數數值的下降幅度，但即便剔除掉技術因素的干擾，歐洲政經風險顯著下降的結論依舊不會改變。

　　從結構看，2015年第三季度，烏克蘭危機和希臘退歐兩大黑天鵝的演化明顯比預期要好，歐洲經濟週期的滯後上行也令人振奮。從綜合風險指數的絕對水準看，德國、法國和英國是整個歐洲的穩定核心，政經風險指數都在4以下，穩定性相對較高；義大利風險相對較大；俄羅斯和希臘的穩定性雖有邊際改善，但絕對程度依舊屬於最差，這兩個國家的政經形勢也最容易發生反覆。

　　從政治風險看，德國的強勢領袖作用進一步彰顯，帶動歐洲政治風險全面下降。第三季度，德國政治社會始終保持穩定，主權CDS息差保持在15的絕對低位，政治風險指數從4降至3；俄羅斯依舊是地緣政治動蕩的交集區域，但俄羅斯在烏克蘭與美國的大國博弈漸入平衡狀態，政治風險指數從9略降至8。法國和英國政治風險指數分別從4和3的低位進一步降至3和2；義大利的主權債務風險也明顯下降，政局不確定性雖然存在但並未激化，政治風險指數從7降至6。希臘政治風險在退歐危機消散後迅速下降，主權CDS息差甚至大跌了85%，政治風險指數從10的極值初步降至8。

　　從經濟風險看，第三季度，歐洲經濟在長期困局中的短期邊際表現優於預期。在人民幣一次性貶值、新興市場貨幣競爭性貶值的背景下，歐元反而呈現出稀缺的穩定性，增強了市場的信心，吸引了國際資本的流入，也給實體經濟穩健復蘇創造了良好條件。

　　第三季度，德國經濟先行指標大幅走強，微觀企業的信用狀況也明顯提振，帶動經濟風險指數從前期的5將至3；俄羅斯經濟金融雖然還處於困境之中，但持續惡化的態勢得到緩解，宏觀經濟、微觀企業和盧布都處於跌無可跌的狀態，反而帶動經濟風險指數從極端的9小幅降至7；英國、法國和義大利經濟形勢並未發生明顯變化，經濟風險指數均維持在5；希臘經濟出現意料之外的反彈，帶動經濟風險指數從極端的9小幅降至7。

　　展望未來，歐洲政經局勢的改善具有較大的不確定性，不排除從[4，6)的關注區域重回[6，8)的較高區域的可能。考慮到烏克蘭危機並未根本性緩解，南歐與整個歐洲的摩擦具有歷史必然性，歐洲一體化依舊暗礁四伏，歐洲政治風險隨時可能出現突然的邊際惡化。歐洲經濟的改善同樣缺乏堅實基礎，在通貨緊縮、油價下跌、就業乏力和消費趨緩的長期影響下，歐洲經濟難以持續表現出超預期的反彈態勢。

　　亞洲：日本加劇亞洲政經風險雙升

　　2015年第三季度，亞洲區域風險指數為5.6，較第二季度大幅上升0.8。其中，亞洲政治風險指數從第二季度的4.0大幅升至5.3，值得高度關注，亞洲經濟風險指數從第二季度的5.9升至6.0。從結構看，2015年第三季度，亞洲大部分經濟體政經風險均出現了較大幅度的上升，其中，日本、南韓、印尼和澳大利亞的綜合風險有所上升，分別從二季度的4.4、4.4、5和4.2上升至5.4、5、6和4.8；印度成為該季度亞洲區域的亮點，由於經濟增長較為穩定，綜合風險從二季度的5.2下降至4.8。

　　從政治風險看，2015年第三季度，除了印度政治風險指數保持穩定之外，亞洲主要國家在政治領域均出現了上升趨勢。日本第三季度政治風險從二季度的4繼續走高至5。一方面，9月19日該國國會參議院正式通過安保法案，這是日本二戰後前所未有的舉動，進一步加大了南海局勢的風險；另一方面，安倍內閣強推安保相關法案，加大了日本國內政治混亂程度，致使日本政治風險有所上升。

　　此外，南韓、印尼、澳大利亞政治風險指數分別從上季度的4、5和3升至本季度的5、6和4。印尼經濟增速大幅放緩，致使印尼盾已跌至亞洲金融危機以來的最低水準，3040億的外債規模幾乎是該國1054億美元外匯儲備的3倍，加劇了該國的主權違約風險，推動其政治風險指數從上季度的5升至6。

　　從經濟風險看，2015年第三季度，雖然印度經濟增速仍保持較快增速，且二季度增速保持7%的高速增長與中國並列新興市場之首，但亞洲經濟整體形勢卻繼續惡化，日本、東南亞等國家經濟增長形勢較為嚴峻，亞洲經濟風險指數從上季度的5.9升至6.0。在整個亞洲市場，印度逆勢而行，第二季度經濟同比增長7%，與中國經濟增速持平，成為全球增長最迅速的經濟體之一，經濟風險從7下降至6。日本一季度GDP同比大幅增長3.9%，但第二季度私人消費和資本投資較低低迷，致使日本二季度GDP衰退1.2%，時隔3個季度後再度陷入負增長，國內對安倍經濟學的質疑日益嚴重，經濟風險指數由5上升至6。

　　印尼今年第二季度經濟增速僅為4.67%，創下6年來新低，同時印尼盾今年前三季度大幅貶值13.6%，3040億美元的外債規模遠超1054億美元的外匯儲備，推升其經濟風險由上季度的5增至6。由於礦業持續低迷，澳大利亞二季度GDP同比增速放緩至2%，低於市場預期，致使澳元對美元匯率觸及六年來的最低點，經濟風險維持6的高位。5月底爆發MERS疫情致使南韓經濟雪上加霜，二季度經濟增速大幅放緩，環比增速僅為0.3%，遠低於一季度的0.8%，創下六年來新低，經濟風險指數升至6。

　　由於政治經濟風險雙雙走高，亞洲區域綜合風險指數從4.8大幅提升至5.6的較高水準，連續三個季度持續走高的趨勢值得高度關注。展望未來，亞洲政治經濟風險已經處於上升通道，經濟增速持續放緩、貨幣大幅貶值、外匯儲備縮水等經濟困境難以迅速扭轉，國內政治局勢日趨混亂，並可以繼續加劇南海問題、朝鮮半島安全問題，亞洲綜合風險水準難以出現大幅下降。

　　中東非洲：地緣政治風險居高不下

　　2015年第三季度，受大宗商品市場劇烈波動、葉門內戰有所惡化和伊朗核談判達成協定等因素的綜合影響，中東非洲區域風險維持穩定，我們測算的中東非洲區域風險指數為6.9，與第二季度持平，仍然處於[6，8)的藍色較高區域。值得關注的是，該區域政治風險指數從第二季度的6.7升至6.8，持續居高不下，經濟風險指數與第二季度的7.1持平。

　　從結構看，2015年第三季度，作為中東非洲區域核心國家之一的伊朗，于2015年7月13日與伊核談判六國達成協定，而聯合國解除對伊朗制裁，不僅大大降低了爆發局部戰爭的概率，維護中東穩定，而且有助於緩解伊朗面臨的經濟壓力，政治經濟風險雙雙下降，其綜合風險指數從7.4降至6.4；另外一個核心國家南非的政治經濟風險均出現上升趨勢，其綜合風險升至5.8。作為中東非洲區域的重要國家，埃及綜合風險從7.4小幅下降至7，國際油價持續低迷以及沙特參與葉門內戰致使沙特綜合風險有所上升，而敘利亞依然保持在9.6的高位；葉門內戰硝煙四起且愈演愈烈致使其綜合風險維持在9.6的高位。

　　從政治風險看，伊朗、埃及政治風險有所下降，而南非、沙特和葉門政治風險有所上升，致使該區域政治風險從上季度的6.7小幅上升至6.8。近期敘利亞局勢有所惡化，俄羅斯派出多架戰機協助敘利亞打擊IS武裝分子，而美國指責其空襲目標是敘利亞叛軍，以維護巴沙爾政權利益，並計劃出兵保護敘利亞叛軍，此舉將可能推動敘利亞局勢進一步惡化，敘利亞政治風險指數保持在10。經濟增長放緩、罷工潮和失業率居高不下加劇了南非社會危機，並在二季度引發了排外動亂，加劇了南非政治危機，推高了該國的政治風險指數。7月20日聯合國安理會一致通過伊核決議，一旦伊朗切實執行相關內容，聯合國將終止此前通過的7個對伊朗的制裁決議，有助於推動伊朗經濟發展和政治穩定，推動伊朗的政治風險有所下降。

　　從經濟風險看，2015年第三季度，中東非洲主要國家的經濟風險此消彼長，整體風險水準保持在7.1不變。聯合國取消對伊朗的制裁，製造業和基礎設施領域的外資大量進入伊朗，再加上豐富的石油資源和較高素質的人口，伊朗經濟風險將會逐步降低。受礦石行業低迷、鉑金行業罷工、電力水資源短缺和排外動亂的衝擊，南非第二季度經濟增速由一季度的1.3%繼續下滑至0.6%，經濟風險持續走高至5。伊朗原油解禁預期以及美聯儲加息預期致使國際油價在三季度暴跌超過20%，進一步加大了對中東非洲的石油出口國經濟的負面衝擊，不僅惡化了沙特等中東國家政府的財政收入和償債能力，經濟風險繼續有所上升。埃及總統塞西集中精力發展經濟，大規模招商引資並開始大規模開展基礎設施建設，為經濟增長打開了通道，致本季度經濟風險小幅下降至7。

　　展望未來，中東地緣政治風險錯綜複雜和國際油價長期低迷將可能致使中東非洲區域綜合風險保持在高位。一方面，伊朗核危機的小幅緩解並沒有根本性地緩解伊朗與美國的外交關係，伊朗在中東地區的政治影響力與日俱增，在敘利亞問題、伊拉克問題、葉門問題、巴勒斯坦問題等領域都有伊朗的參與，再加上沙特等阿拉伯國家與伊朗之間的矛盾，預計中東地區地緣政治風險仍將保持在高位，短期內難以出現大幅緩解的局面；另一方面，未來國際油價很可能將維持在較低水準，因此中東非洲的石油出口國經濟增長仍將受到較大衝擊，經濟風險難以出現大幅下降趨勢。

　　(本文係作者觀點，不代表所在機構)