□ 羅伯特·恩格爾(RobertF·Engle)

　　■亞洲的系統性風險在持續上漲，現在已經達到了1.2萬億美元，而且真實數據可能比這個更高。其中，佔比最大的是中國。對中國系統性風險貢獻最大的是四大國有銀行，突出表現在地方政府和國有企業的債務問題上。

　　■根據巴塞爾協議的數據，中國總借債佔GDP的比例，在6年時間內已經從140%增長至230%，考慮到中國GDP的年均增長速度約為10%，那麼，中國債務總額的年均增長速度應該超過了20%，這是一個非常值得關注的數字。顯然，中國銀行業在發展中冒了太多的風險，而它們之所以敢如此去做，很大程度上是因為政府擔保的存在。

　　■解決中國銀行業的系統性風險問題，簡單地依靠政府是不行的，銀行業需要提高自己抵禦風險的能力。中國銀行業對資産配置的效率並未提高。現階段通過金融領域改革，通過資本市場的更加開放，將有機會改善中國銀行業的資産配置，解決系統性風險，同時也解決債務問題。

　　很多美國人認為，2008年金融危機時應該救助雷曼兄弟公司。另外一些人卻不這麼認為：如果救助雷曼兄弟，那麼也得救助其他企業，每家企業都指望政府的救助，他們就沒有足夠的激勵而好好地管理自己的風險，而且還會去冒更大的風險，産生更多的銀行業問題。但是，如果不救助這些金融機構，整個金融系統或許會面臨更大的風險。

　　第三種選擇必須比這兩種選擇更好，它是什麼呢？就是根本不介入金融危機。

　　應該如何避免金融危機呢？監管者和法規監管至少是答案的重要組成部分之一。監管機構的挑戰就是防止金融機構冒太多的險。如果真的出現這樣的情況，這些金融機構就沒辦法向其他參與者放貸，他們會拋售資産，這樣一來就會降低資産的價格，使得其他的金融機構受害，而實體經濟也會受害。賣資産是為了改善本機構的資産負債表，所以監管要做的是預防而不是救助。

　　監管當局必須解決好下一個可能發生的金融危機，而不是解決上一個金融危機的余波。

　　亞洲的系統性風險在持續上漲

　　全球金融穩定性的前景如何？美國金融風險在改善，系統性風險已經比金融危機高峰期下降了2/3，這是好消息。歐洲的情況整體也在改善，但幅度不大，系統性風險目前仍未下降到危機之前的水準，所以它的金融穩定性還不夠好。

　　亞洲的情況則完全不同，系統性風險在持續上漲，現在已經達到了1.2萬億美元，而且真實數據可能比這個更高。其中，佔比最大的是中國，在2008年金融危機之前，中國的系統性風險並未明顯集中，而在此之後，中國的系統性風險呈現急劇上漲的趨勢，目前已經超過了6000億美元。

　　中國的風險來自哪？對系統性風險貢獻最大的是四大國有銀行，然後是一些小的銀行。

　　首先是地方政府和國有企業的債務問題。一類債務是地方債，從2008年的1.7萬億增加到前兩年的10.7萬億，佔到整個GDP的27%，三年之後地方債肯定還會增加，主要來自於4萬億的刺激。地方政府的主要收入來源之一是房地産，為了支付銀行的利息，政府就需要不斷地出讓土地，而這是建立在土地價格上漲的基礎之上。如果土地價格停止上漲，政府的土地出讓收入就會面臨乾涸的困境。從目前情況來看，地方政府已經面臨這樣的艱難時刻，要想找到同樣具有持續性的收入來源並不容易。而地方政府和銀行都不希望出現違約，這時候只有一個辦法，就是銀行繼續向地方政府提供貸款。如此一來，貸款就會像滾雪球一樣不斷地增大。

　　另一類債務則是國企債務，2008年金融危機之後，4萬億刺激政策給國有企業提供了大量資金，而很多企業可能並不需要，於是，這些錢就被投到了房地産上。而這些土地、樓宇資産又變成了國有企業的抵押物，如果房地産的價格停止上漲，對國有企業的債務也會造成壓力，它們就會和地方政府一樣面臨違約的風險。

　　解決銀行業風險不能簡單依靠政府

　　中國還存有影子銀行，儘管其詳細的數據無法獲得，但是，可以通過衡量中國總借債數佔GDP的比例來分析。根據巴塞爾協議的數據，中國總借債佔GDP的比例，在6年時間內已經從140%增長至230%，考慮到中國GDP的年均增長速度約為10%，那麼，中國債務總額的年均增長速度應該超過了20%，這是一個非常值得關注的數字。

　　顯然，從價值低估和債務數據就可以看出，中國銀行業在發展中冒了太多的風險。而它們之所以敢如此去做，很大程度上是因為政府擔保的存在。

　　國有銀行往往持有資産抵押債券和地方政府、國有企業的債權，這些資産常被監管當局定義為完全無風險的資産。但是，這些資産是否真的毫無風險？是否銀行真的需要大量持有？這都需要謹慎考慮。而在目前的情況下，國有銀行大量持有這些資産，一方面實體經濟沒有得到更多的資金，另一方面，這些國有銀行卻因此避免了監管當局的審查。如此一來，國有銀行就對失敗的威脅並不重視，它們的資産組合對風險的考慮並不充分。

　　儘管中國的體系和西方的體系有很多不同之處，但是也有很多相同之處。在上述情形出現的情況下，沒法不擔心同樣的風險會在中國上演。

　　對於上述分析，有這樣一種觀點，中國有著巨大的外匯儲備，能夠很輕鬆地救助那些有麻煩的銀行，有能力對這些銀行進行再資本化。並且，之前有過類似先例，把那些有問題的債務從銀行的資産負債表中去掉，進行重新結構化，建立起一些所謂的壞債管理公司。但是，每隔一段時間將銀行業的不良資産剝離，僅是在繞過這個問題，並不能一勞永逸。

　　解決中國銀行業的系統性風險問題，簡單依靠政府是不行的，銀行業需要提高自己抵禦風險的能力，並在此過程中對經濟發揮更大的作用。

　　況且，作為發展中國家，中國政府有許多事情去做，比如全民醫保、養老保險、住房保險、環境保護，這些都是政府需要應對的重大任務。即使有足夠的能力，中國政府也不一定會頻繁地為銀行風險埋單。

　　通過金融改革改善銀行業資産配置

　　中國的決策者完全意識到中國經濟存在哪些問題，十八屆四中全會也討論了這些問題。在此之後，很多的政策紛紛出臺，以幫助解決金融機構中的這種不穩定性。

　　其中，有些新的政策非常好。比如，前不久剛出臺的滬港通，我對這一政策感到振奮。這是一個重要的開放中國經濟的步驟，滬港通將會對經濟進一步開放帶來更大的好處，因為此舉可引入更多的境外資本，也能夠激勵銀行強化貨幣管理工具、風險管理工具和貸款承諾，使得中國銀行(3.94， 0.09， 2.34%)能夠扮演好金融仲介的角色。

　　滬港通是很重要的一步，但是對於整個中國經濟來説，這一步仍然比較小，可以更加大膽一點，讓資本市場能夠更好地配置資源。很多國家的資本市場是開放的，而且已經非常多樣化，中國的資本市場也應該進一步開放，發揮更大的作用。

　　但是，目前中國有幾個政策卻令人擔憂：一個是加大基礎建設的投資，基礎建設對經濟是一件好事，但是這會導致經濟中投資佔的份額繼續增高。而對中國來説，投資在經濟中所佔的比重已經夠高了，加大基礎設施的投資只是一個短期的解決方案，並不會解決經濟轉型的問題。

　　另一個是對抵押貸款放鬆了限制，使得人們能夠買上第二套房或者更大的房。如果這一情況繼續發酵，樓市價格無疑會繼續上漲，這也就意味著房地産市場並沒有達到穩定的狀態，而仍在波動之中，這對整個經濟環境和人們的生活狀況都會産生影響。

　　還有就是金融部門的風險考量。除了金融危機再次爆發的可能性，很重要的一個原因就是，金融機構可能遏制經濟的生機。金融機構的本職工作是拿走人們的儲蓄，把它轉化到最好的企業中，去做最好的投資。但是，現在中國金融機構這一點做得卻不是特別好。儘管可以為了解決不穩定性對銀行進行注資，但是，接下來銀行還會再次不穩定。在此過程中，中國銀行業對資産配置的效率卻並未提高。現階段，通過金融領域改革，通過資本市場的更加開放，將有機會改善中國銀行業的資産配置，同時解決系統風險，也解決掉債務問題。

　　上述問題其實都很棘手，要想真正解決並不容易，真心希望所有中國人都走運。

　　(作者係2003年諾貝爾經濟學獎獲得者)