明富金融研究所 謝堃

　　希臘債務風險因素下降，美聯儲加息成為市場焦點，年內加息的必然性和避險需求降低是壓制貴金屬價格的主要因素，在加息事件實質發生之前，維持黃金中期下行趨勢判斷。國際黃金在7月16日～8月15日呈現先跌後漲的U型反轉形態。7月後半月，希臘債務問題初步解決，避險需求下降;美國經濟數據雖然出現波動，但整體上保持復蘇;多位美聯儲官員放出支援儘早加息的言論，受此影響，以美元為計價貨幣的黃金價格出現持續大幅下跌。8月上半月開始，美國就業等一系列重磅數據不及預期，引發市場對美聯儲推遲加息進程憂慮;央行完善人民幣匯率中間價報價機制，人民幣兌美元大幅貶值，避險情緒急劇升溫，黃金展開強勢反彈行情。

　　希臘風險因素下降之後，投資者將焦點從歐洲重新轉移回美國。而美國經濟相較于前期並沒有太多變化，在經歷了始於一季度的放緩之後，逐步恢復到穩中有升的復蘇軌道，但數據仍然存在一定反覆。樓市的強勁依然是主要推動力，就業保持良好，消費仍有增長潛力，薪資在前期顯著上升之後有一定回落，整體情況較為良好。後期薪資、消費和通脹，將是美聯儲控制加息時點和節奏的關鍵，而從目前趨勢和美聯儲的言論來看，雖然其仍在模糊市場對加息的預期，但其年內加息幾乎是必然。具體來看，目前的宏觀環境對貴金屬的影響體現在以下幾個方面。

　　美聯儲9月加息可能性大

　　美國經濟仍處於穩健復蘇軌道，9月加息可能性仍較大。儘管美國勞工部公佈的7月非農就業人口增長21.5萬人，小幅不及預期，但是依然維持在20萬人之上，同時，失業率也維持在較低水準，表明美國勞動力市場依舊穩健復蘇。美國就業穩定增長，建築業、製造業、服務業就業崗位的增加均遠大於礦業就業崗位的減少，薪資也擺脫了停滯不前的僵局，表明美國經濟正在不斷改善，支撐美聯儲9月加息的預期。筆者認為，美國經濟復蘇前景繼續向好和美聯儲加息預期強化將主導未來金價。

　　美聯儲官員看好年內加息，首次加息節點迫近。美聯儲官員繼續針對加息問題對外公佈自己的看法。亞特蘭大聯儲洛克哈特表示，除非經濟嚴重惡化，否則不會反對9月加息。美聯儲理事鮑威爾表示，9月加息並非板上釘釘，但加息時間仍可能在今年。華爾街日報記者John Hilsenrath表示，加息有可能在薪資增長加速前就進行，9月的美聯儲貨幣政策會議十分值得關注。眾多信號都暗示美聯儲年內加息可期，而9月進行首次加息的可能性更大。在市場預期趨於一致的情況下，金銀短期反彈之後或重回下降通道。

　　美元指數料將繼續保持高位。自2014年7月以來，美元指數自80關口一路上揚至100關口，最高漲幅達25%。目前看，雖然希臘事件之後，歐元貶值反推美指走高的程度受到一定削弱，但歐元區QE仍在繼續，且美元加息對美元指數的巨大推動作用仍在。雖然美元指數持續加速上漲可能較小，但考慮到上述原因，以及美國經濟走強和全球資本回流等因素的影響，美元指數仍將在高位震蕩，並有可能進一步走強。

　　7月FOMC決議聲明支撐美國年內加息。北京時間7月30日淩晨2點，美聯儲公佈了7月FOMC決議聲明，維持0～0.25%的基準利率不變。上述會議並無經濟預估，美聯儲主席耶倫也未召開新聞發佈會，所釋放的信號有限。政策聲明顯示，經濟活動繼續溫和擴張，勞動力市場改善，但通脹依然低迷。計劃在就業市場進一步改善、通脹率朝著2%的目標回升時開始加息。聲明所釋放出的信號偏鷹，但對通脹問題的舊事重提，也給9月加息蒙上了一絲不確定性。隨著美國經濟的持續改善，從美聯儲官員的態度和市場情緒來看，9月加息的可能性仍然很大。美元加息迫近成為打壓金銀價格的主要力量。

　　希臘債務危機初步解決

　　歐洲方面，隨著希臘局勢的逐步穩定，民眾對希臘危機的擔憂情緒有所緩解，對歐元區經濟前景樂觀程度有所提升。數據顯示，歐元區經濟景氣指數從6月的103.5升至7月的104，為2011年7月以來的最好水準;德國7月IFO商業景氣指數超預期升至108，為3個月來首次上升，8月GfK消費者信心指數持平于10.1，改變了7月的下降趨勢。信心的增強有助於推動歐元區在下半年經濟溫和增長。

　　希臘債務問題初步解決，令市場避險需求下降。事實上，在6月18日避險情緒從最高點回落之後，市場對黃金的避險需求就已經開始下降。甚至在6月底希臘債務事實違約，並且隨後在7月5日舉行公投的情況下，金價仍未出現上漲，可見市場避險情緒對黃金的追逐程度已經大幅下降。希臘同意進行國內福利改革，並將500億歐元的國有資産注入在歐洲監控下運作的基金中，成為事實上的抵押品，以此換得了新的援助資金，並償還了拖欠的貸款。在新的債務到期時，希臘可能會“要挾”債權人，從而可能導致短期風險上升，但不會再次令市場風險陡增。

　　亞洲消費市場需求冷淡

　　中國傳統消費旺季恐難以支撐黃金價格。受“金九銀十”秋季消費旺季前期囤貨需求推動，黃金價格通常在8月表現不俗，自2000年以來，金價僅僅有兩年的8月錄得負收益率。然而，近期受中國股市暴跌的影響，筆者並不看好黃金在8月的表現。截至8月15日，數據顯示，A股市價總值已蒸發39808.9億元(約為-11.52%)，因為股票下跌而受挫的中國投資者將會減少黃金消費，今年中國黃金需求旺季對黃金價格的支撐作用恐將弱化。

　　8月11日，央行就進一步完善人民幣匯率中間價報價機制發表公告，人民幣/美元中間價調降1.9%點;人民幣匯率當天下跌1.8%，創下1994年人民幣匯率並軌以來的最大單日跌幅。央行這一意外舉動隨即引發全球市場連鎖反應，令股市、新興市場和大宗商品市場受壓。由於投資者對中國經濟增長出現更深的放緩産生擔憂，債市受到提振。隨著美元上漲，亞洲貨幣紛紛下跌。新興市場股市跌至熊市邊緣，同時對美國債券和黃金的避險需求猛增。中國央行20年來最大幅下調人民幣中間價，刺激美元資産需求，令市場猜測美聯儲可能推遲加息。

　　今年上半年，全球黃金需求創6年新低，近半數降幅來自中國和印度。世界黃金協會8月13日公佈的2015年二季度《黃金需求趨勢報告》顯示，二季度全球黃金需求為915噸，同比下降12%，創2009年以來新低。分析稱，近半數降幅來自中國和印度的需求下降，此外美聯儲加息預期增強，避險情緒緩和，降低了投資黃金的熱情。世界黃金協會報告稱，由於亞洲的金飾消費減弱，二季度全球金飾需求為513噸，與去2014年同期的595噸相比下降14%。中國金飾需求下降5%至174噸。因旱澇災害等原因，印度農村地區收入下降，金飾需求受到影響。另一方面，二季度全球黃金投資需求為179噸，較2014年同期的200噸下降11%。

　　黃金中期將下行

　　大宗商品價格暴跌，黃金慘遭拖累。7月以來，全球大宗商品價格持續暴跌，除現貨鋁之外，貴金屬價格跌幅普遍超過6%。國際原油價格跌幅更加劇烈，美國WTI原油的近一個月跌幅甚至超過20%，直逼經濟危機時的水準。究其原因，主要是受美聯儲加息迫近和新興國家經濟增長疲軟的影響。黃金同屬大宗商品，在大宗商品普跌的情況下難以倖免，震蕩下跌仍是主要方向。

　　綜合來看，希臘債務風險已經逐步回落，市場焦點開始重新回到對美國經濟和美聯儲政策的判斷上來。7月美國經濟雖然有部分指標出現波動，但總體上繼續保持復蘇，房地産市場仍是主要帶動力。數據上看，美國就業穩定增長，建築業、製造業、服務業及工廠就業崗位的增加均遠大於礦業就業崗位的減少，薪資也不再停滯不前，表明美國經濟正在不斷改善，支撐美聯儲9月加息。從7月美聯儲會議情況看，中性的言辭較前期鴿派言辭更傾向於儘早加息，但其具體態度仍不明朗，仍有希望市場向後推遲加息時間點預期的意味。歐洲方面，歐洲央行QE的繼續進一步推動歐元區經濟擺脫通縮困擾，同時，希臘債務問題已經達成初步解決協議，風險程度下降。目前在希臘債務風險因素下降，美聯儲加息成為市場焦點的情況下，年內加息的必然性和避險需求降低是壓制貴金屬價格的主要因素，在加息事件實質發生之前，維持金價中期下行趨勢判斷。