萬能險真的火了，儘管是在萬寶之爭中“躺槍”而火。作為在中國已經存在了15年的壽險産品，萬能險真正受到市場關注是在近幾年保險網銷渠道異軍突起後，特別是在2015年，隨著股市震蕩和持續降息，截至2015年11月的新增保戶投資款已超0.67萬億，接近原保險保費收入的一半。

　　但最終將這一“理財神器”推至輿論風口浪尖的還是萬科股權爭奪戰中的“口誅筆伐”。對於“萬能險有洗錢嫌疑”的質疑，前海人壽已給予否認。不過，在險資頻頻舉牌背後，萬能險的確是機構配置風險資産的主要杠桿資金來源，那麼這種“被動加杠桿”到底有多大風險？

　　事實上，對於妖魔化萬能險，不少業內人士並不認可。有觀點認為，保險業是除了銀行外唯一可以合法低成本聚攬大規模資金並形成資金池的行業，這就決定了險資加大股票資産配置才剛剛開始，“即便不是萬能險，也會是分紅險、投連險，不可能把所有投資型産品停掉”。

　　提高保單靈活性和投資屬性

　　簡單説來，萬能險就是一種保費分成兩部分，分別用於保險保障和投資賬戶的人身保險，投保人可根據不同需求對保障和投資額度進行調節，投資賬戶的資金收益上不封頂，下設最低保障利率。

　　據悉，在英美，萬能險是在1970年代利率大幅提高的環境中，為提高保單靈活性和投資屬性而出現的。1971年首推的就叫可調整繳費的壽險，1979年才演變為保費保額都可調，而且是利率與市場水準掛鉤的萬能險。

　　由於繳費靈活與保障可調等特點，萬能險一經推出就受到了市場的青睞。美國壽險協會統計顯示，美國市場1985年萬能險佔比為38%，其後一直保持在25%左右。從上個世紀80年代中期開始，萬能險登陸歐洲後迅速搶佔了英國、荷蘭等國的保險市場，而在登陸亞洲以後，也迅速風靡日本、新加坡、中國香港等地。

　　2000年左右，萬能險開始引入中國，並且主要通過銀行渠道來銷售。對外經濟貿易大學保險學院副教授徐高林介紹，1999年，在壽險利差損壓力下，傳統壽險預定利率被統一下調到2.5%，導致壽險陷入蕭條。為了突圍，平安在1999年推出投連險，太保在2000年推出萬能險，兩類投資理財型保險的一個重要區別就在於萬能險有最低保證利率。

　　這樣的突圍顯然頗有成效：2003-2007年間，萬能險保持了兩位數以上的增長，2007年在股市暴漲的推動下實現了113%的增長。不過，在2008年，受累于股市暴跌，萬能險結算利率集體跌破4%，此後步入低谷。2011年，保險業開始實施新的會計準則，投連險和萬能險中用於投資的繳費不再計入保費收入，使得不少保險公司弱化了投資型險種的工作力度，主攻傳統險和分紅險。

　　轉機出現在2010年。由於保險資金投資收益率持續走低，保監會開始推出一系列保險投資新政，進一步放寬投資渠道，使得保險資金更便於捕捉短期投資機會。與部分傳統保險産品相比，萬能險投資渠道更可謂無所不包，覆蓋銀行存款、債券、基金、股票、基礎設施建設等。在此背景下，一種保障與投資功能徹底分離的萬能險産品出現了。

　　“産品特點是如果客戶不購買附加險，這個萬能險投資賬戶與保險沒有絲毫關係，就是一個純粹的理財賬戶。其後，許多保險公司紛紛跟進。用壽險業的行話來説，這叫高現金價值産品。”徐高林表示。

　　這一時期，作為投資型保險的投連險在資本市場幾乎沒有了聲音，曾經是稀有品種的萬能險則成為市場上最熱門的保險品種。

　　尤其對於新成立的中小保險公司而言，萬能險更成為有效的吸金利器。2014年元宵節，在“預期年化收益率7%且保本保底”的口號下，珠江人壽和天安人壽一舉創下了3分鐘內分別銷售3.8億元和2億元的紀錄。

　　不過，這期間監管部門也開始注意到一些萬能險産品過分強調收益、忽視保障功能、過分重視行銷的行為，因此2014年以來，萬能險已經遭遇了兩次下架潮。

　　期限錯配和流動性風險爭議

　　按照監管規定，保險公司只能將保底收益確定在2.5%-3.5%，並且按規定在頁面醒目地方提示“萬能險保底收益率以上部分的收益是不確定的”。

　　從往年情況來看，萬能險的結算利率不僅普遍高於銀行理財産品收益率，而且即使在投資情況普遍不好的年份，保險公司也能保障保底部分的收益。

　　保證産品年利率高位運作的秘訣在哪？徐高林分析稱：“萬能款的各種人身險，表面上期限比較長，甚至可以是終身險，但由於高收益率投資機會只能在中短期內有一定把握，而且壽險業有過慘痛的利差損教訓，所以，縮短萬能險的高收益率期限就成為另一個技術。方法就是以與銀行理財及信託等資管工具競爭為目的，通過不收管理費、退保費等措施來提高保險概念中的保單現金價值，這使得在相同期限的各款理財産品中，萬能型保險的收益率略高。最常見的就是一年內退保優惠，甚至強制退保。”

　　據華寶證券統計，從萬能險近年來的投資收益情況看，年結算利率分佈在4%-6%之間的産品佔比最大，2015年1月-10月基本穩定在6%上下。此外，參與舉牌的主要保險公司旗下萬能險産品的投資收益率基本都在5%以上，甚至接近8%。

　　在目前利率下行、各類資産配置收益不高的情況下，萬能險還能保持如此高的收益，這勢必迎來了市場的擔憂。“這部分高收益的萬能險産品佔比恰恰是期限錯配的重要領地。特別是通過網際網路銷售的産品期限一般都非常短，大部分都在1年以內，甚至還有幾個月的，但為了保證高收益，這類産品主要還是投資非標等長期資産，這種期限錯配很可能會提升保險公司的退保率，對償付能力也提出了更高的要求，很容易引起流動性危機。”華寶證券數據顯示，2015年1-9月，行業退保金同比增長三成多，正是因為2014年大量銷售的高現金理財産品到了集中兌付的時期。

　　不過，對於保險公司用萬能險資金投資股市存在期限錯配的問題，有業內人士認為，這是誤解。“過去這些年，保險公司用萬能險資金投資信用債，市場也沒有人質疑期限匹配和流動性風險的問題。”在楓潤資産董事長吳明遠看來，儘管萬能險投資股票的比例上限是80%，在債券收益率較高的時候，保險公司大多都選擇投資信用債或者另類資産，而其實信用債和另類資産的期限都比較長，流動性也遠不如股票。甚至有保險分析師指出，在保險産品創新方面，既然負債端的路已經被走死了，那差異化的道路就只能在資産端重新開一局，而在資産配置大類中，至少現在來看，權益投資是最容易出彩的。

　　“長期來看，隨著無風險利率的大幅下降，市場資金的大幅增加，優質資産包括A股優質上市公司股價上升趨勢將不可阻擋。一些保險公司大規模舉牌上市公司應該只是這種趨勢的開始，未來將會有更多的保險公司加入這一行列。”吳明遠稱。(來源:華夏時報)