編者按：在創業板一再創新高的征程中，糾結的機構徘徊于踏空與追多之間，突如其來的“網際網路+”的狂潮讓基金經理覺得“這一次會不一樣”。

　　不過，在百倍PE和超高融資盤下，這是勇敢者的盛宴還是剩宴？

　　導讀

　　“我們不對市場未來的走勢下一個結論，只會保持開放的心態來觀察市場的變化。”李亮表示，現在還不到宴會“散夥”的時間，他們不敢輕易下車。而對於未來可能來臨的劇烈調整，他們已經做好了“一個跌停板”出來的準備。

　　主機板和創業板的蹺蹺板效應再現。

　　3月24日和25日，上證指數連收兩根小陰線，振幅分別達到115點和92點，指數小幅下跌27點。同期，創業板指振幅高達109點和61點，但指數累計漲幅達到3.95%。

　　創業板指迭創新高之時，機構依然堅定做多“網際網路+”標的。21世紀經濟報道記者採訪了解到，就連投資風格一向較為謹慎的保險資金，最近也仍在追高創業板。

　　3月24日，某保險資管公司申購了重倉創業板的基金。第二天，這筆資金流入了熱門的網際網路股票。

　　資金蜂擁創業板背後，折射的是當前機構“牛市不恐高”、“左側不猜頂”的投資策略。

　　牛市不恐高

　　3月24日，上證指數巨震115點，收一根長長的下影線。但這一天，北京一家保險公司忙著申購重倉“網際網路+”的股票型基金。

　　“這還是一種很勇敢的行為。”一位保險公司的投資負責人李亮(化名)如是評價同行。“最近我們滿倉操作，但在這個位置也不敢再去追。”

　　過去兩個交易日，上證指數寬幅震蕩，振幅分別達115點和92點。對於未來A股的走勢，李亮所在的保險機構頗有分歧。

　　“謹慎派代表認為市場有點瘋狂，需要防範風險。但大多數人認為現在是牛市，不能恐高，大膽擁抱泡沫。”李亮介紹，3月以來，他對A股這輪牛市的邏輯深入思考，如今是堅定看多、做多。

　　“‘兩會’前，基於基本面分析的框架，我對A股的上漲高度一度持懷疑態度。”李亮説，最近一直研究政府傳達的信號，他理解這就是政府主導的資金牛市，其持續時間和上漲高度可能會超出市場的想像。

　　在其看來，當前政府的政策導向是借科技創新實現經濟結構轉型，只有資訊技術、環保、新能源等代表新興産業的股票在資本市場出現賺錢效應，才能將場外其他渠道的資金引入其中，扶持這些新興企業做強、做大。

　　“資金往新興産業聚集，這些企業家開始加大資本投入，未來五年可能就培養出一批新興産業的巨人。”李亮舉例，“美國的高科技企業如蘋果、谷歌[微網志]等，都是上一輪納斯達克[微網志]泡沫時的標的。”

　　事實上，自3月10日創業板指站上2000點後，泡沫之聲就不絕於耳。但在過去12個交易日，創業板指仍上漲390.62點，漲幅達到19.59%。

　　伴隨著創業板指的放量上漲，不時有賣方研究喊出“高估值”、“泡沫”的聲音。對此，保險機構的策略是“享受泡沫”、“牛市不恐高”。

　　“現在政府都在吹政策暖風，短期肯定不會看空市場。”一位保險資管投資經理説，他會適當賣出浮盈豐厚的個股，再尋找一些估值相對較低、又有觸網股市的標的。

　　這是當前保險、公募機構的代表性策略，即不在左側猜測市場頂部，只等右側確認市場頭部時再進行應對。

　　“我們不對市場未來的走勢下一個結論，只會保持開放的心態來觀察市場的變化。”李亮指出，現在還不到宴會“散夥”的時間，他們不敢輕易下車。而對於未來可能來臨的劇烈調整，他們已經做好了“一個跌停板”出來的準備。

　　銀華優選基金經理倪明亦是秉持著右側應對的策略。他説，在創業板不斷創出新高、量能不斷放大的時候去判斷市場見頂，確定性並不高。

　　“市場正如一列高速運作的火車，即使減速，也不會戛然而止，V形見頂，會有一段時間去築頂。”倪明表示，他會觀察適應的運作特徵，等築頂形態形成時再降低倉位。

　　一線切換至二線

　　21世紀經濟報道記者了解到，險資進入創業板的路徑大致為，保險機構申購重倉創業板的股票型基金，這筆資金再流入到電腦、移動醫療、線上教育、基因測序等熱門的“網際網路+”主題標的。

　　不過在炙熱的“網際網路+”行情下，記者採訪發現，基金經理在選擇品種的策略有所改變。

　　“我最近在尋找目前市值還不算太大，但未來網際網路轉型的邏輯和方向又比較清晰的股票。”一位80後基金經理透露，其近期減持了樂視網(300104.SZ)、上海鋼聯(300226.SZ)等市值較大、短期漲幅較大的一線龍頭品種，將資金轉移到二線品種。

　　在機構看來，一線龍頭的資金認同度非常高，市場已充分炒作，短期的股價彈性比不上二線的股票。

　　“我覺得上海鋼聯、樂視網在短期的上漲力度不如二線網際網路股票。”前述80後基金經理説，當前的策略是尋找短期能漲的股票，所以對持倉品種進行切換。

　　3月25日，樂視網、上海鋼聯股價分別下跌3.81%和2.54%，它們的市值分別是807億元和207億元。而這天，京天利(300399.SZ)股價漲停，其市值是151.92億元。

　　記者採訪了解到，基金經理在選擇投資標的時非常關注市值這個因素。在他們看來，一旦上市公司的市值達到兩三百億，股價的彈性會大幅下降。

　　“全通教育(300359.SZ)的市值已經到了300億，很難判斷其未來的成長空間還有多大。”一位基金經理介紹，與此相比，同樣是做線上教育的立思辰(300010.SZ)市值只有150億，股價可能更有彈性。

　　記者採訪多位基金經理了解到，最近五個交易日，從一線龍頭切換到二線品種是機構調整持倉的新趨勢。

　　“我現在不會買一線龍頭，而是挖掘市值較小、沒有被市場充分炒作的二線股票。”上海一位基金經理看好基因檢測，但他不會買千山藥機(300216)、達安基因(002030)等標的，而是尋找上市公司跨界轉型到基因測序的品種。

　　不過，無論是擁抱一線還是切換至二線，基金經理在挑選個股時都不會看估值指標。

　　“大家基本都不會看估值。無論是100億還是500億市值，但估值都是在100倍甚至是1000倍的水準，沒辦法看。”一位重倉電腦行業的基金經理説，他目前最看重的是企業的商業模式是否可行。

　　深圳一位基金經理表達了類似的看法。

　　“在當前如此瘋狂的市場，機構根本無法去推敲企業向網際網路轉型背後的邏輯和細節，唯一能把握的是看企業發展的方向是否有大的空間、企業家描繪的藍圖是否合乎邏輯。”前述深圳基金經理稱。

　　即將到來的4月是年報披露高峰期，有賣方機構擔憂這會成為“網際網路+”的概念股帶來負面影響。不過，買方投資者似乎並不擔心這一點。

　　“資金買網際網路股票並不是看業績，而是看未來，比如用戶數、流量等指標。”一位80後基金經理坦言，當前網際網路企業存在業績跟估值不匹配的現象，但對此，機構早有預期，因而，他認為年報披露不會成為股價的負面因素。