隨著上市公司三季報披露潮集中到來，A股四大上市保險公司也先後集中在上周兩日內發佈了業績單。總體來看，4家險企保費“三升一降”，除了中國人壽保費出現同比下滑，平安、太保、新華等3家險企均實現正增長。4家險企前三季度總利潤達到815.13億元，平均日賺接近3億。

　　分析認為，保險行業已扭轉過去兩年的低迷增長態勢，隨著資本市場投資收益率的改善，以及創新投資工具和投資渠道的拓展，險資投資收益較往年已明顯改善。不過，有意思的是，儘管上市險企一再交出滿意業績，但在資本市場上，其低迷的股價，卻仍讓持有保險股的個人和機構投資者今年收益基本為零。

　　銀保渠道繼續萎縮 退保壓力增加

　　不過，值得注意的是，隨著銀保新政的逐步鋪開，壽險公司對於銀行渠道的利用難度越來越大，退保率在三季度出現了飆升。

　　根據三季報，四家公司中，壽險業務增速排名依次是平安壽險、新華保險、太保壽險，保費收入分別同比增長20.32%、19.3%、5.1%，中國人壽則同比下降2.1%，不過，比起7月下滑4.35%，其下滑幅度已有所收窄。

　　另外，從去年中國人壽主動放棄“三分天下有其一”地位，轉攻價值轉型戰場以來，在平安壽險和新華保險的爭奪下，壽險市場份額已經發生了比較明顯的變化。中國人壽股份從此前的超過30%縮減至到了目前的26.34%，而平安壽險的市場份額則穩步上升，市場份額為13.41%，排名仍在第二，新華和太保壽險佔據了第三和第四。

　　值得注意的是，今年三季報顯示，目前壽險銀保渠道萎縮的狀況仍在惡化。從銀保渠道的保費來看，太保壽險同比大幅下降了24.1%，平安人壽的銀保渠道保費儘管同比上漲了35.8%，但其佔總保費的比例僅為6.4%。

　　“退保支出規模較大是近年來影響保險公司現金流的重要因素。”市場人士分析指出，今年前三季度4家上市公司退保支出1415億元，同比增長54.1%，退保支出的高增長反映了保險産品的吸引力下滑，除了此前市場關注較高的銀保渠道理財型産品退保之外，後期高現價傳統險産品也會成為退保的重要來源。

　　一位有著多年保險從業經歷的高先生告訴記者，高現價傳統險産品在設計的時候就保證一年期滿收益率在3.5%或4%左右，同時退保無損失，而對後期收益率並沒有做保證，鼓勵一年期滿後退保是此類産品設計特色。“這些高現價産品在2013年開始銷售，今年上半年這一類産品銷售規模急劇膨脹，這也意味著2015年會迎接這一部分高現價産品可能引發的退保高潮”。

　　“我認為，險企退保壓力在一定階段之內還比較難以緩解。如果高現價産品退保在公司預期範圍之內，並且公司資産較為匹配，並不會釀成較大的現金流問題；但是如果匹配不當，則容易引致現金流壓力。”長江證券分析師劉俊稱。

　　除此以外，上市險企退保壓力高企“刺激”的不僅僅是公司的現金流，還包括市場投資者的信心。

　　業內人士透露，對於保險業而言，高退保率算是“致命傷”。壽險市場能不能發展得更健康一點，退保率是一個很重要的指標，保費規模大並不能代表市場好，任何一個行業只重視産量而忽視了品質，都會影響到行業的發展。

　　的確，保險上市公司目前告別了前兩年的低迷，並一再給投資者“奉上”較為滿意的成績單，不過，市場似乎並不買賬。同銀行股等藍籌股一樣，作為A股市場最賺錢板塊之一，保險股已經萎靡了近3年。

　　據不完全統計，從今年1月份起，4家保險公司的股價漲幅較小，上半年還呈現持續下跌態勢，直到9月，伴隨著大盤上漲，股價才略有回升，其中漲幅最高的新華保險也尚未超過10%。對此，業內人士指出，儘管上市險企一年一度的分紅不少，但是對於小散戶而言，這些分紅都抵不過銀行存款，所謂的價值投資還遠遠沒有體現出來。

　　投資收益率創新高

　　拉動凈利增長

　　上市險企3季報出爐，保費、凈利潤規模首當其衝成為市場關注焦點。從保費數據看，今年3季度4家上市保險公司呈現出了“三升一降”的態勢，除了中國人壽保費出現同比下滑，平安、太保、新華等3家險企均實現正增長。

　　按照凈利潤排名來看，中國平安以386.74億位居榜首，中國人壽、中國太保、新華保險分別以275.53億、89.6億、63.26億位列其後。不過，按照凈利潤增長率來看，新華保險則可憑藉60.1%的增長率逆襲冠軍。

　　總體來看，前3季度，4 家上市保險公司保費收入7601.72億元，同比增長9.8%，保費增速略有下滑；實現歸屬凈利潤745.3億元，同比增長26.2%，高於前期凈利潤增速。其中，前3季度上市險企投資收益達到1823.21億元，同比增長16.3%，投資收益同比增速持續提升，並且基本上實現了高基數基礎上的高增長。

　　無疑，投資收益的上升仍是拉動險企凈利增長的關鍵動力。今年前3 季度公司凈投資收益率都達到歷史高點。截至2014年9月末，平安、人壽年化凈投資收益率分別提升至5.3%和4.83%，相較于歷史水準分別上漲0.4和0.32個百分點；新華保險總投資收益率達到5.6%，這個基本上是近年公來司總投資收益率的新高點。而太保在固定收益類的債權計劃、理財産品、其他固定收益等類別上的投資增長最快，三項佔比合計達到9.6%，較上年末增長2.4個百分點。

　　對此，劉俊認為，2014年市場呈現出了明顯的債強股弱格局，對於保險資金來説，這一市場環境極大利好險資。“在2012年投資新政出臺之後，近兩年險資配置結構開始大調整，重點配置優化債券配置結構、增加另類資産配置比重、合理調整權益倉位基本上是主流趨勢。而通過一系列資産結構優化，去年險資收益率有明顯的提升，今年這一趨勢更加明顯。

　　而華泰證券稱，險資投資收益上升關鍵在於：一是繼續增加風險資産配置比例，二是從三季度“股債雙牛”中獲益。“保險行業已扭轉過去兩年的低迷增長態勢，隨著資本市場投資收益率的改善，以及創新投資工具和投資渠道的拓展，險資投資收益較往年明顯改善。”

　　在凈利潤穩定較好增長的同時，前三季度4家險企凈資産也實現了快速增長。數據顯示，前3季度4家上市公司實現歸屬凈資産6348.13億，較年初增長17.3%，凈資産快速增長成為報表重要亮點。

　　分析認為，凈資産增長也明顯受益於股債市場向好，而資本公積的大幅回升也預示了今年4季度和明年全年資産減值壓力將會減小，前三季度成為減值釋放的高峰。

　　此外，在投資逐步改善的過程中，保險公司也迎來了分紅支出的較快增長，2014年前三季度，國壽、平安和太保分紅同比分別增長6.6%、4.6%和23.7%。2013年國壽的分紅支出同比大增長436.3%，我們預期分紅支出的快速增長和公司産品集中到期相關。從趨勢來看，分紅支出一般滯後投資一年左右，我們預期在2015年分紅支出仍將有較快增長。

　　■展望

　　險企全年報將持續向好

　　儘管如此，整體而言，保險行業的三季報表現仍稱得上符合市場預期，也基本反映了保險行業保費和投資持續向好的基本面。

　　“分析4家險企三季報數據背後的邏輯，可以發現，險企渠道轉型推動保費結構優化，保障類産品佔比在提升；非標配置逐步接近上限，投資收益率今明兩年將位於高位，此後可能面臨向下壓力；雖然向下利率環境給行業責任準備金釋放和投資均帶來負面影響，但是能夠推動行業加速産品結構轉型。”劉俊表示。

　　展望保險上市公司2014年全年年報，也頗具看點。分析機構人士認為，目前保險行業已進入了“重投入重個險—高價值高保障保單銷售—保費穩定平穩增長”的增長模式。在行業基本面持續向好的背景下，政策方面的催化因素也在加碼，償二代有望年底落定利好保險公司，另一方面醫療健康險方面有相關政策持續推進。預計全年險企投資收益將持續高增長，凈投資收益率也會達到歷史高點，具體而言，中國人壽會在4.85%—5%左右，平安、太保和新華將會突破5%；同時，全年保費結構調整力度也較大，繳費期限結構和産品結構將更加優化。

　　此外，在三季報利好下，分析機構也一致看好4季度保險行業基本面的改善，並重點推薦中國人壽和中國平安等個股。

　　分析指出，除了傳統保險市場的快速拓展，中國平安在佈局網際網路金融業務方面也迎來高速發展。目前，旗下陸金所註冊用戶突破300萬，金融資産交易規模同比增長近5倍，其中P2P交易規模同比上漲近5倍，居中國P2P市場第一；萬里通註冊用戶數達到6271萬，合作商戶門店超50萬家，積分交易規模同比增長260%。

　　而且，其日前推出的核心員工持股計劃也將有助於緩解長期壓制公司股價的減持因素。對此，分析認為，員工減持是長期壓制中國平安A股股價的因素，截至3季度末，員工持股剩餘股份在1.83億—2.5億股之間，佔總股本的2.3%—3.2%，3季度單季至少減持了1.16億股，減持力度較大，剩餘員工持股對股價的壓制力量明顯減弱。此次設立的核心員工持股計劃假設增持1—2%，將對本已逐步弱化的員工減持存在一定的對衝效應。