主打情懷與動畫的電影《魔獸》激活了80、90後對青蔥歲月的集體回憶，而大宗商品的小牛犢行情或喚回A股市場上失意已久的眾多投資者。
接受中國證券報記者採訪的專家們認為，結合過去50年的三輪商品大牛市分析，本輪商品小牛犢行情既有共性亦有個性。特別是，因具備供給側改革推動、煤焦鋼等産能過剩品種漲幅顯著等六大特徵，本輪商品走勢可謂魔性十足。
而從歷史經驗來看，每一輪大宗商品牛市之後均尾隨著股市行情，預計本次也不會例外。相關專家指出，鋻於本輪商品上漲的特徵主要是結構性的，未來A股市場也可能呈現結構性行情。過去一些産能過剩的行業，如能源、鋼鐵、煤炭、電解鋁等因去産能帶來價格上漲，可能改變未來企業盈利狀況，所有這一切，遲早會反映到股價上來。
攜六大特徵商品小牛犢孕育而生
不 管你承認不承認，國際商品CRB指數已經由1月20日的低點351.87點漲到6月8日的434.8點。不到5個月時間，該指數累計漲幅達23.57%， 從而進入經濟學上所定義的技術性牛市。相關統計數據亦顯示，今年大宗商品的表現已經超過債券、外匯和股票，成為表現最好的大類資産。
對於本輪商品走勢的特徵，海通證券研 究所主管高上認為，在此輪大宗商品週期中，中國經濟增速回落影響巨大，他預計中國2016年下半年經濟逐漸企穩，商品市場可能處於熊市尾聲與牛市的起點。 其中有幾方面的特徵值得關注：第一，經過5年下跌，許多大宗商品已經探明底部，但價格仍然處在低位；第二，隨著全球去産能，庫存過剩情況不會加重；第三， 商品企業的戰略重心仍在緊縮與削減産出。美國原油産量終於下降，而油價也在年初下跌中探明瞭26美元的底部；第四，全球進入貨幣寬鬆階段，美元強勢階段出現回落。大量資金尋找新的風口，而導火索有幾方面共同作用：一是受美元指數回落觸發，二是中國供給側改革激活，三是通脹抬頭，助推大宗商品價格回升。
方正中期研究院院長王駿將2015年12月至2016年6月以來的商品市場“小牛犢”行情總結出以下六大特徵：
第一，2015年12月大宗商品反彈前夕，國內外主要商品跌幅巨大，螺紋鋼和原油價格在2011年至2015年底跌幅近70%，2016年的反彈幅度分別達70%和90%；從原油、貴金屬、有色金屬、黑色金屬及化工到農産品期貨現貨均受到拋售。與此同時，全球經濟呈現低通脹、低增長、美元強勢上衝100點、全球處在低利率期、國際貿易慘澹和中國經濟結構性調整令增速放緩等特徵。
第二，2015年末至2016年初，貴金屬開始引領大宗商品反彈，鐵礦石等資源性産品接力傳導到中國黑色系的鋼鐵、建材、煤炭等市場上來，“中國因素”成為引導此輪商品市場反彈的重要引擎。
第三，作為商品市場龍頭的原油則在2月11日探至26.05美元見底後持續反彈，至6月8日的51.53美元，累計上漲了97.8%，成為商品市場“小牛犢”的另一重要引擎。
第四，中國供給側改革在2016年“兩會”後全面鋪開和以創新驅動經濟增長成為國內商品市場領漲全球的關鍵因素，産能嚴重過剩行業縮減産量、減少進口而需求保持剛性加劇了商品短期供給偏緊的局面。
第五，此輪商品市場短期大反彈呈現速度快、資金量大、以中國品種反彈為主等特徵，焦炭、焦煤、螺紋鋼、熱軋卷板等具備中國特色品種的反彈幅度普遍在60-80%左右。
第六，全球宏觀環境表現為不平衡的利率水準、加息降息錯配、主要經濟體經濟復蘇水準不一及增長衰退各異，各國股市、匯市和債市回報率下滑，投資性資金進入處在價值洼地的商品市場“抄底”，這是大宗商品反彈的直接原因。
高油價催生五十年三輪商品大牛市
過 去五十餘年間，大宗商品經歷了三輪價格上漲週期：1970-1974年的318%，1986-1990年的193%，1999-2008年持續了近十年， 商品漲幅達220%。最後一輪因時間跨度較大被稱為“大宗商品超級週期”，其中中國經濟增長起到了至關重要的作用，並催生了巨大的商品需求，將大宗商品價 格推升到歷史新高。
高上介紹，在大宗商品市場上，原油是龍頭品種，其不僅作為重要的工業原料，而且影響到農品與金屬的加工與運輸，每輪商 品牛市週期都是由高油價催生。1973年秋標誌著第一次石油危機的爆發，當時OPEC減少原油供應，導致原油價格在1974年從每桶3美元暴漲了近四倍至 11美元。1990年8月，在伊拉克攻佔科威特，以及美國為首的國際社會對此的干預中，第二次海灣戰爭爆發。原油價格從1986年的每桶約10美元暴漲至 1990年的40美元。在中國經濟大繁榮催生的大宗商品超級週期中，原油價格由40美元一度暴漲到147美元。
“説到本輪商品的漲幅，首先當數原油、燃油等相關能源産品的狂飆。”宏源期貨首席分析師吳守祥告訴中國證券報記者，紐約原油的低點是每桶26.05美元，6月8日作為市場報價基準的收盤價在每桶51.53美元，明顯接近翻番。
“我們似乎發現， 漲幅明顯的都是一些易受短期因素影響的能源和農産品，而與實體經濟中工業需求密切相關的銅、天然膠等漲幅較小。”他説，再聯繫到世界經合組織最近的表述： 全球經濟已經陷入低速增長環境，將有可能出現另一次深度經濟衰退，各國政府需要採取緊急刺激措施提振經濟。還有美國的就業數據令人失望，市場已經明顯減低 了美聯儲在6月和7月加息的預期。更有甚者，英國可能脫歐等風險事件正脅迫市場。
高上説，2000年以後，影響大宗商品的因素開始趨於複雜。除原油價格驅動外，實體經濟需求、匯率與金融屬 性等因素逐漸加大了影響力度。實體經濟需求和美元匯率是2003-2014年驅動大宗商品價格變化的長期性因素；金融屬性在2005年之後日益凸顯並成為 2006-2008年大宗商品價格上漲的重要推手；2009-2011年大宗商品價格的上漲很大程度上源於全球經濟的復蘇和寬鬆的貨幣政策；2012年後 的需求不足和美元走強是導致國際大宗商品市場疲軟的重要原因。
期股聯動“小牛犢”格局不變
相 關人士介紹，商品與股市往往存在聯動關係，在前三輪商品牛市中，股市也隨商品牛市不斷創出新高。但2008年“次貸危機”之後，由於中國經濟增速回落，驅 動因素衰竭，導致大宗商品自2011年以來走出了5年熊市，而美國經濟復蘇與中國經濟轉型使中美兩國股市走出了截然相反的行情，國內股市2015年上半年 也主要是資金推動所致。
高上認為，隨著中國經濟企穩、美元強勢回落，大宗商品漲勢有望再度啟動。從國內情況看，與股市相比，每一輪聯動行情中，商品行情啟動在前，並且持續時間較長，回落時，也往往滯後股市的回落。他認為，下一輪大宗商品行情率先於股市走牛也不會例外。
“經濟的復蘇是緩慢和脆弱的，本輪商品的上漲主要是供給減少所導致，而不主要是需求拉動帶來的。這就是這輪商品牛的特徵。”吳守祥説，既然商品牛的特徵主要是結構性的，那麼帶來的股市行情可能也是結構性的。
市 場投資機會在哪？他認為，首先可能是那些代表創新發展方向的行業板塊；其次，商品中密切關注供給側結構性改革，像雙焦、螺紋鋼、天然膠等商品可能會出現 一些逢低做多機會；再次，過去一些産能過剩行業，像能源、鋼鐵、煤炭、電解鋁等由於去産能帶來價格上漲，可能帶來企業盈利狀況的改變（如螺紋鋼生産開始盈 利），扭虧為盈遲早會反映在股價上；最後，一些直接掛鉤商品期貨價格的商品ETF會受到熱捧。
“大勢內看供給側改革，外看美元指數，長線 看金屬，短線看黑色，弱勢看農産品。”高上介紹，有色方面，以銅為例，近期供需同時回落，産能利用率處在歷史高位，社會庫存與交易所庫存同時回落，凈持倉 企穩回落，投資機遇逐漸顯現。當然，由於滬銅與倫銅存在較強的比價效應，使得滬銅的彈性一定程度上受到制約。
黑色系方面，他説，從供需來看，4月份粗鋼日均産量創歷史新高，鋼廠開工率仍在繼續提升，後期市場供應壓力加大。而市場消費將逐步由旺季轉入需求淡季，供需矛盾依然較大。市場弱勢的格局短期難以改變，預計從目前到6月份國內鋼材價格難漲易跌，鐵礦石價格總體波動區間在40-50美元/噸，鋼鐵企業利潤空間將繼續受到擠壓，7月以後有望迎來一波弱反彈，下半年整體低位運作。
農産品方面一直存在機會，尤其是商品調整時，與黑色系往往形成蹺蹺板效應。一是勞動力成本、種子、化肥、農藥成本上升以及土地資源成本上升。二是厄爾尼諾現象與拉尼娜極端氣候對農産品的影響，三是通脹抬頭，豬週期上升，四是相比黑色系商品，農産品短線的漲幅不是很大。
市 場最為關注的股市方面，高上則認為，當前存量博弈下的多空平衡難以打破，由於2016年市場發展重點放在監管方面，存量博弈特徵明顯，人氣聚焦尚待時日， 市場需要休養生息。他表示，3000點與4000點大關形成強阻力位，時間換空間，如沒有強大外力與政策作用，多空平衡難以打破。
王駿表示，2016年以來資本市場呈現商品牛股市熊的特徵，主要原因就是受商品市場基本面短期改善、鋼鐵建材及化工等行業的過剩産能大幅削減等；而另一方面，股市受上市公司持續虧損、2015年經濟增速放緩、支柱性産業轉型或結構性大調整等影響延續熊市。
他認為，2016年下半年，商品市場的“小牛犢”格局不變，商品板塊的輪動將保持商品牛的持續存在，貴金屬、農産品是下半年商品牛的主要關注板塊；同時股市在“供給側改革和創新驅動”並重政策的推動下，將逐步見底反彈並向牛市轉換。
(責任編輯：張明江)
