在三大期交所調控措施接連出臺的背景下，商品期貨市場的黑色系加速回調。分析人士指出，成交和持倉數據顯示，黑色系主要品種的多空雙方逐步回到勢均力敵的狀態，未來黑色系價格料理性回歸。

　　“從漲停到跌停，近期黑色系的‘過山車’走勢，把不少老期貨都打懵了。”投資者黃先生説。作為空頭，黃先生在前幾日的多頭行情中連補了四次保證金，但終究敵不過大趨勢而爆倉，他沒能等到隨之而來的黎明。

　　4月27日，在三大交易所調控措施接連出臺的背景下，商品期貨市場的黑色系開始加速回調，焦煤、鐵礦石、焦炭、熱卷四大品種觸及跌停。分析人士指出，交易所出臺的相關措施使得商品期貨市場投機成本不斷上升，對抑制交易過熱成效明顯，成交和持倉數據顯示黑色系主要品種的多空雙方逐步回到勢均力敵的狀態，未來黑色系價格料理性回歸。此輪上漲過後，多頭情緒高漲，對大宗商品熊市氛圍有一定化解，對現貨市場有一定積極傳導作用。

　　四大品種盤中跌停

　　4月27日，商品期貨普遍收跌。黑色系加速回落，出現了自2015年12月此輪行情啟動以來的最大幅度回調，其中焦煤、鐵礦石、焦炭、熱卷期貨主力合約盤中均觸及跌停，截至收盤分別下挫5.99%、5.44%、4.86%、4.64%，螺紋鋼期貨主力合約也下跌了3.7%。除了黑色系，期貨盤面上，有色金屬全線疲弱，化工品和農産品整體偏弱，貴金屬是少有的相對抗跌的品種。昨日，全面跟蹤國內商品走勢的文華商品指數跌1.17%，報124.38點。

　　在此之前，黑色系則全面跑贏其他商品，今年以來焦炭、螺紋鋼、鐵礦石、熱卷及焦煤累計漲幅分別達到71.3%、43.2%、40.0%、37.7%及34.7%；非黑色系商品中表現較好的橡膠、PP同期漲幅僅為23.5%和21.8%。

　　前期黑色系大幅上漲，背後既有供給側改革和國內需求邊際改善的基本面支撐，也有大量資金流入的支援。上週四，螺紋鋼期貨價格的30日波動率已經達到歷史高位，而上次出現類似波動率是在2009年，之後便觸發了行情的反轉。

　　“上週五至今黑色系上行動能衰減的直接原因是交易所針對市場過熱行情，不斷出臺相關措施。這一舉措表明，只要市場過熱程度不改，交易所可能繼續跟進出臺新的措施，直至市場投機情緒回落。”天風證券固收總部資深分析師張靜靜表示。

　　在業內人士看來，針對近期商品期貨市場交投火爆的情形，鄭州商品交易所、大連商品交易所和上海期貨交易所等三大交易所均採取了相關措施，以進一步強化監管、堅決遏制部分品種過度投機交易趨勢，相關措施包括縮短交易時間、提高交易保證金標準、擴寬漲跌停板幅度、提高交易手續費等。如果市場過度投機勢頭仍然不減或復起，不排除交易所會進一步採取更為嚴厲的監管措施。

　　目前，黑色系的上漲幅度已經超出了市場預期，交易所的相關措施將大大增加資金成本，使市場面臨一定的回調壓力，不少投資者也開始選擇落袋為安。

　　中量網分析師表示，在政策面，三大交易所連續出颱風控措施，表明監管層對抑制投機態度明確；在資金面，商品期貨市場大漲之後，不少多頭獲利後止盈出場，因此上漲動力逐漸減弱，這在黑色系品種上表現尤為突出。

　　從現貨面來看，近幾日鋼材現貨市場以及礦石現貨市場都開始下跌，這也給期貨價格帶來了一定的下行壓力。“此前黑色系商品在短期內過快拉升導致期價脫離基本面的支撐，期現價差升水幅度過大，期價因此有回歸基本面的需要。”寶城期貨研究員陳棟指出。

　　多空博弈勢均力敵

　　資金流向方面，文華財經數據顯示，昨日煤炭板塊大幅回落，資金流出達5.5億元；不過，也有部分品種吸引資金低位加倉，有色板塊獲2.9億資金流入。從單個品種看，焦炭1609合約日流出資金達4.4億元；滬銀則逆市上揚，2億資金跑步入場。

　　中量網數據也顯示，投機資金有流出跡象。以市場關注度較高的螺紋鋼主力1610合約為例，其成交量從4月21日峰值的單日成交量2236.1萬手縮減至4月27日的1411.8萬手，成交量降幅逾35%；持倉量更是從4月12日峰值427.3萬手縮減到289.2萬手，減倉逾130萬手。

　　業內人士指出，在上周螺紋鋼進入快速拉升的幾個交易日中，呈現出成交量放大而持倉量大幅減少的特點，這説明隨著換手率的上升，空頭已經大面積快速撤離。不過，在螺紋鋼價格出現調整苗頭後，空頭再次進入，多頭開始動搖，交投有所降溫，資金開始向煤炭品種轉移。目前，在交易所不斷上調手續費的過程中，商品期貨市場投機成本不斷上升，成交量略有回落，多空佈局重新回到勢均力敵的博弈狀態。

　　“從持倉的情況來看，目前主力機構的持倉並沒有明顯的減少，資金可能等待市場有所降溫後伺機再戰。”興證期貨研究員林惠指出，成交方面，交易所調控措施不斷加強、黑色系品種交易手續費大幅提高以及取消對當日開平倉手續費的優惠等，進一步增加了短線交易的資金成本，這促使日內的成交量有所縮減。

　　不過，陳棟認為，黑色系已經出現縮量減倉的跡象，多空雙方的資金有大舉離場的可能，資金規避風險的需求增大，未來伺機再戰的可能性不高。

　　黑色系料理性回歸

　　峰迴路轉之後，黑色系將走向何方？業內人士預計，未來黑色系商品可能回歸理性走勢，期價將面臨一定程度的回調，多頭參與市場的風險加大，需等到期現價差水準達到合理程度時，黑色系商品走勢才能保持平穩狀態。

　　在張靜靜看來，未來走勢主要取決於兩點：第一，中國經濟邊際改善能否持續；第二，美聯儲議息會議傳遞出的信號。“後市有四種可能，若邊際需求繼續改善疊加美聯儲繼續釋放鴿派態度，則商品仍有向上空間；若邊際需求繼續改善但美聯儲給出鷹派信號，則黑色系繼續呈現日線級別回調，隨後再依據需求改善的強弱進行方向選擇；若邊際需求改善無法持續，但美聯儲繼續保持鴿派態度，則黑色系繼續回調但幅度或許有限；然而一旦國內邊際需求無法持續疊加美聯儲釋放鷹派信號，黑色系或面臨較大幅度的向下調整。”

　　中量網分析師認為，政策面及資金炒作情緒冷卻之後，市場出現震蕩調整的概率較大，商品期貨行情將從同質化的同漲同跌向根據商品期貨自身基本面、技術面情況回歸理性，調整過後不同板塊出現分化可能性較大。另外，此輪行情上漲過後，多頭情緒空前高漲，對長時間大宗商品熊市氛圍有一定緩解，對現貨市場有一定積極傳導作用。

　　林惠還指出，近期隨著鋼材價格大幅飆漲，鋼廠的利潤大幅增加，達到了700元/噸左右，甚至有好的鋼廠利潤超過1000元/噸；如此高的利潤，將導致鋼廠復産增加，乃至全面復産，這將給後期的鋼材市場帶來一定的下行壓力。在交易所不斷加強調控的情況下，黑色系商品短期可能會以震蕩調整為主；但後期能否繼續走高，需要關注供給側改革是否能有效地改善基本面的情況。

　　值得注意的是，除了北京時間週四淩晨的美聯儲議息決議，美國一季度GDP初值也將出爐，這為權衡美國經濟形勢提供重要資料。同時，本週日中國官方製造業PMI將公佈，將為投資者提供評估中國經濟復蘇前景的參照數據。