與年初比較，3月大宗商品市場升溫明顯，儼然“春天到了”，期貨市場黑色品種的“暴漲潮”令人咋舌，儘管鋼鐵業下游需求依然萎靡不振，但螺紋鋼期貨成交量卻屢屢伴隨價格上漲而創歷史新高，行情超出市場預期略顯瘋狂。

　　業內人士表示，大宗商品市場在2016年首季上漲，無論從幅度還是拉升速度來看均創近年之最，而令市場擔憂的是，基本面並不具備反轉條件，預期轉好和資金炒作情緒的推動恐令大宗商品市場患上“虛熱”，後市一些前期被過度炒作的商品價格將逐漸“降溫”回歸基本面。

　　大宗商品春光明媚

　　春江水暖鴨先知。進入2016年以來，包括原油、銅、鐵礦石等主要的大宗商品價格均出現了較大幅度的反彈。以原油為例，自2月11日創出26美元低價後，目前已經反彈至35—40美元區間。國際投行認為，今年以來，中國需求前景改善令商品市場出現了一波超跌後的修正走勢。

　　波羅的海幹散貨運價指數自從2月10日觸及歷史最低290點後，到3月31日報收429點，已經上漲近48%。該指數衡量的是鐵礦石、水泥、穀物、煤炭和化肥等資源的運輸費用。伴隨大宗商品價格反彈回升，2月底以來BDI指數持續走高。

　　油價與銅價是衡量全球大宗商品價格最主要的兩個品種。二者自開春以來雙雙反彈的強勁勢頭，讓巴克萊等國際投行驚呼：大宗商品正在走出自2011年以來最強的年度開盤走勢。數據顯示，美國原油期貨價格在3月份累計上漲超過12%，倫敦金屬交易所期銅價格同期上漲3.33%。

　　今年一季度，牛冠全球商品市場的是中國的鐵礦石期貨。截至3月底，鐵礦石期貨價格在今年一季度累計最高漲幅超過了35%。僅3月7日當日，青島港62%品位的鐵礦石到岸價格就跳漲19%。此外，3月以鐵礦石、螺紋鋼期貨為代表的整個黑色系商品期貨表現相當搶眼，資金大幅流入，其中螺紋鋼期貨在3月24日成交量超過了2280萬手，大連鐵礦石期貨在3月10日成交1045.9萬手，均刷新單日成交歷史紀錄。

　　被壓抑多年的多頭情緒一夜間釋放，而這種做多情緒多是基於基本面改善的預期。值得注意的是，國家統計局最新公佈的製造業PMI數據顯示，3月份官方製造業PMI為50.2%，自去年8月份以來首次回到榮枯線，表明中國製造業終於有了回暖的趨勢。

　　巴克萊分析師Kevin Norrish在3月28日的報告中將大宗商品定為2016年迄今表現最佳的資産之一，吸引了大量投資者，“但是因為基本面缺乏改善，回報收益不可能持續到第二季度，這意味著大宗商品價格很可能是投資者對原材料短期押注策略的支撐，並非長期多樣化的買入持有戰略。

　　中大期貨副總經理景川對中國證券報記者表示，本輪大宗商品市場的反彈，是在春季消費旺季預期增長的基礎上，供給側改革給市場所帶來的預期疊加使然。

　　逆轉條件仍然不夠充分

　　反彈還是反轉，對處於熊市週期中的大宗商品市場來説尤其重要。景川表示，一季度貨幣流動性的寬鬆令資本市場資金充裕，為此次商品的反彈創造了貨幣基礎。但無論是貨幣還是生産預期都不能改變整體消費疲弱的現狀，因此價格的回升必然只能定位成反彈行情，整體逆轉的條件仍然不充分。隨著價格的回升，必然會令前期由於利潤喪失導致的減産重新復工，産能利用率提高。而在消費疲弱的背景下，供需失衡的現象將難以改變甚至將進一步加重。

　　受美元疲軟及中國房地産回暖的樂觀情緒影響，曾在1月中旬跌至6年來最低點的LME(倫敦金屬交易所)銅價一季度上漲逾12%，並在3月中下旬連續漲至5000美元/噸上方。

　　然而，在3月份的最後6個交易日裏，LME三個月期銅卻迎來六連跌，創下了1月份以來最長連跌，並削減了此前漲幅。這一現象讓市場對中國經濟預期再存疑慮，畢竟1月份以來的大宗商品價格上漲，更多是源於情緒上的樂觀以及部分産能的退出，而需求面並沒有發生實質性的好轉。

　　儘管自1月份低點以來，銅價走出一波快速的反彈行情，但基本面並無顯著變化，銅價還是在200日移動均線附近承壓。過去7個交易日，銅價持續下跌，為1月初以來最長時間下跌。業內人士表示，上海期貨交易所銅庫存創歷史最高紀錄，但這其中的大部分庫存被用於“瘋狂”的融資銅交易，使得小規模市場參與者(僵屍企業)能夠獲取貸款，並在市場中存活更長的時間。一旦針對他們進行清盤，銅價將會加速下跌。

　　海通期貨首席經濟學家李迅雷此前表示，1-2月份經濟上行基礎並不牢靠，投資增速上行的主要因素是房地産，投資資金的一部分來源估計也靠購房的預付款。對原油及其他大宗商品的價格回升，李迅雷認為是超跌反彈，並非週期崛起。“即便接下來的數據依然走強，我仍然不認為這是新一輪週期的開端，因為它只是符合短期的反彈邏輯，卻與長期的下行邏輯相悖。”他説。

　　大宗商品面臨“降溫”

　　原油作為大宗商品的龍頭品種，近期原油期貨價格再度跌破每桶40美元。受凍産協議的推進以及美元指數回落影響，原油期貨價格在3月快速上漲超過每桶40美元，但由於市場擔憂凍産協議作用可能沒有預期影響那麼大，對於當下原油市場供需矛盾的解決可能並不那麼具有實質意義，因為在與會國家中，可能只有沙烏地阿拉伯是唯一有能力提高石油産量的國家。

　　一些分析師也認為，近期國際油價明顯反彈，主要是受更多國家加入凍産協議的樂觀預期推動。如果最終被外界認為沒有實際作用，油價可能很快重回下行通道。

　　經過3月以來持續上漲，“黑色系”大宗商品走勢出現分化並大幅波動震蕩，鐵礦石期貨價格有所調整，但受到現貨市場供貨趨緊的帶動，熱軋卷板、螺紋鋼以及焦煤、焦炭等鋼鐵行業上游原料仍走強。

　　方正中期最新發佈的研究報告也指出，從宏觀面上看，美聯儲上半年加息概率較小，給國內以政策空間，通脹預期有望增強，提升大宗商品週期配置需求。從需求上看，鋼廠利潤持續維持較高水準，但復産進度較慢，對鐵礦石仍有支撐。此外穩增長預期加強，政策刺激下，鋼鐵下游終端需求出現好轉跡象，黑色商品價格主導邏輯有可能從供給端的矛盾再度轉到需求端。

　　而從供給上看，該報告稱，一方面，中長期鋼材去産能過程持續進行，對原材料需求持續下降;另一方面，短期價格持續拉升，促使礦山復産動力持續增大，國外非主流礦山受季節性因素影響較大，復産緩慢，但無論國産礦還是國外非主流礦山均在增加供給。第二季度鐵礦石宏觀面、需求面均較為友好，仍有上漲空間，但供給方面持續增大的壓力仍然制約其上漲空間。

　　國際頂級投行高盛此前稱，儘管近期大宗商品價格強勢反彈，但這樣“過早”的上漲勢頭不可持續。短期內，通貨緊縮、政策分化、去杠桿可能重新給大宗商品價格帶來“適度的”下行壓力。

　　業內人士表示，大宗商品的下行大週期雖已近尾聲，但無論從國際還是國內看，去庫存去産能仍是進行時，供需矛盾依舊突出，且近期市場轉暖將影響去産能去庫存的進度和品質，市場再度下行的“結構力”和“慣性力”將逐漸佔上風，大宗商品再度降溫的可能性較大。

　　生意社首席分析師劉心田預測，4月大宗商品市場“倒春寒”概率較大，或出現換季式“降溫”，市場一時的火爆不能掩蓋供需矛盾依舊尖銳的事實，大宗商品的全面根本性復蘇尚未到來。