在美聯儲公佈議息結果前，大宗商品價格出現較大波動，倫銅于上週五反彈，但僅曇花一現，目前價格已回落至前期振蕩區間。當前，市場多空消息博弈，在價格方向明朗之前，投資者應以謹慎輕倉區間操作為主。但銅供應過剩格局沒有改變，中長期銅價仍將維持弱勢。

　　貨幣因素攪擾市場

　　我們認為美聯儲已處於騎虎之勢，市場普遍預期美聯儲會加息。若美聯儲選擇加息，則在貨幣政策收緊後，美元指數結束連日來疲弱走勢的可能性較大，短期對銅價會形成壓制。如果美聯儲不加息，那麼市場將懷疑美國內需轉好程度，並降低未來通脹預期，進而打擊投資者的信心，這更加不利於銅價。

　　從人民幣角度來看，短期人民幣貶值是支撐國內商品難以大幅下跌的重要原因，也使得銅內外比價大幅攀升。當前中國經濟尚未復蘇，並且市場很多購匯力量沒有釋放，後期人民幣存在繼續貶值的空間，因而銅價下跌空間會受到限制。

　　銅供應過剩預期未變

　　12月15日，江西銅業與智利礦業公司安托法加斯塔達成2016年銅精礦長協TC/RC為97.35美元/噸和9.735美分/磅。預計BHP、Freeport等礦企和國內銅企最終敲定的長單加工費TC在96美元/噸左右。

　　從數據上來看，TC數據不及中國冶煉廠此前預期的三位數，但已遠超過冶煉成本。這反映出兩個問題：一是2016年銅礦供應過剩的壓力仍然存在，礦山企業可能繼續加快關停高成本礦山的速度;二是國內冶煉廠倡議的“減産35萬噸”將無法完成，畢竟冶煉廠生産存在利潤，再加上2015年投産項目的達産和2016年50萬噸産能提前投産，2015年電解銅産量會繼續增加。

　　終端消費疲軟難有大改觀

　　從近期中國公佈的數據來看，11月PPI同比下跌5.9%，已經連續45個月下降，説明中國經濟下行壓力較大。11月財新製造業PMI終值雖小幅回升，但仍位於榮枯線以下，這説明中小企業仍然處在寒冬中，未來將有更多的企業面臨淘汰。在大趨勢偏弱情況下，銅下游消費疲軟在短期內將難有改觀。統計局數據顯示，1—10月中國電線電纜産量同比下滑2.69%，而去年同期增長8.97%;1—10月空調累計産量同比下滑0.11%，遠遠低於去年同期的增長13.32%，房地産投資增速大幅下滑限制家電行業轉好。

　　最近的中央政治局會議再次將房地産去庫存作為重點內容，要求推進以滿足新市民為出發點的住房制度改革，但我們認為政策傳導過程較為漫長，新屋開工和施工面積短期難有效提升，銅需求在中長期不會有大的改觀。

　　短期謹慎應對市場變化

　　從12月1日以來，銅成交重心在不斷上移，並且振蕩區間下沿存在較強支撐。我們認為銅價中長期弱勢不改，但短期在多重因素博弈下會有反覆。建議投資者在美聯儲公佈議息結果前保持謹慎，輕倉高拋低吸。(作者單位：國泰君安期貨)