本週股指期貨偏強震蕩，其中中證500期指IC繼續跑贏大市。展望後市，驅動市場風格轉換的因素正在醞釀。

　　從市場表現來看，創業板指數持續創出反彈新高，表明股市仍是風險偏好主導下的存量博弈行情。在股市不存在系統性風險的情況下，高風險偏好投資者繼續追逐以“講故事”為主的“中小創”品種。而風險偏好較低，偏好價值型個股的資金仍未進場。這主要在於市場仍缺乏驅動“大象”起舞的資金量和基本面。資金面方面，從場外約20萬億元的銀行理財數據看，尚未看到流出趨勢。而諸如保險機構等追求絕對收益型投資者今年已完成年度收益目標，即使當前存在一定中期配置價值，但仍無主動出擊尋求藍籌股相對收益的動力。此外，在下周新一輪IPO重啟之際，打新凍結的大量資金更是增加了這種制約。從基本面來看，也缺乏推動藍籌啟動的超預期利多。經濟增速並未如市場預期出現好轉，與經濟增速相關性更高的藍籌板塊的盈利增速預期無法好轉。

　　未來，市場風格能否切換，藍籌股能否出現補漲行情，我們認為，主要還需關注是否存在超預期因素。商品市場方面，有色原材料、黑色工業品期貨價格屢創新低，表明市場對於未來增長預期降至冰點。但是，為完成到2020年經濟總量翻番目標，將需要維持經濟的合理增速。因此在市場對經濟增長預期存在普遍性低估情況下，一旦出現超預期事件，這種“預期差”將驅動場外增量資金的快速流入。近期高層頻頻提及“供給側改革”，伴隨這一提法，在年底前，高層有關明年經濟工作的定調，或將再次提升明年增長的積極預期。

　　近期，市場對註冊制加快推出以及前期救市資金退出的預期有所升溫，對指數形成擾動。就註冊制而言，實際上市場對此早已形成預期，當前股價已經反映了這種擔憂。此外，在註冊制出臺之前，市場存量待上市企業有望延續當前低價發行狀態，打新收益較高。因此，對於場外低風險偏好資金來説，此時卻是促進增量資金流入資本市場的較好契機。而在救市資金退出問題方面，在當前市場走勢趨暖的環境下，即使有部分資金退出，並不會影響大的趨勢。

　　從量化角度而言，自12月期指主力合約上市以來，均呈現大幅貼水格局，其中滬深300期指IF貼水空間具備期現套利機會；上證50期指IH及中證500期指IC因現貨操作的市場衝擊成本較大、風險不可控因素較多導致套利空間不大。從上證50ETF期權成交情況觀察市場情緒，當前認購期權成交增量較認沽期權偏大。但在持倉量增量方面，認購和認沽期權此消彼長。可見投資者市場情緒較為樂觀，但是對於上方解套盤拋壓亦保持謹慎。綜合上述分析，我們認為12月期指合約在交割日前呈現震蕩上行概率較大，期指IF合約在大幅貼水格局下有逢低做多的操作機會。

　　整體來看，我們認為近期市場在存量博弈格局下，期指IC有望延續強者恒強趨勢，而中期來看，驅動期指IH走強的因素在穩步積累，未來重心有望逐步抬高。操作上，目前繼續採取逢低做多操作，後期則可將期指IC多單逐步減持，配置到期指IH之中。