本週，股指期貨在相對高位出現滯漲，週三一度出現一個多月來最大單日跌幅。經過節後的持續反彈，當前的走勢透露出近期支撐市場上漲的邏輯已被充分消化，後期期指將在震蕩中等待新的消息面指引。

　　從基本面來看，雖然三季度經濟數據表現平平，但在國慶假期前後有關汽車、地産、基建等領域的穩增長措施出臺後，市場對四季度經濟展望趨於穩定。與此同時，為應對經濟下行壓力，在當前通脹水準偏低，美聯儲短期加息預期弱化的環境下，市場對央行貨幣寬鬆預期持續升溫。此外，前期市場擔憂的人民幣貶值、股市降杠桿、外盤走低等利空因素，亦沒有炒作空間。在市場缺乏系統性風險的前提下，消息面上一旦存在熱點題材，市場就易激發炒作熱情，提升投資者風險偏好。事實上，伴隨十八屆五中全會臨近、三季報預喜、證金概念等利多消息刺激，股票現貨市場賺錢效應大幅提升，熱點有序輪動。創業板指近一個月來最大反彈幅度達20%，滬深300指數亦出現約10%的漲幅。

　　不過，經過持續的反彈，當前市場面臨兩方面的壓力。首先，此次反彈，有很大一部分因素是在基本面轉暖環境下，市場對前期較悲觀預期的修正。在9月中旬，兩市有超過500多只個股股價已經回落到2014年7月牛市啟動前的水準。而目前不少品種的估值水準再度回升，倘若繼續大幅走高，則基本面的支撐力度將進一步減弱。其次，從技術面來看，市場已經進入到反彈的阻力位置。以上證指數為例，60日均線3420點位置附近屢次上攻未果。從籌碼分佈圖來看，上證指數在3500點上方面臨較大的解套拋壓，若基本面邊際利多因素不足，指數直接上行消化解套拋壓的難度很大。

　　從期指的期現價差角度來看，當前中證500股指期貨IC1511、上證50股指期貨IH1511和滬深300股指期貨IF1511的期現價差貼水幅度較大，存在買期貨賣現貨的套利機會，其中IF與IH兩期指可操作性較大。在現貨市場托底有效的情況下，我們預期三大期指以偏強震蕩的走勢收斂于現貨的概率較大。從50ETF期權數據表現來看，50ETF認購期權成交量的增長率略高於認沽期權。不過從持倉量表現來看，認沽期權的增量要高於認購期權，可見市場認為目前行情存在一定的回調壓力，顯示在相對高位，投資者謹慎觀望情緒回升。

　　綜合來看，我們認為當前市場整體的基本面環境繼續處於利多狀態，但核心矛盾在於經過反彈後，目前存量的利多消息已不足以支撐指數繼續大幅上行攻克上方阻力。因此，近期市場將在相對高位展開寬幅震蕩，一方面，以震蕩的形式進一步消化解套拋壓；另一方面，在此過程中等待基本面出現新的利多因素。目前，十八屆五中全會即將召開，是否會有一系列改革舉措或政策利好值得期待。若後期利多因素超預期，市場則有望繼續看高一線。