商品和新興市場正經歷的"投降式"拋售和美元大牛市或將迎來階段性拐點，而新興市場也可能迎來資本回流，因市場透支美聯儲加息預期，且宏觀數據讓聯儲鷹派觀點站不住腳跟。

　　華創宏觀分析師鐘正生、徐陽在最新的報告中表示，市場原本傾向於美聯儲9月份加息，至少在耶倫近期國會上的鷹派證詞之後，市場傾向於這樣理解，但全球資産價格的走勢正在透支這種預期，事實上目前看來，美聯儲加息的時點並不明確，原因如下：

　　現階段，美國政壇欲取消紐約聯儲FOMC永久投票權，這或將衝擊美聯儲內部的政治架構，進而影響首次加息的時點；

　　IMF反覆提醒強美元對美國以及非美經濟體的負面影響，並兩次建議美聯儲將首次加息的時點推遲到2016年中期；

　　全球大宗商品價格已跌至金融危機前的水準，美國的通脹也無法獨善其身。10年期美國隱含通脹的國債(TIPS)的收益率創3月以來的新低，美國的通縮預期急劇升溫，耶倫強勢鷹派的觀點已經開始站不住腳跟。

　　"我們現在只能説，在可預計的未來，美聯儲加息將會發生，也許在今年的12月份，也許今年不會。"華創兩位分析師在報告中表示，在這樣的背景之下，強勢美元或將階段性地見頂並回調，大宗商品可能迎來標誌性的反彈，而新興市場也可能迎來資本回流。

　　華創對匯率、商品、股市、債市的配置分析具體如下：

　　匯率市場

　　美元：美元指數階段性拐點顯現。上周，美元指數周初最高觸及98.15，隨後重挫0.7%至97.32，週四最低下探97.22，而週五最終收于97.24，周度累計跌幅0.73%。本月美元指數2%的漲幅已經開始有所放緩，並且難以持續上漲。雖然美國國內一些經濟數據利多美元，但同時希臘又接受了救助，給歐元提供了支撐。目前，歐元和美元之間正在角力。本週，美聯儲7月議息會議可能不會發出9月加息的信號，而聯邦基準利率期貨市場預測9月加息概率也不到50%(7月28日數據顯示概率為21%)。這或將令美聯儲的貨幣政策偏鴿派。而美元指數階段性見頂並回調的態勢也有望延續。整體上，鋻於“強美元”與“低油價”組合本身是利空美國經濟的，我們對美元指數今年的表現並不看好。

　　歐元：歐元兌美元二次絕地反彈。上週二，歐元兌美元匯率上揚1.1%，而週四升穿1.1後有些回落，週五最終收于1.0980，周度累計漲幅1.40%，這均得益於希臘通過第二輪改革計劃。與此同時，歐元區疲軟的經濟數據施壓歐元。隨著希臘問題暫時緩解，投資者將歐元區關注焦點轉向歐央行[微網志]的寬鬆政策，而德國經濟數據的好壞將會給政策走向帶來一定的影響。整體上，鋻於美聯儲可能進一步推遲首次加息時點，我們對歐元今年的表現並不悲觀。

　　日元：美元兌日元上行空間有限。上周，美元兌日元匯率收于123.79，盤中最高觸及124.27，最低觸及123.56，累計跌幅0.21%。日本資金外流有助於幫助美元兌日元匯價維穩，而不是使其匯率走高，且日本資金外流的加劇通過提高日本經常賬戶盈餘明顯更有利於日元。由於日本經常賬戶從赤字到盈餘的轉變不可忽視，美元兌日元匯率的上行空間因此受到限制。整體上，鋻於2015是石油危機年，避險情緒揮之不去，且美聯儲加息或將推遲，我們整體維持對美元兌日元匯率保持中性的看法。

　　英鎊：零售銷售數據疲軟打壓英鎊。上周，英鎊兌美元匯率最終收于1.5507，盤中最高觸及1.5671，最低觸及1.5466，累計跌幅0.60%。英國6月零售銷售較上月下滑0.2%，較上年同期增長4.0%，市場預期分別為增長0.3%和增長4.9%。這主要是由於食品商店和加油站的銷售以及其他産品，例如電腦、玩具及珠寶的銷售意外下滑，這給英國消費能促進經濟增長的跡象蒙上陰影。數據公佈後，英鎊兌美元匯率跌至一週低位。理論上，通脹下滑、燃料價格下降，以及薪資增長等因素應該使英國消費者兜裏的錢增多，但6月英國消費支出情況與這一趨勢並不相符，這令英國央行在年底加息的可能性下降。

　　澳元：澳元繼續承壓走疲。上周，澳元兌美元匯率繼續震蕩下行，收于0.7278，跌幅1.23%。中國7月財新製造業PMI初值降至48.2，大幅不及預期，受此拖累，澳元兌美元匯率短線下挫40點至六年新低。中國數據不佳會打壓澳元，因為澳大利亞和中國貿易關係密切，中國經濟形勢很容易傳導到澳元匯率上。此外，澳洲聯儲降息預期也施壓澳元。澳洲聯儲主席史蒂文斯表示，澳洲聯儲正在討論進一步降息的問題，未來一段時間仍有可能降息，不過降息可能帶來危害。本週，投資者關注美聯儲7月議息會議聲明以及美國二季度GDP數據。

　　人民幣：浮動區間擴大短期內對人民幣匯率影響有限。上周，在岸人民幣兌美元即期收于6.2095，與前一週持平。國務院在《關於促進進出口穩定增長的若干意見》的文件中提及，擴大人民幣匯率雙向浮動區間。與此同時，IMF敦促中國最終退出為遏制股市跌勢而採取的救市措施。在此背景之下，國務院再提擴大人民幣匯率雙向浮動區間，傳遞出股災後進一步正面推動匯率改革的信號，尤其是為10月份的SDR投票做努力。目前市場預計，人民幣兌美元匯率浮動區間或于2個月內自每日上下2%上調至3%。此次調整後，預計對於人民幣兌美元匯率的影響在中短期內會比較有限，短期人民幣兌美元匯率快速走貶的可能性不大。

　　大宗商品市場

　　銅：“死貓跳”行情延續。上周，LME銅期貨價格整體走跌，收于5268美元/噸，累計跌幅3.89%，盤中一度觸及5191.50美元/噸，創2009年7月以來最低水準。首先，從市場心理層面來講，近期接連出現的風險性事件對投資者心理造成了衝擊：一是希臘債務危機問題；二是中國股市動蕩，引發市場對金融危機的恐懼。其次，從全球貨幣政策層面來看，美聯儲年內首次加息預期升溫，助力美元強勢。再者，從銅行業自身的供求結構來看，中長期預期非常悲觀，主要原因便是對中國經濟增速放緩導致銅需求走低的擔憂。7月財新中國製造業PMI初值降至48.2，為2014年5月以來最低位，而在供應端，精銅産量卻在平穩增長。

　　原油：油價繼續大幅下挫。上周，WTI原油期貨價格收于50.89，47.96美元/桶，累計下跌2.93美元/桶，跌幅5.76%。大量潛在供應釋放可能加劇了原油供過於求的形勢，這是油價7月重新走入下跌通道的主因。首先是伊朗的石油出口將明顯增加。全球石油供過於求形勢或更加明顯。其次，美國原油供應和庫存也可能增加。油服公司貝克休斯數據顯示，在7月前兩周，美國開工原油鑽井數量連續兩周上升，一改過去連續29周的下滑趨勢，這顯示出美國頁巖油産量正在回升。外界開始進一步擔憂美國頁巖油生産可能保持強勁，並持續給油價造成壓力。再次，OPEC整體供應也有望增加。如果未來幾個月政治障礙得到清除，那麼伊拉克南部和沙烏地阿拉伯的新增原油生産，很顯然將促使歐佩克産量趨於增長。

　　黃金：黃金反彈是長期跌勢中的短暫階段。上周，COMEX黃金期貨價格收在1098.4美元/盎司，累計跌幅2.99%，連續第五周錄得下跌，期間最高觸及1132.5美元/盎司，最低觸及1072.3美元/盎司。在目前黃金低迷的環境下，即使那些對黃金看多的分析師們也表現得很謹慎，認為金價即使有所反彈也是一個長期趨勢中的短暫階段。目前從黃金市場的風險回報率來看，可能會出現技術性的反彈，因為目前黃金市場處在兩年中最被超賣的階段。在空頭回補金價回升到1150-1180之間，空頭或將再次進場，金價會重新走低。

　　股票和債券市場

　　美股：龍頭公司業績不佳重挫美股。上周，道指收于17571.20點，累計跌幅2.9%，創今年1月以來最大單周跌幅，標普500指數收于2079.85點，累計跌幅2.2%，納指收于5089.71點，創收盤紀錄新高，累計跌幅2.3%，均為3月底以來最大周度跌幅。美股市場下滑主要受多家龍頭公司業績不佳的打壓，無論是新興的IT、生物科技，還是傳統的工業、製造業板塊均未倖免。從歷史上看，在美聯儲加息後的12個月內，非美股市的表現要好于美股。由於高估值導致潛在收益受限，建議在未來12個月內低配美國股市，超配歐洲和日本股市。

　　歐股：歐股下挫至一週新低。上周，歐洲股市整體走軟，泛歐斯托克600指數收于394.64點，跌幅2.72%。首先，衛星運營商SES 等企業公佈的季報令人失望，拖累股價下挫。其次，歐洲基本資源類指數和能源指數均急跌，因銅價受中國需求憂慮拖累跌至六年低位，油價也跌至近四個月低位。鋻於歐版QE進行中，我們依然看好歐洲股市的前景。

　　美債：美債收益率曲線趨平。上週五，美國10年期國債收益率跌至兩周低點2.27%，盤中走勢反覆，因美國企業業績疲弱且商品價格下挫，投資人在美國國債中尋求避險。與此同時，長短債收益率差，主要是5年期/30年期國債收益率差收縮至4月底以來最窄，10年期/2年期國債收益率差也降至6月初來最窄。收益率曲線趨平，因投資者壓低長債收益率，推高短債收益率。此次長達數周的收益率曲線趨平走勢反映投資者對美聯儲即將加息的預期。

　　歐債：歐版QE擴大預期令歐債收益率下滑。上週五，歐元區國債收益率全面下跌，德國10年期國債收益率下跌3個基點，至三周低點0.67%；南歐較高風險的二線國家國債收益率同樣下滑，葡萄牙、西班牙與義大利10年期國債收益率分別下跌3至5個基點，報2.60%、1.88%與1.94%。一連串疲弱的經濟數據導致了歐債收益率下滑，例如7月歐元區消費者信心降幅大於預期，7月中國製造業景氣萎縮速度為15個月來之最等。這些對於本週將公佈的歐元區通脹數據而言並非吉兆。這也讓市場更加關注歐洲央行是否會擴大歐版QE的計劃。