6月23日，國債期貨探底後回穩，最終全線小幅收跌，整體不改近階段弱勢盤整局面。值得一提的是，近期股、債市場雙雙表現疲弱，股市調整未能撬動債券的反彈。市場人士指出，供給壓力大、經濟企穩預期和流動性階段收緊是導致當前債市表現疲弱的主因，短期內這些因素難見明顯改變，因此債市短線難見趨勢性機會，國債期貨大概率維持偏弱震蕩。

　　同跌不同漲凸顯債市疲態

　　小長假歸來，國債期貨市場6月23日延續弱勢下行。從主力合約走勢上看，23日早盤五年期和十年期國債期貨主力合約一度雙雙下跌0.4%左右，日內保持弱勢震蕩，午後跌幅有所收窄，尾盤均小幅收跌，其中五年期TF1509合約跌0.11%，收報96.105元，十年期TF1509跌0.09%，收報94.910元。市場成交與端午小長假前無明顯變化，仍較為清淡，五年期合約成交不足9000手，十年期不足3000手，處於近兩個月較低水準。

　　值得注意的是，23日A股市場行情波動劇烈，上證指數日內波動超過300點，早盤臨近收盤一度下跌超過200點，午後跌幅收窄並最終翻紅，最高上漲近100點。前期股市持續大漲，資金分流襲擾債市，股債蹺蹺板效應明顯，一度讓債券投資者大呼“傷不起”，然而近期A股市場遭遇斷崖式急跌，股債蹺蹺板卻不靈驗，債券依舊是毫無起色。從23日日內走勢上看，股指與期債走勢竟頗為相似，不過股市笑到了最後，股債同跌但不同漲，更顯債市疲態。

　　機會難覓風險亦可控

　　市場人士指出，股票和債券並不總是呈現蹺蹺板走勢，不能簡單地看兩者是同向還是逆向走勢，應從驅動股市和債券市場的主要因素出發去分析。前期股債走勢背離，主要反映的是資金風險偏好的變化，實質上隱含了對經濟逐漸企穩的預期，這一點從債券市場長端和短端利率走勢分化上也有體現。至於近期股票和債券同時下跌，貨幣政策寬鬆落空及流動性趨緊應該是主導因素。

　　自今年2月份以來，央行貨幣政策基本保持著每月一次降準或降息的放鬆節奏，目前距離上月降息已一月有餘，但是貨幣政策仍無動靜，特別是在近期新股發行、債券供給加速、節假日等多種因素導致流動性收緊的情況下，央行仍無所表示，月內到期的MLF據稱也大部分未被續做，由此導致市場對貨幣政策的預期出現微妙變化。由此看，近期股債調整的原因具有共性，股市下跌並不能成為做多債券的理由。而往後看，臨近季末時點，流動性季節性波動壓力猶存，加上政策預期的作用，短期內流動性仍易緊難松，即便跨季後，流動性能否回到4、5月份的寬裕狀態也存在很大疑問，未來更可能是轉向相對均衡的格局。

　　總體上看，供給壓力大、經濟企穩預期和流動性階段收緊這些制約當前債市表現疲弱的主要矛盾依舊存在，且短期內不會出現明顯改變，債券市場趨勢性機會仍需等待。不過，機構報告亦指出，資金利率上行空間不大，資金利率的築底並不能作為債券進入熊市的證據。目前期限利差處於歷史高位，未來有回落可能，帶來收益率曲線的牛平變化。另外，從高頻數據來看，經濟的下行壓力仍未得到明顯改善，近期財政政策開始發力，但單獨財政實施空間不大，需要貨幣政策配合，貨幣寬鬆的格局沒有打破，利率債仍有機會。短期而言，長債利率繼續上行空間同樣有限，對債市走勢應謹慎但不必太悲觀。由於國債期貨虛擬標的券均為中長債，短期內仍然承壓，但在目前點位繼續下跌的空間已不大。