昨日，上證50、滬深300和中證500股指期貨當月合約漲幅分別為-1.23%、0.04%和0.74%

　　上週五，期指“三兄弟”走勢分化。上證50、滬深300和中證500股指期貨當月合約漲幅分別為-1.23%、0.04%和0.74%。展望後市，期指三合約整體仍處於多頭格局，但走勢分化格局將延續。從操作策略來看，期指三合約仍可全線多做。但從市場風格和獲利空間來看，我們首推做多中證500股指期貨。

　　期指“三兄弟”風格迥異

　　近一週，期指三合約雖整體演繹上漲行情，但走勢分化的格局異常明顯。這主要是由於期指三合約的標的指數風格迥異所致。期指三合約主要特點及異同主要包括以下幾方面：

　　指數間關係方面，上證50成份股選取了滬深 300成分股中市值最大的50隻股票，即上證50指數成分股完全包含于滬深300指數。中證500指數剔除了滬深300指數成分股，即中證500和滬深300指數成分股沒有任何交集。

　　市值分佈方面，上證50成分股為超大市值股票，平均市值超過1000億元。中證500指數成分股市值分佈的核心區間為100-300億元，主要為中等市值股票。滬深300指數成分股主要為中大市值股票。簡言之，平均市值排序如下：上證50 >滬深300>中證500。

　　行業分佈方面，上證50指數成分股非常集中于金融板塊，非銀金融和銀行股佔上證50的權重合計超過65%。滬深300指數成分股主要集中于金融、製造業等週期性股票，其中權重最大的金融板塊佔比為36%。中證500指數成分股的行業分佈較為均勻，沒有單一行業權重超過10%的情況。權重最大的兩個行業分別為醫藥生物9.17%和房地産8.89%。簡言之，行業分散程度排序為：中證500>滬深300>上證50。

　　指數估值方面，上證50指數估值長期處於市場較低的水準，主要體現為價值股的特徵。中證500的估值明顯高於上證50和滬深300，主要體現為成長股的特徵。滬深300指數則介於兩者之間。簡言之，指數估值高低排序為：中證500>滬深300>上證50。

　　抗操縱性方面，指數抗操縱性可以用衝擊成本指標來進行衡量，其主要受到市場規模、成分股集中度等因素影響。經過測算，指數抗操縱性排序為：滬深300>中證500>上證50。

　　由於近一週市場偏好中小創業板的傾向較為明顯，這導致了近一週中證500走勢明顯強于其他兩個期指合約。我們預計中小創業板主導的風格仍將持續。

　　持倉分化彰顯市場偏好

　　從中金所主力席位持倉來看，期指三合約的主力席位持倉動向較為分化，這從一定程度上顯示出了市場對期指三合約的偏好有所不同。

　　從上證50持倉來看，前20位主力持倉持買單量和持賣單量分別減少1754手和1907手，整體處於多空平衡狀態。但從主力席位持倉集中度來分析，前10主力席位減倉多單593手，減倉空單1251手。即前10主力席位減倉空單幅度明顯大於減倉多單的幅度，暗示了一定的偏多傾向。

　　從中證500持倉來看，前20位主力持倉持買單量增加261手，持賣單量則減少256手，顯示出明顯的偏多傾向。更具體地，前10主力席位增倉多單355手，減倉空單101手。這顯示出前10主力席位具有更強烈的偏多傾向。

　　從滬深300主力合約持倉來看，前20位主力持倉持買單量增加4656手，持賣單量增加3602手。這顯示多單增加幅度遠高於空單增加幅度，表明主力席位整體偏多傾向較為明顯。從前10主力席位動向來看，前10主力席位增倉多單2421手，增倉空單1895手，多單增加的幅度依然高於空單增加的幅度。如果再分析前5位龍頭席位的動向，則結果顯示增倉2387手多單，同時減倉351手空單。這顯示出處於龍頭地位的持倉席位看多傾向更為明顯。

　　整體來看，期指三合約持倉動向均體現出一定的偏多傾向，但主力席位的偏多程度有所差異。中證500和滬深300的主力席位動向偏多強烈，上證50的主力席位動向則中性偏多。

　　全線做多期指無需恐高

　　目前，主導當前行情的主要因素是市場風險偏好的提升。市場風險偏好通常是由於重大改革或事件引發，其衡量標準有成交量、新開賬戶數、融資融券、波動率等指標。從當前市場風險偏好提升的動因來看，貨幣和財政政策雙寬鬆是提升市場風險偏好的導火索，政府的改革藍圖下企業盈利改善的預期則是提升市場風險偏好的本質原因。從這兩點來看，未來一段時間不會産生根本性變化，這也間接預示了市場風險偏好較高的狀態仍將繼續維持。

　　整體來看，市場偏好持續提升間接表明資金流向股市的現狀仍將得到維持，期指整體處於多頭格局的結論較為明確。從主力持倉席位動向來看，期指三合約短期均有望維持上漲格局，但後市表現將有所分化。從操作策略來看，我們建議可全線做多期指三合約，並首推做多中證500股指期貨。上證50中證500滬深300中小板指創業板指上證綜指深圳綜指

　　上證5010.610.960.510.270.940.59

　　中證5000.6110.790.940.790.780.98

　　滬深3000.960.7910.700.450.980.77

　　指數相關係數

　　（2013.1.1-2015.4.15）