2月2日，儘管資金面在多項短期因素困擾下繼續趨緊，但疲弱基本面數據引發的貨幣寬鬆預期，給國債期貨市場帶來更多向上支撐，加之股市遭受重挫，三個期債合約全線反彈。市場人士指出，為了維護春節前後資金面穩定，央行近期增加貨幣投放規模的可能性較大，在穩增長、抗通縮的背景下，未來貨幣進一步寬鬆也依然可期；不過，考慮到短期內貨幣政策調控或保持中性基調，節前資金面仍將是“緊平衡”，期債操作應逢低做多、不宜追高。

　　PMI跌破榮枯線 期債量價齊升

　　2月份首個交易日，國債期貨市場開盤後逐波上攻，尾盤拉升，主力合約TF1503全天上漲0.40%，收于97.69元。次季合約TF1506和遠季合約TF1509也雙雙漲約0.40%。從成交和持倉情況看，三個合約合計成交8931手，較上一交易日增逾五成；總持倉量達到2.55萬手，創下五年期國債期貨合約上市以來的最高水準。

　　從資金面看，受上海電氣60億可轉債申購、證監會發放24家IPO批文以及春節將至等因素疊加影響，貨幣市場流動性進一步趨緊，交易所資金利率上行尤甚。數據顯示，2月2日銀行間存款類機構質押式回購主流品種——隔夜、7天期加權平均利率分別續漲7BP、24BP；上交所7天期質押式回購加權平均利率收報5.54%，較上週五大漲45BP，創1月13日以來新高。

　　不過，儘管資金面不佳，但基本面卻頗為“給力”。2月1日公佈的數據顯示，我國1月份中採製造業PMI指數為49.8，低於預期值和前值，且兩年多來首次跌破50榮枯線。市場人士指出，最新PMI數據顯示製造業仍處於弱勢運作狀態，經濟形勢難言樂觀，加上通縮風險日益凸顯，基本面對於債市的支撐依然強勁。

　　此外，2日A股市場再遇重挫，也給債券期現市場帶來“蹺蹺板”效應。在民生銀行黑天鵝、墨西哥高鐵招標無限期擱置、新一輪新股批量發行等因素擾動下，當日權重股引領滬深股市普跌，上證綜指大跌82點或2.56%。

　　放水加碼可期 追漲仍需謹慎

　　市場人士表示，中長期來看，在經濟基本面未出現實質性改觀以及一季度供需形勢相對樂觀的情況下，國債期貨的慢牛趨勢並未終結。不過，短期來看，資金面仍是影響春節之前市場走勢的關鍵，而考慮到節前資金利率難現下行，儘管昨日期債出現顯著反彈，投資者仍需保持一些謹慎。

　　毋庸諱言，在經濟弱、通脹低、短期資金面趨緊的背景下，昨日期債大漲背後暗含的是投資者對於央行出臺寬鬆貨幣政策的博弈。特別是，央行將在週二開展公開市場例行操作，機構普遍預計央行將在此次操作中加大逆回購交易量，從而向市場注入更多流動性。此外，有分析人士認為，春節將至，節前避險情緒升溫加上前期股市大漲後的落袋為安心理增強，使得短期內股市分流債市資金的壓力下降，甚至不排除部分資金回流債市避險的可能。

　　不過，即便週二逆回購操作量順勢加大，也並不意味著短期內貨幣政策的中性基調發生方向性變化。事實上，自從上週四央行逆回購交易量由上週二的600億元下降到450億元，且逆回購利率未見下調之後，市場普遍認為，此舉意味著當前貨幣投放的主要目的，是中性對衝人民幣貶值背景下的外匯流出，而對於短期因素擾動下的資金面波動，央行的容忍度則相對較高。在此背景下，鋻於節前資金面壓力較大，貨幣投放加碼確實值得期待，但央行“放水”可能僅限于防止資金面出現短期劇烈波動，因而春節前資金面大概率將延續“緊平衡”狀態，資金利率仍將易上難下，只是上行空間受限，從而繼續對債券利率下行構成阻礙。

　　就期債策略而言，國泰君安期貨分析師在其策略週報中指出，預計節前期債行情可能轉為高位震蕩，建議短線觀望；考慮到資金面短期緊張在春節之後終將逝去，建議中長線多單可逢低佈局。