週二焦炭遠月1505合約和1509合約盤中大幅下跌，部分市場觀點認為，焦炭將下破1000元/噸重要支撐線。但筆者認為，行業政策支撐焦煤價格，焦炭去庫存已經結束，下游補庫意願回升，鋼廠利潤持續恢復，焦炭底部支撐堅實。

　　煉焦煤價格底部顯現

　　焦煤1501合約自7月以來維持750—800元/噸區間振蕩。在此期間，黑色産業鏈其他品種，螺紋鋼從3000元/噸下跌至2600元/噸，鐵礦石從700元/噸跌至500元/噸，跌幅均超過15%，焦煤相比于螺紋鋼、鐵礦石抗跌明顯。

　　筆者認為，焦煤盤面抗跌背後是産業邏輯出現了變化，煤炭行業的政策變化直接托住了焦煤的底部區間。自今年7月以來，國家連續下發了《關於遏制煤礦超能力生産規範企業生産行為的通知》、《關於進一步做好煤礦生産能力登記公告工作的通知》、《關於開展在建煤礦項目有關情況調查摸底的通知》等一系列的文件，煤礦限産壓力增大。根據國家公佈的核定産能，當前13個省産能142887萬噸。以2013年産量計算，全年超産19%。如果要完成限産計劃，産量縮減將達到20%。市場前期對於限産的執行力度存有質疑，但從實際産量看，主要産煤區的減産執行較好，減産力度超過市場原有預期。9月內蒙古煤炭産量7368萬噸，同比減少14.30%，其中國有重點礦産量5588萬噸，同比下滑14.48%，今年以來首現負增長。9、10月，河南原煤産量分別為1025萬噸和1027萬噸，創下多年來月度産量新低。國內煉焦煤礦減産，供給端收縮明顯。從焦煤現貨市場來看，9月至今，山西等地煉焦煤報價已經上漲20—30元/噸，扭轉前期下跌勢頭。

　　進口方面，中澳雙方簽署自貿協定，根據雙方達成的意見，煉焦煤的關稅將取消，預計降低澳洲焦煤進口成本20—30元/噸。筆者認為此次關稅取消對於現貨市場影響不大，這是由於關稅的恢復時間不超過一個季度，在今年9月份之前的數年裏，澳洲煉焦煤進口本就不需要繳納進口關稅。加之今年進口量較去年同期下滑近16%，進口煉焦煤稅率的調整對於國內市場衝擊進一步弱化。

　　鋼廠補庫意願回升

　　近年以來，焦炭價格持續下滑，焦化廠、鋼廠囤貨待漲意願較弱，均採取低庫存管理模式。然而，伴隨著鋼廠利潤的恢復，下游企業對於焦炭的補庫意願正在回升。從鋼廠焦炭可用庫存來看，華北鋼廠當前焦炭可用11.6天，從9月26日開始庫存恢復已接近7周。華東鋼廠焦炭庫存從前期的13.9天恢復到當前的15.3天。鋼廠補庫意願上升更直接的反映于天津港的焦炭庫存下降。華東地區鋼廠焦炭採購主要在天津港。天津港焦炭庫存自10月底下破200萬噸後，連續3周下滑，最新一期庫存已經下降至172萬噸。APEC會議期間，唐山地區鋼廠收到減産通知，減少了焦炭的消耗。但會議結束之後，鋼廠採購正在恢復，對焦炭的採購量上升。焦炭主要消化區域華北、山東等地焦化廠銷售順暢，焦炭現貨價格已經企穩。

　　鋼廠減産概率較低

　　前期市場部分觀點認為，隨著冬季的來臨，北方面臨鋼材需求下滑，鋼廠庫存積壓等風險，將直接導致鋼材價格下跌，鋼廠不得不降低産量，進而擠壓焦炭需求。但從筆者實地調研來看，當前鋼廠利潤依然維持在較高的水準，螺紋鋼生産企業利潤為150元/噸，板材生産企業利潤為200—300元/噸，並未出現下滑跡象。

　　從庫存來看，具有指標意義的上海地區螺紋鋼社會庫存14.44萬噸，同比降幅為39.38%，貿易商已無庫存可去。鋼廠方面，華東、華北主要鋼廠走貨情況良好，部分鋼材甚至出現缺規格現象。今年農曆春節較晚，工地開工延長，進一步支撐了冬季鋼材的需求。根據調研反饋，鋼廠在高利潤下，原有的檢修計劃也在延遲，更不可能出現限産，因此對於焦炭的需求將持續。

　　綜上，筆者認為焦炭底部支撐堅實，宏觀降息等利好也將進一步刺激做多動能，建議逐步建立焦炭多頭頭寸。

　　(作者單位：國泰君安期貨)