8月橡膠主要期貨市場整體走弱。外盤市場中反映東南亞主産國供需狀況的SICOM三號煙膠片RSS3近月08合約下跌9.25%，遠月01合約下跌7.43%。需求國市場方面，東京膠近月08合約跌幅達到8%，遠月01合約下跌6.06%。滬膠近月09合約下跌6.51%，主力01合約下跌5.16%。外盤橡膠期貨市場拖累國內滬膠市場，且近月合約帶動遠月合約下跌。

　　中國作為最大的天膠需求國及進口國，卡車輪胎對天膠用量巨大。根據中國汽車工業協會發佈的産銷數據顯示，2014年7月，我國卡車産銷量分別為19.78萬輛和21.23萬輛，産量環比下降3.57%，同比下降18.04%；銷量環比下降7.49%，同比下降11%，較上月22.91%的降幅縮減近一半。

　　與6月相比，卡車各細分車型中僅輕型卡車銷量微增，其他細分車型均不同程度下滑，以重卡最為慘烈；而與去年同期相比，中型卡車以31.09%的降幅，繼續成為下跌最嚴重車型。

　　經歷了銷量低迷的6月、7月，重卡市場受國家宏觀經濟增速放緩、企業高溫假和國四標準實施推進的影響，仍舊沒有恢複元氣，産銷環比大幅下滑。儘管7月的重卡市場同比實現了3.59%的正增長，但究其原因，主要是受益於政策所導致的基數效應：去年5、6月，由於“國四排放標准將于2013年7月1日正式實施”的説法甚囂塵上，重卡市場出現了大量透支消費，但最終國四的執行再度推遲，導致去年7、8月的重卡銷量持續走低。在同期低基數的水準上，今年7月的重卡市場銷量同比自然有所上升，因而通過環比走低更能反映出市場需求低迷不振的真實情況。

　　替代品合成膠方面，以丁苯1502上海地區市場價為例，現貨價格曾由今年3月的11850元/噸一路上漲至7月的13400元/噸，漲幅超過13%；而同期滬膠跌幅接近10%。兩者比價因而由0.8上升至0.95以上。天膠替代優勢顯現。

　　合成膠的前期上漲並非源於下游需求。8月14日，中石化華東地區丁二烯出廠價下調300元/噸至11200元/噸，結束了自今年3月中旬8000元/噸的上調步伐。

　　筆者認為，在宏觀及産業鏈未發生超預期需求的背景下，天膠基本面發生扭轉需要以犧牲品種溢價為代價，即天膠須保持與合成膠之間的低價差，是低價差改善了下游對天膠的需求而非需求促漲了價格。同樣，滬膠尋底結束需要以犧牲市場間溢價為代價。

　　儘管滬膠主力合約已由RU1409換月至RU1501，但當前市場對RU1409關注度仍較高。原因主要出於兩方面：（1）根據上期所對倉單有效期的規定，2013年國産天膠最遠只能在RU1411上交割，到期未交割的將強制期轉現，筆者預計這部分期貨庫存在12萬噸左右。RU1409作為前主力合約，目前的流動性遠優於RU1410和RU1411，此合約上承載的倉單交割壓力較重（與去年情形類似）。（2）減倉緩慢帶來的持倉庫存比和實虛盤比均高於去年，由於合約間價差約束，從而對主力合約RU1501形成影響。滬膠較為明確的方向性選擇或許要待RU1409進入交割月時才能逐漸清晰。

　　（作者係光大期貨分析師）