今年我國棉花市場持續三年的收儲政策落下帷幕，取而代之是新疆棉花直補試點政策，政策的變化引導棉價回歸市場化。同時因為無限量收儲的實施，目前我國棉花儲備庫存高達千萬噸，而高庫存的壓制，致使棉價或將繼續下跌探底。

　　高庫存壓制

　　持續三年的無限量收儲，使得我國棉花市場一直表現出強烈“政策市”特徵，政府成為市場最大的買家和賣家。目前我國棉花庫存儲備高企，據最新統計，本年度我國棉花庫存高達1357.8萬噸，庫存消費比達170.9%。兩者均創有史以來的新高值。而高庫存量將長期對國內棉花價格造成制約作用。首先，任何一次國儲棉的投放，都將對棉花價格造成影響。其次，由於過去幾年採取棉花臨時收儲政策，收儲價格較高，並造成棉花入庫品質下降。因此，為減少國儲棉虧損幅度，及擴大銷售量，國家往往需要搭配進口棉花配額銷售，造成每年進口棉銷售比重的穩定，進而拉長國儲棉去庫存週期，預計儲備棉去庫存化可能需要3年以上的週期。

　　目前我國棉花市場的主要供給來源於國儲棉的拋售。據統計，截至8月15日，儲備棉投放累計上市總量1152萬噸，累計成交總量247萬噸。綜合折算近幾年的收、拋儲量數據，目前我國棉花儲備庫存預計在926萬噸，足以滿足下一年度的棉花消費需求，高庫存的壓制將持續制約我國棉價運作的上行空間。

　　工業庫存持續低位

　　目前儲備棉成交繼續保持低迷，從日成交量來看，又回歸了4月份之前的水準。據了解目前下游紡企限産、停産的數量有所增加，多數紡企因流動資金緊張導致不敢盲目拍儲，目前原料庫存處於歷史低位。

　　工業庫存方面，據中國棉花資訊網的統計數據顯示，2014年7月紡織企業棉花工業庫存繼續減少，同期可支配棉花庫存數量也在減少。主要原因為：第一，7月國內棉花價格看跌，對於新棉上市後價格走勢未知，因此許多紡織企業均不敢大量囤貨，採購原料謹慎。第二，市場棉花品質不好，企業可選擇的資源很少，一方面儲備棉品質品質較差。特別是內地庫的新疆棉大量減少，有部分地區儲備棉承儲庫拋售點少，紡織企業拍儲情緒不高。另一方面外棉品質依然較差，紡織企業需求的高等級資源稀缺。第三，下游需求依然不好，又遇到紡織的傳統淡季，許多企業限産拋貨，減少貨物積壓風險。據調查，紡織企業在庫棉花庫存量為52.43萬噸，較上月減少了0.88萬噸。

　　棉價回歸市場化

　　通過現知的補貼框架來看，對符合補貼條件的棉農來説，能夠保證穩定較好的收益。對貿易商來言，預計今年將比較困難，一來紡織企業在近三年以來，已經習慣了直接從國家手中採購棉花，貿易商待業已久。而在目前消費未明顯好轉以及在國儲庫存高企的情況下，貿易商需重新面臨市場對接客戶，面臨一定的市場風險。二則目前內外棉價差已經收窄，貿易商的“外棉經”也難念。對紡織企業來説，直補使得棉價回歸市場化，正是紡企期待的，國內皮棉成本下調，利於紡織企業參與國際市場的競爭。直補政策的實施，目前心裏最沒底的就數籽棉收購企業了，由於較難確定籽棉收購的價格，預計籽棉收購會推遲，而且要經過一段時間的市場博弈。

　　全球呈寬平衡格局

　　根據美國農業部最新的全球棉花供需數據顯示，2014/2015年度全球棉花市場供應過剩的量較本年度進一步收窄，供需面朝向有利的方向變化，但整體仍呈現供過於求的局面，過剩109.8萬噸，遠低於本年度的214.5萬噸。

　　中國2014/2015年度産量預測為642.3萬噸，消費量794.7萬噸，較本年度調增43.5萬噸；進口量174.2萬噸，較本年度大幅縮減121.9萬噸。中國棉花過剩量由本年度的241.6萬噸縮減至21.8萬噸，亦可稱其為寬平衡的格局。在庫存壓力下，預計新年度我國棉花價格很難出現大漲的行情。

　　綜上所述，2014年我國政策由收儲改直補，缺乏政策的實質支撐；雖然整體的供需格局轉好，但持續增加的高額庫存，新年度棉價上行承壓。預計鄭棉主力1501合約大的運作趨勢仍將震蕩下行，短期目標位14000-13500元/噸。(作者係金石期貨分析師)