近期，鄭棉主力1605合約持續下行，均線系統也向下發散。下游紡織消費疲軟不振，預計後期鄭棉將延續跌勢。

　　下游紡織消費低迷

　　受制于不濟的經濟大環境、內需市場不景氣、外銷市場競爭激烈、進口紗和布擠佔國內份額以及化纖替代等多方面因素，我國紡織行業面臨的形勢較為嚴峻，棉花消費量明顯萎縮。

　　其一，紡織服裝零售雖有好轉，但效果不明顯。據中華全國商業資訊中心的統計，2015年10月全國百家重點大型零售企業服裝類商品零售額同比增長1.9%，扭轉了6月以來連續3個月增速下滑的局面，增速相比2014年同期快4.4個百分點，相比9月提高6.7個百分點。同時，零售量數據顯示，10月全國百家重點大型零售企業各類服裝零售量同比增長8.5%，比9月低0.5個百分點。根據已公佈的數據，10月國內服裝銷售有所好轉，但不明顯，我國紡織服裝的內銷依舊不景氣。

　　其二，紡織品服裝出口持續出現同比負增長。海關總署最新數據顯示，2015年11月，我國紡織品服裝出口額為219.82億美元，環比下降7.07%，同比下降9.71%。截至2015年11月，年內有10個月紡織品服裝出口同比出現負增長，可見棉花下游消費需求不樂觀。

　　其三，紡織企業整體備貨積極性不佳。中國棉花資訊網統計數據顯示，2015年11月，紡織企業在庫棉花庫存為41.90萬噸，較10月增加2.96萬噸;紡織企業可支配棉花庫存為42.19萬噸，較10月減少1.50萬噸。當月，棉花現貨市場資源相對豐富，多數企業因擔心高等級棉花數量有限，後期採購不易組批，而集中補庫。

　　不過，因對後市信心不足，加之資金較為緊張，不少企業保持較低可支配庫存，且後期採購意向減弱。

　　高庫存是市場“硬傷”

　　美國農業部12月供需報告預測，2015/2016年度全球棉花總産量為2258.0萬噸，相比11月的預測值調減41.7萬噸;全球消費量為2425.2萬噸，調減4.4萬噸;全球進出口貿易量為770萬噸，增加22萬噸;全球期末庫存為2272.9萬噸，調減36.9萬噸;全球庫存消費比為93.72%，同比減少7.76個百分點。12月的供需報告中，全球棉花産量下調，消費微降，庫存減少，整體對棉價利多。不過，全球庫存消費比依舊高位，供應寬鬆格局沒有改變，高庫存依舊是制約棉價上行的“硬傷”。

　　綜上所述，棉花下游終端需求低迷，制約紡織企業走貨，進而拖累其備貨積極性。再者，紡織企業資金短缺相對普遍，制約其採購進度，棉花市場供應仍顯寬鬆。在下游消費實質性改善前，棉價上漲無力。

　　(作者單位：金石期貨)