10月開啟的食糖新榨季裏，鄭糖走勢可謂一波三折，主力合約月初跳空高開至5798元/噸，此後即展開了一輪下跌。連跌月余後，鄭糖主力合約于11月中旬兩次下探5300元/噸，而歷經5連陽後衝高至5600元/噸。最近一週，鄭糖期價則在5600元/噸受阻後展開回調。

　　套保壓力明顯增加

　　食糖2014/2015榨季末的翹尾行情主要緣于工業庫存壓力不大：一是廣西陳糖庫存清貨相對徹底，今年9月底其産銷率達到95.74%，去年同期為87.17%;二是今年9月底全國食糖工業庫存為93萬噸，同比去年的191萬噸減少近100萬噸。目前來看，食糖工業庫存雖然下降明顯，但是中間商食糖庫存同比去年增多。所以從社會庫存角度來看，今年的食糖庫存壓力並未比去年減輕多少。

　　一般情況下，廣西陳糖清庫後，10—11月是雲南陳糖的出庫時間，但是今年雲南中間商出貨需求和走私糖放量的衝擊，成為拉低糖價的主要原因。中間商因看好後市而在上榨季末囤貨，但是隨著糖價逐漸轉弱，出貨需求不斷增加。此外，今年3月以來，走私糖逐漸放量且形成了産業分工，目前食糖月走私量已高達20萬噸。據了解，目前雲南食糖社會庫存約為50萬—60萬噸，其中，昆明地區90%的食糖入庫後只是存在貨權流轉，並未進入實質性消費。

　　整體來看，陳糖庫存偏大以及市場擔憂老糖、走私糖擠佔新糖市場，使得鄭糖套保壓力明顯增強。基於此，市場對新榨季的食糖供給仍存憂慮，使得鄭糖期價在5600元/噸附近遭遇明顯阻力。

　　期價底部有支撐

　　國內糖市上漲基礎為食糖減産、進口控制、需求平穩以及拋儲不打壓市場。首先，各機構調研數據顯示，2015/2016榨季食糖將繼續減産，比上榨季再減産100萬噸以上;其次，市場人士在今年的桂林糖會上指出，今年控制食糖進口的數量或與去年持平，不會在國內減産的基礎上增加;再次，澱粉糖的替代有所增加，但其與食糖的需求增速相抵消後，食糖自身需求仍處於平穩期;最後，鋻於收儲成本在6200元/噸以上偏高水準，因此暫不足為慮。總之，食糖有望在新榨季裏繼續保持供需平衡格局。

　　在此背景下，鄭糖期價底部有進口成本和生産成本的支撐。一方面，隨著外盤糖價上漲逐步提高，目前配額外進口成本已至5000元/噸，而且因為進口糖量受限，糖價基本很難觸及進口成本線。另一方面，目前廣西甘蔗收購價以440—450元/噸為主，折合成食糖成本價約在5300元/噸，成為糖價下方的有力支撐，所以糖價後期將易漲難跌。

　　綜上所述，新榨季裏食糖仍將維持供需平衡格局，並且有望進入去庫存化階段。上方仍面臨較大的套保壓力，下方則有進口成本和生産成本帶來的支撐。筆者由此預計，鄭糖繼續下跌的空間有限，回調後或繼續上漲。(作者單位：永安期貨)