全球糖市本榨季將延續第五年過剩，下榨季或將出現供應缺口。本榨季我國食糖進入減産週期，但不缺糖，下榨季供不應求。上有國儲糖拋售壓制，下有減産週期、進口管控支撐，國內糖市將走兩步退一步，呈現螺旋式上升，期許獲得國際糖市的共鳴。

　　全球糖市供應過剩

　　自2011/12榨季以來，全球糖市供應過剩導致的庫存高企令糖價的任何漲勢都受限，低迷的糖價亟待需求來改善。2014/15榨季全球食糖的生産銷售年度從2014的10月1日到2015年的9月30日。預計全球食糖本榨季延續供應過剩格局，ISO（國際標準化組織）在5月份調高了過剩量至222萬噸。另一方面，全球食糖供應過剩量逐年遞減，下榨季將出現供應缺口。後市密切關注各大機構的供求平衡表更新情況。

　　巴西中南部甘蔗産糖比下降

　　巴西將甘蔗加工成原糖或者乙醇，是全球最大的食糖生産國和出口國，其糖産量約為全球的五分之一，也是繼美國之後的第二大乙醇生産國（乙醇汽油是一種由糧食及各種植物纖維加工成的燃料乙醇和普通汽油按一定比例混配而成的新型替代能源。美國乙醇原料主要是玉米）和第一大乙醇出口國，對全球食糖和乙醇市場影響巨大。

　　巴西中南部地區甘蔗産量佔全國産量的九成，該地區從4月開始進入2015/16榨季（2015年4月~2016年3月），多數糖廠通常在11月份收榨。巴西糖及乙醇行業協會（Unica）在5月22日發佈的對新一年度作物的首份預估報告顯示2015/16榨季甘蔗增産，甘蔗制糖比下降，食糖減産，乙醇增産。而最新一期的雙週報顯示，6月上半月甘蔗産糖比為42.3%，同比降低；4月到6月15日，巴西用38.9%的甘蔗産糖，去年同期這個比例是42.1%。巴西從6月22日開始將乙醇進口關稅提高到11.75%。美國乙醇佔據巴西進口總量的大部分比重。關稅上調對美國乙醇出口設置了很大的障礙，也令巴西國內對自産乙醇需求更加強勁，而甘蔗産乙醇比將進一步提高。

　　值得注意的是，巴西貨幣雷亞爾走勢疲軟得以延續的話，持有美元債務的糖廠壓力增大，或將採取拋售食糖來增加收入。另外，截至5月，本榨季巴西出口食糖272萬噸，在最近的6個榨季中處於倒數第二位。三季度巴西中南部地區進入甘蔗壓榨高峰期，新糖大量上市使得出口加快，全球糖市供應壓力增加。

　　印度食糖期末庫存高啟

　　印度是繼巴西之後的全球第二大食糖生産國和全球最大的食糖消費國，也是全球唯一一個既進口又出口食糖的國家。印度善於進口原糖加工後再出口，或者直接出口本國食糖，並利用倫敦白糖期貨和紐約原糖期貨的升水，將食糖加工和貿易相結合。

　　印度糖協（ISMA）預計2014/15榨季印度食糖産量增至2830萬噸，接近歷史最高的2006/07榨季近3000萬噸的産量。預計到9月底，印度食糖期末庫存將達1030萬噸，為連續第5年過剩。截至6月初，印度已出口食糖55.8萬噸，其中原糖30萬噸享受了出口補貼。

　　泰國食糖出口增加

　　泰國是繼巴西之後的全球第二大糖出口國，糖産量約佔全球總産量的6%。泰國糖廠公司（TSMC）表示，儘管甘蔗增産，但因出糖率從2013/14榨季的12.6%降至12.2%，預計2014/15榨季食糖産量僅能達到1130萬噸，與上榨季的産量相當。由於政府啟動了農業重組計劃（2015/16~2019/20），預計下個榨季泰國食糖將增産。

　　按照政府的規劃，今年政府將向國內市場投放240萬噸食糖，剩下的890萬噸全部出口到海外，出口量僅次於巴西。由於出口緩慢，據相關統計，泰國5月末食糖庫存750萬噸，其中原糖700萬噸。三季度泰國將通過增加食糖出口來降低國內庫存。

　　厄爾尼諾——天氣升水

　　“厄爾尼諾”是指赤道中東太平洋海域海水大範圍持續異常偏暖的現象，它源於海洋，但左右大氣。厄爾尼諾狀態持續併發展為厄爾尼諾現象，將使得全球乾旱或洪澇等災害性天氣多發，通常會擾亂農産品市場。

　　就甘蔗來説，巴西中南部降雨過多將阻礙收割；印度、泰國和澳大利亞等主産國乾旱天氣不利於甘蔗生長；我國則會出現南澇北旱局勢，三季度我國甘蔗生長處於伸長期，此時甘蔗需水量最大，防夏秋旱，溫度在2532℃最佳。若在9~10月份降雨過多將降低甘蔗糖分。厄爾尼諾現象的發生，除了減少甘蔗糖含量和阻礙收割之外，還可能增加甘蔗病蟲害。

　　厄爾尼諾形成後通常會在每年的第一季度衰退。今年是2010年以來首次出現厄爾尼諾。澳大利亞氣象局6月23日發佈報告稱，太平洋厄爾尼諾現象進一步增強。目前的相關數據類似于1997/98年度。國家氣候中心的資料顯示，自1950年以來，全球共發生過兩次強厄爾尼諾事件，分別為1982~1983年以及1997~1998年。以最近的1997~1998年強厄爾尼諾現象為例，其至少造成2萬人死亡，全球經濟損失高達340億美元，其間全球許多國家都發生了嚴重的旱澇災害，導致全球糧食減産20%左右。美國農業遭遇數以億美元計的損失。巴西糖及乙醇行業協會（Unica）表示，巴西中南部1997/98年度糖産量下滑2.3%至1140萬噸。厄爾尼諾現象最近一次出現是在2009年，當時的程度較為疲軟到中度，但造成巴西中南部暴雨，大大降低了甘蔗單産。

　　聯合國世界氣象組織6月15日表示，厄爾尼諾不太可能在近期消散，其影響至少在未來3~6個月內顯現。目前多數天氣模型基本確定今年會發生厄爾尼諾現象，但何時發生以及發生的強度並不確定。厄爾尼諾現象為農産品價格注入天氣升水，雖然糖價受厄爾尼諾的影響不如棕櫚油價格明顯，但如果三季度出現強厄爾尼諾，並危害到全球主産區的甘蔗生長，那麼全球糖市去庫存化進度將加速。反之，連續四個榨季積累的高庫存單純靠消費來降低效果有限，去庫存的進度難免被延長。

　　綜上所述，在厄爾尼諾現象確定之前，三季度全球糖業仍然面臨去庫存的問題。巴西中南部地區甘蔗壓榨工作進入高峰期，甘蔗産糖比下降，但新糖大量上市使得出口加快，收割進度成為市場焦點；印度食糖期末庫存高啟，泰國食糖出口或增加。全球食糖供應過剩量逐年遞減，預計本榨季延續供應過剩格局，下榨季出現供應缺口。三季度原糖期價或將探底回升。

　　2015/16榨季食糖産量有望縮減

　　我國食糖消費由甜菜糖和甘蔗糖組成，由於全國甜菜糖産量不足100萬噸，因此甘蔗糖佔據食糖消費的主要地位。我國食糖的生産銷售年度（下文簡稱“榨季”）從每年的10月1日到次年的9月30日。甜菜糖榨季從每年10月到次年2月，甘蔗糖榨季從每年11月到次年4月。

　　我國食糖進入減産週期

　　蔗糖業是廣西、雲南等地的支柱産業。作為全國最大的甘蔗種植基地和制糖基地，廣西已連續7個榨季食糖産量佔全國60%以上。廣西甘蔗收購價從2012/13年開始下調至2014/15年的400元/噸，在化肥、農藥、人工等農資增長的壓力下，蔗農種植成本在增加，種植效益進一步收窄，種蔗積極性減弱，導致2014年廣西甘蔗種植面積縮減。蔗區調研發現2015/16年廣西甘蔗種植面積將進一步縮小。

　　生産白糖的主要原料甘蔗比其他農作物獨特的地方在於，種植一季可以收穫三季。這也決定了我國白糖産量具有“三年增産、三年減産”的週期性特點。2014/15榨季我國食糖産量進入減産週期，預計2015/16榨季食糖産量進一步減産15%至900萬噸。

　　三季度為食糖進口高峰期

　　我國食糖國際貿易中，出口量少，基本以進口為主。我國進口食糖關稅配額為194.5萬噸，原糖和白糖進口關稅，配額內稅率為15%，配額外稅率為50%。從原糖進口國別來看，我國食糖從巴西進口最多，巴西糖一般從桑托斯港發至國內各港口。此外，我國與古巴簽訂了長期進口原糖協議，每年從古巴進口原糖40萬噸，大多直接轉入國家儲備。2015年食糖進口關稅和配額保持不變，但從2014年11月1日開始進口關稅配額外食糖被納入自動進口許可管理。從此，我國進口糖來源有三個渠道：配額內進口（194.5萬噸，關稅15%）、配額外進口（關稅50%+自動進口許可）、走私糖。

　　5月份，我國食糖平均進口價格為378.36美元/噸，較4月381.71美元/噸的水準小幅下跌。原糖期價跌跌不休，我國食糖配額外進口利潤超千元。本榨季截至5月份累計食糖進口位居近6個榨季首位，預計本榨季總進口量將達420萬噸。另一方面，在進口利潤大幅增加的背景下，本榨季累計食糖進口同比僅增加22萬噸，説明政府食糖管控初現成效。配額外自律總量維持去年190萬噸水準，進口增加的部分可能是成品糖進口，不過後續成品糖也將被納入進口統籌管理。

　　近年來我國糖業産能迅速擴大導致進口糖總量大幅攀升。一些企業積極投資新建以進口原糖為原料的加工廠，我國原糖加工能力得以大幅提升。據初步統計，我國已建和在建原糖加工産能已達1200萬噸，已形成的産能約900萬噸。政府嚴控食糖進口使得原糖加工廠生産原料受限，産能閒置使規模效益上不去。國內外糖市千余元的價差使得加工廠對進口原糖虎視眈眈，有些加工企業開始佈局下榨季食糖進口工作，因為食糖延續減産，下榨季進口量或將增加。不過，三季度歷來是我國食糖進口高峰期，有序進口考驗政府智慧，進口政策的鬆緊也是糖價漲跌的風險所在。

　　工業期末庫存處於低位

　　由於加工糖數量沒有明文公佈，比較難以獲得準確的數據，那麼由中糖協統一公佈的全國工業庫存備受關注。截至5月底，我國食糖産量為1052萬噸，糖廠累計銷糖617萬噸，食糖工業庫存435萬噸。其他省區糖廠都收榨，僅雲南還有少量糖廠未完工，預計2014/15榨季我國食糖産量為1055萬噸，減産21%。本榨季糖廠1月銷量大幅高於近7個榨季同期均值，而5月銷量創下近7個榨季同期最低。但由於減産幅度較大，5月工業庫存大幅低於去年同期，處於近7個榨季較低水準。假設本榨季剩餘時間糖廠的銷售量，達到最近7個榨季後4個月的銷售均值393萬噸，那麼到9月底工業庫存降為42萬噸，在近8個榨季中處於第三低位。

　　下榨季供不應求

　　我國GDP增速放緩，加上受“三公”消費限制，食糖消費量增速下滑。我國食糖消費量，2011/12榨季為1330萬噸，2012/13榨季達1390萬噸，2013/14榨季1510萬噸，假設食糖消費增速在3%，那麼預計2014/15榨季消費食糖為1555萬噸，2015/16榨季為1600萬噸。

　　本榨季政府不太可能進行食糖拋儲，食糖産量1055萬噸，進口380萬噸（古巴40萬噸進國儲），上榨季結轉的190萬噸導致本榨季不缺糖。而下榨季食糖減産至900萬噸，進口增至400萬噸。在有序進口的前提下，下榨季我國食糖開始出現供不應求局面。

　　到9月底我國食糖工業庫存處於低位，進口原糖受限使得加工廠挺價。白糖現貨價格易漲難跌。小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭。國內糖市牛角初現，人心思漲。不過，畢竟市場達到供求平衡是個動態的過程。上有國儲糖拋售壓制，下有減産週期、進口管控支撐，國內糖市將走兩步退一步，呈現螺旋式上升，期許獲得國際糖市的共鳴。SR1601合約逢低買入，6100元/噸上方不追多。