下游消費未見起色，供應依舊過剩，切莫盲目追漲

　　近期，在主要鋅冶煉企業倡議減産和有色金屬協會建議國家收儲的影響下，鋅價大幅反彈。對於後市，我們認為鋅價反彈後將延續弱勢格局，投資者切莫盲目追漲，建議堅持偏空思路。

　　冶煉廠減産挺價力度不足

　　11月20日，中國鋅冶煉骨幹企業聯合發佈倡議書，計劃減少2016年精鋅産量50萬噸，接近中國鋅總産量的10%，並稱將通過其他措施改善供需關係，以緩解供應過剩壓力。隨後冶煉廠通過控制出貨量來提振價格，上海現貨鋅升水最高推升至500元/噸上方。但之前，現貨升水超過400元/噸也曾引發期貨出現反彈，但最終還是延續原來的下跌趨勢。

　　冶煉廠通過控制出貨量挺價，我們認為存在兩方面的問題。一是當前現貨市場供應依舊充足，進口鋅可以彌補國內現貨供應的減少。海關數據顯示，中國10月精煉鋅進口量達72325噸，同比增幅189.04%，環比上漲74.9%，並創下2014年2月以來最高水準。滬倫比值維持高位，套利窗口打開，大量進口鋅清關進入中國市場，預計11月的進口量下降幅度有限。二是冶煉廠精鋅庫存已經處於較高位置，並且隨著12月還貸高峰來臨，冶煉廠持貨不出只會增加自身資金壓力。隨後幾日冶煉廠出貨，現貨升水下降。

　　同時，10家骨幹企業聯合減産計劃僅僅停留在預期上，是否真的減産以及減産力度還有待觀察。各家冶煉廠的盈利能力不同，部分冶煉廠生産仍有盈利，減産動力不足。並且，冶煉廠倡議聯合減産本身屬於“非合作博弈”，一是冶煉廠在高升水時賣貨沒有約束，二是選擇減産意味著市場份額下降，這也是每個冶煉廠不願看到的。

　　下游行業不景氣，需求疲弱

　　中國經濟增長持續減速，經濟結構調整帶來行業調整，産能過剩的鋅行業也面臨嚴峻考驗。國家統計局數據顯示，1—9月鍍層板産量同比增長5.79%，遠低於去年同期13.78%的增幅。雖然10月以來國家對購買1.6升及以下排量乘用車實施減半徵收車輛購置稅刺激10月汽車消費，但1—10月汽車累計産銷量增幅仍遠低於去年同期水準。

　　房地産市場持續調整，去庫存壓力巨大，未來投資增速將進一步放緩，對家電市場發展影響較大，家用電冰箱、空調等增速將逐步收窄。壓鑄鋅合金消費商雖然每年在11月會增加一些採購量，但整體開工率難超過50%。輪胎是氧化鋅最大的應用領域，今年上半年我國輪胎産量呈現負增長格局，近兩個月降幅擴大。

　　總的來看，10月鋅市旺季不旺，下游消費未見起色，國內鋅價稍有反彈很快便回歸跌勢。進入11月，鋅下游逐漸進入淡季，春節前企業有可能提前放假，鋅消費更加趨淡。

　　鋅價反彈受阻

　　隨著本輪價格回落至12000元/噸附近，滬期鋅總持倉量最高達到57.8萬手，逼近歷史高位，隨後價格反彈，空頭回補。從形態來看，K線上影線較長，表明多方力量仍舊偏弱，追高信心不足。鋅價反彈受阻，預計後期持續遭打壓的可能性較大。

　　綜上所述，我們認為鋅供應過剩的格局難以改變，後期庫存消化也需要較長時間，因此鋅價振蕩下行的趨勢沒有發生改變，操作思路仍應該以逢高拋空為主。

　　(作者單位：國泰君安期貨)