底部支撐將逐步弱化

　　考慮到2015/2016年度美豆産量大幅上調的因素以及南美擴種積極性較強，全球大豆漫漫熊市尚未畫上句點，甚至存在繼續惡化的可能。雖然11月存在一定的補庫需求刺激以及因臨儲玉米而産生的比價聯動，但目前供應端的壓力更加凸顯，上方空間十分有限，逢高沽空思維對待黃大豆1號合約。

　　2014年直補政策替代臨時收儲政策以來，油廠收購積極性明顯下降，黑龍江油廠大規模停機已經屢見不鮮。以前“三國鼎立”的格局已經破冰，僅食品加工廠仍堅守在第一陣線，但由於其看跌後市，基本採取隨採隨買的收購策略，即便11月是傳統食品加工廠的備貨旺季，預計今年集中補貨積極性下降，豆價向上反彈空間較為有限。

　　臨儲庫存壓力巨大

　　雖然國産大豆今年産量大幅縮減，2015/2016年度國産大豆産量約1051萬噸，相較上一年度減産334萬噸，但國儲庫中仍存有500萬噸以上的舊作大豆，天下糧倉預估563萬噸，匯易預估855.5萬噸。

　　由於目前國産大豆只有走食品加工一個需求出口，其年度消費量大概在950萬噸左右，僅我國年度産量已經可以涵蓋此需求量，而國儲庫中的大豆由於儲存時間較長，存在進一步輪庫的需求，2011年近150萬噸，以及2012年近88萬噸的國産大豆至少需要在明年出庫，國家消減舊作庫存的戰略方針是長期不變的，因此一部分舊作大豆有望衝擊已經疲憊不堪的國産大豆市場。

　　自10月開始，中儲糧在東北地區進行輪儲，輪儲價格隨市場行情逐步下滑。從開始的3960元/噸到目前的3840元/噸，目前盤面相對堅挺，支撐來自於輪儲高價，但隨著臨儲價格的隨行就市，預計大豆底部支撐將逐步弱化。加之臨近雙節，農戶存在籌措農資的變現壓力，價格“踩踏”或將發生在春節前期，對1月合約形成較大利空效應。

　　USDA意外上調美豆單産

　　11月USDA供需報告公佈，USDA的調整令市場頗為驚訝。在收割季進入尾聲的當下，USDA的年度單産高達48.3蒲式耳/英畝，較上月單産預估上調1.1蒲式耳/英畝，也遠高於市場預期的47.5蒲式耳/英畝。美國本土壓榨需求量略有上升，美豆新作出口量上調4000萬蒲式耳(近110萬噸)至17.15億蒲式耳(約合4650萬噸)，最終11月報告給出的新作期末庫存消費比在12.45%一線，較10月報告上升1%，與8月報告的結果一致。

　　如此龐大的供應量，疊加南美擴種持續的市場預期以及當下出口需求並不盡如人意的現實，我們認為，美豆仍有進一步往下尋找支撐的需求，隔夜美豆新作1月合約已創下新低。11月報告後，出口需求將成為基本面上唯一能夠支撐美豆的因素。

　　自今年6月以來，美豆新作出口銷售的遲緩令市場關注，之後美豆出口需求被一路下調，這使得7月之後大豆市場便提前進入了收割低點的尋底過程中。11月報告，USDA對新作出口進行了上調。美豆新作整體出口進程仍偏慢，低於過往的採購進程。

　　此外，從全球平衡表上來看，本次出口上調的重要假設基礎是基於中國進口需求的增加，11月報告中的中國進口大豆需求被上調了150萬噸，阿根廷出口需求被上調100萬噸，巴西略有上調約50萬噸，整體上全球出口需求被上調近230萬噸。一旦中國進口大豆需求大幅增加的假設不成立，那麼美豆出口需求的預估也將大打折扣。

　　長期來看，受全球豆類的供應壓力凸顯以及外來進口擠壓國産大需求的趨勢仍有進一步加深的可能。加之大豆玉米比價牢牢牽制住國産大豆價格，國産大豆價格缺失上漲動能。

　　中短線來看，直補的現狀導致東北市場買方市場格局凸顯，食品廠繼續壓價的可能性較大， 再加上春節前農戶變現壓力，國産大豆價格加速下探概率較大，建議逢高沽空1月連豆合約。