在存量過剩産能未被清理之前，供需弱週期格局難有改觀

　　在經濟“新常態”背景下，鋼材終端需求尚無起色，自下而上的傳導機制導致焦炭價格進入下行通道。從供給層面看，儘管行業經營形勢持續惡化，但焦炭産量仍維持在正常水準。我們認為，在存量過剩産能未被清理之前，焦炭市場供需弱週期格局難有改觀，市場仍處於繼續磨底過程中。

　　鋼材需求仍在萎縮

　　9月以來，鋼材價格重新回到下跌通道，鋼廠開工率回升引發的供給擔憂是近期市場走弱的直接原因。但根源仍在於需求層面仍處於萎縮週期，市場主動去庫存局面沒有改觀，原因在於：一是房地産投資仍在下滑。最新數據顯示，8月房地産投資完成額累計同比增長3.5%，創18個月新低;土地購置面積累計增幅為-32.1%，反映開發商拿地意願不足。儘管最近4個月一二線城市成交持續好轉，但根據我們統計，投資一般滯後於銷售6個月左右，而投資初期對於鋼材需求的拉動也較為有限，因此寄希望於房地産投資拉動短期鋼材市場需求，顯然屬於一廂情願。二是終端的汽車、工程機械等行業在經濟下滑背景下，産量也出現明顯下滑。三是基建板塊雖維持稍好的增長態勢，但政策托底意圖更為明顯，難以帶動整個鋼鐵市場出現超預期增長。因此，未來1—2個月，即便季節性需求環比有所好轉，也不足以改變市場供需矛盾的大格局，下跌將是一種常態。

　　現貨將繼續探底

　　6月以來，從産地至港口，焦炭價格經歷了一輪全面下調，累計幅度約50—80元/噸。目前焦炭價格創下最近10年新低，疊加生産企業全面虧損的現狀，預計短期價格下行空間已經有限。但這不代表中期價格已經到了跌無可跌的境地，更不意味著市場具備了反轉的基礎。

　　首先，港口庫存壓力仍將進一步加大。從區域差異看，最近一輪下跌後，産地調價幅度稍大，港口與內地價差有所擴大，疊加出口形勢同比好轉、汽車運費下滑，將刺激內地貨源向港口流動，加劇區域供需矛盾。其次，煤炭價格仍未到底，煉焦煤進口回升就是市場的一大利空，疊加製造等成本下滑，中期看煉焦行業完全成本仍有壓縮空間。最後，從中上游看，焦炭行業去庫存確實較為順暢，但下游及終端産品折算庫存持續回升，中期內焦炭剛性需求將受到壓縮。除非需求出現超預期好轉，否則焦炭價格的任何反彈都只能是曇花一現。

　　産量收縮空間有限

　　從資金週轉角度看，煉焦行業屬於高資産負債率的行業。受中國經濟增速放緩、週邊市場不樂觀以及人民幣匯率貶值明顯等因素影響，實體行業資金面持續緊張。對於“高污染、高能耗”的焦化行業而言，在經營業績持續下滑背景下，一方面，企業資産負債比率持續攀升，數據顯示，截至7月，煉焦行業資産負債率達到78.66%，逼近歷史最高負債水準;另一方面，企業融資渠道匱乏，主要依賴於銀行貸款，融資成本較高。因此，在行業寒冬階段，企業能否生存下來，比的是誰更能“挨餓”。要做到這一點，就必須保證企業正常的生産經營，穩定資金週轉，因此，中短期內産量下行空間非常有限。

　　綜上所述，從産業層面看，焦炭需求持續萎縮，中上游去庫存難度較大，疊加價格體系自下而上的傳導效應，焦炭短期繼續補跌的可能性很大。

　　(作者單位：長江期貨)