近期，美國農業部公佈的季度庫存和種植面積意向報告低於預期，使得多頭熱情得到極大釋放，CBOT豆粕期貨價格也創下今年1月中旬以來的新高350.5美元/噸。6月初至今，CBOT豆粕期價反彈幅度約20%，DCE豆粕在外盤帶動下也于7月1日收穫今年以來首個漲停板，主力1509合約自6月13日最低2440元/噸上漲至7月3日最高價2749元/噸。筆者認為，由於全球大豆供給充裕，豆粕供給壓力仍存，後期上漲空間預計有限。

　　美豆豐收可期，庫存仍將增加

　　美國農業部種植面積意向報告顯示，2015年美國大豆種植面積為8513.9萬英畝，大幅高於2000年至2014年的平均種植面積7446萬英畝，再創歷史新高；2015年美國大豆種植面積預估為8444.9萬英畝，按照6月USDA預估單産46蒲式耳/英畝估算，2015年美國大豆産量約為38.85億蒲式耳。雖然這一數據較2014年産量39.69億蒲式耳下降約2%，但由於2014年美國大豆産量基數巨大，美國大豆産量連續兩年處於1億噸以上的歷史高位區間，所以供給壓力依然無法忽視。

　　受美豆豐收預期影響，美豆庫存將不斷增加。據USDA最新預估，2015年6月1日當季，美國大豆庫存為6.25404億蒲式耳，創下近三年來同期最高庫存水準。

　　最新季度庫存數據出臺後，因低於市場預期的6.7億蒲式耳，引發市場極大做多熱情。但是筆者認為，美國大豆二季度庫存畢竟創下近三年來同期最高水準，而且今年只是庫存增加的第一年，由於2014年和2015年美國大豆産量大幅增産，預計2016年美國大豆庫存仍將增加。庫存高企是市場無法回避的問題，預計對豆粕價格將有長期的壓製作用。

　　大豆集中入境，市場壓力凸顯

　　由於6—7月，中國大豆進口以南美大豆為主，我們根據南美大豆的出口情況可以推算出中國大豆進口情況。根據巴西貿易部統計，2015年6月巴西大豆出口981萬噸，環比增幅約5%，同比增幅約42%，遠遠高於2012年至2014年同期出口均值610萬噸，創下歷史單月出口量最高值。由此，巴西5月和6月出口大豆合計約1915萬噸，以40天運程、我國進口份額80%匡算，6月上旬至7月上旬我國大豆入境量約1532萬噸。巴西大豆巨量入境使得中國大豆港口庫存壓力凸顯，也使得近期我國豆粕供給壓力仍存。

　　生豬存欄下降，消費淡季來臨

　　據統計，截至今年5月全國生豬存欄量約3.8615億頭，環比下降約0.2%，連續8個月下降，同比下降約9.8%，再創2008年12月以來的最低水準；5月能繁母豬存欄量約3923萬頭，環比下降約1.21%，同比下降約15.4%，連續21個月下降，創下2009年以來新低。生豬及能繁母豬存欄量仍處於歷史最低水準，利空飼料需求，從而利空豆粕需求。

　　另外，我國飼料消費市場存在季節性，重大節日前消費旺盛，節日後通常會出現消費疲軟。端午節之後，進入7—8月高溫季節，豬肉消費下降，由此豆粕消費減弱，對於豆粕價格形成壓力。

　　總之，豆粕供給壓力仍在，消費淡季來臨，後期豆粕價格上漲空間預計有限。筆者認為，如果豆粕主力1509合約反彈進入2850—2950元/噸高位區間，可嘗試逢高佈局空單。

　　（作者單位：國泰君安期貨）