在過去7個交易日內，玉米價格出現了“六陰一陽”的走勢。從短期來看，國儲政策及玉米貿易、交割的地域性決定了玉米期價波動仍舊有限，下行空間已經不大。但筆者認為，玉米市場中長期走勢或將在未來數月生變，長期利空玉米價格。

　　美元指數反抽，施壓農産品價格

　　過去一週多時間裏，美元指數持續上行，對國際上的玉米及其他農産品産生了巨大的壓力。從5月18到28日，美元指數最大漲幅接近5%，重創以美元計價的穀物。27日，美國CBOT市場玉米主力7月合約價格大跌至最低348.6美分/蒲式耳，創下了7個月新低，距離此前的5年低位僅有一步之遙。

　　儘管受到配額限制，我國每年配額內進口玉米只有720萬噸，但是隨著美玉米的暴跌，配額外進口也可能變得有利可圖。按照5月28日CBOT7月合約的收盤價計算，從美國西海岸運至大連港的配額內玉米價格不足1500元/噸。高達65%關稅的配額外玉米價格也只有2370元/噸，明顯低於大連、錦州、鲅魚圈等港的平艙價。

　　隨著6月和9月這兩個美聯儲確定加息時點的臨近，美元指數可能還會有一輪升勢。這對國內玉米價格的壓力不容忽視。

　　下游需求萎靡抑制玉米長期走勢

　　飼料需求佔據國內玉米消費量的2/3，未來幾年可能面臨增長滑坡甚至是萎縮的局面。這是玉米市場面臨的重大風險。從現在的情況來看，豬糧比價連續16個月位於盈虧平衡線下方，養殖業元氣大傷。短期來看，隨著週期性的顯現，比價可能在近期回到6之上，對玉米有一定支撐。但生豬存欄，特別是能繁母豬存欄的情況並不樂觀。截至4月，生豬存欄量為38692萬頭，能繁母豬跌破4000萬頭降至3971萬頭，雙雙創下了金融危機以來有統計歷史的最差紀錄。養殖需求的回暖之路依舊漫長。

　　此外，以DDGS為首的替代品對玉米的飼料需求衝擊也越發嚴重。近期海關總署公佈的數據顯示，4月我國進口DDGS約61萬噸，回到60萬噸的歷史高位水準之上。隨著去年關於該産品爭端的塵埃落定，今年再度限制進口的可能性不是很大。且未來5個月都是進口的旺季，勢必明顯分流玉米需求。

　　關注國家政策變化

　　作為一個“半市場化”的品種，國家臨時儲備政策無疑是決定玉米市場價格的最關鍵因素。從2008年開始，國儲政策已經持續了7年，政府成為玉米市場的最大參與主體。國儲庫裏上億噸的玉米庫存導致上下游産業鏈産品的定價體系産生了嚴重的扭曲，出現了産銷區、關內外産區、原糧與下游産品價格倒挂的現象，也使得國內外玉米市場套利空間擴大，進口快速增加。

　　這一政策固然有其合理性，但目前隨著問題的暴露，進行改革的呼聲也越來越高。如果未來跟隨棉花的步伐改為直補政策，那麼大連玉米期價必然出現暴跌。即使2015/2016年度作物依然維持臨時儲備政策，若從經濟意義考慮而大幅縮減收儲量，也必然令玉米價格産生快速回歸市場價格的壓力。

　　短期而言，大連玉米遠期價格已經基本下跌到位。長期來説，上述條件變化的可能性很大，大連玉米期價未來3—5年的頂部或許已經出現。

　　(作者單位：良運期貨)