□國金匯銀 周智誠

　　就像貫穿2014年貴金屬市場的主題是縮減QE一樣，進入2015年整個金融市場的主題就是“美聯儲可能不久後加息”。按理説，無息的黃金應該在這樣的氣氛下連續下跌才對，但事實卻是黃金一再出現“空頭壓制下的反彈”。最近兩個月以來，金價更是韌性十足，圍繞1200美元/盎司的關口上下30美元的範圍內連續震蕩，大有考驗市場參與者耐心的意思。

　　美國經濟數據的階段性波動和由此帶來的美元指數變化，令金價産生反彈的衝動。美國一季度的GDP增長大不如去年第三和第四季度，同時今年一季度的其他數據也呈現疲軟，例如4月初和5月初公佈的非農就業水準明顯不及預期；房地産和樓市數據明顯下滑、甚至消費信心也有所下降。但所謂的“美式矛盾”，在疲軟的數據背後也有真正促使美聯儲考慮加息的內容，例如上週五的數據顯示美國4月未季調核心CPI月率超預期上升0.3%，創2013年1月以來最大升幅；4月未季調核心CPI年率上升1.8%，高於預期1.7%的升幅，數據表明通脹在企穩且正在逼近美聯儲規定的2%的加息門檻。這樣的數據，明顯契合上周美聯儲在4月會議紀要中明確認為一季度的疲軟數據主要是因為天氣因素的説法，言下之意就是對年內加息依然有信心。

　　有數據做支撐，美元指數在上週五迅速做出了大漲的反應，金價下跌但勉強維持在1200美元/盎司上方。自從去年5月美指從78.85的低點一直上漲到今年3月中旬100.35的高點，連續上漲27%動力，就主要來自美聯儲不斷縮減QE的規模和在今年加息的預期，美指走勢已經把這兩個因素計入。今年3月中旬以後美指觸頂回落，至5月15日跌至階段性低點93.09，累計回落7.2%；同期金價從最低1142美元/盎司反彈至5月18日高點1232美元/盎司，累計反彈約7.8%，金價和美指恢復標準的負相關關係，且幅度幾乎相當。這正是美國接近恢復貨幣政策正常化，甚至是全世界逐步脫離危機、恢復正常的標誌。以目前美指處於回調中不斷出現反彈的情況看，美聯儲即便在9月或稍晚宣佈加息，美指維持在100下方繼續走軟的可能性相當大，既然負相關恢復正常，金價繼續出現“空頭壓制下的反彈”也毫不奇怪。

　　最近，引發市場較多關注的另一個重要角色依然是石油。一般來講，油價和金價是比較緊密的正相關關係，油價金價同漲同跌，油價上漲向來是誘發大面積物價上漲，導致CPI走高的主要原因，而金價是對抗通脹的最主要信號燈。自從去年下半年油價大跌約50%以來，海灣産油國為了打擊高成本的美國頁巖油生産商，維護自己的市場份額，依然堅持不減産。這場戰鬥海灣國家至少已經贏得表面上的勝利：美國國內油井數不斷減少，石油行業工人被大量裁員、油價在今年3月18日觸及45.91美元/桶的低點後連續反彈，至5月6日高點62.56美元/桶，反彈幅度達36%以上，同期金價反彈雖遠遜於此。油價的反彈大大支撐了金價。目前油價再次進入小幅回落，一旦油價回落結束再次昂首向上，金價同樣沒有理由單獨下跌，只是漲幅比油價小而已。

　　除了美指和石油以外，餘下能影響黃金的就是小威力事件了，例如希臘到6月中旬還得不到新的金融援助將很有可能再次違約；再如英國保守黨在大選獲勝以後可能推動未來舉行退出歐盟的公投；推動市場避險情緒的還有衝突不斷的中東等等。儘管有美聯儲加息這塊大石頭壓著金價，但美指即便加息也可能延續回調，而油價在中國、印度之類需求巨大的新興市場支援下不可能過度下跌，有這兩個因素支撐，黃金延續空頭壓制下的反彈或許時常能帶來一些小驚喜！