受美國退出量化寬鬆政策影響，美元匯率今年上漲。同時，中國經濟增速減緩，並出現通縮苗頭。再加上全球産能過剩仍未緩解，2014年的黃金、白銀、石油、金屬等大宗商品市場均表現不佳。其中金價全年弱勢震蕩喘定，原油則在下半年開始大幅下跌，特別是在近兩個月時間裏出現雪崩式下挫，成為今年大宗商品市場的“黑天鵝”事件。

　　■ 深圳特區報記者林彥龍

　　中國黃金需求大減

　　回顧2014年黃金行情，紐約每盎司黃金價格全年以1205美元開盤，到上週五為止收報1196美元，僅下跌0.53%，全年最高見到1392美元，最低則為1132美元，可謂弱勢震蕩的一年。

　　2014年初，國際金價因空頭回補以及受烏克蘭局勢影響，一度出現急速上漲，但衝擊1400美元/盎司未果，之後快速回落。

　　從2008年以來，金價上漲的主要原因是美聯儲量化寬鬆所推動，但這一因素在2014年出現逆轉。美聯儲宣佈將退出量化寬鬆政策，加息預期越來越強烈，刺激美元升值和股市上漲，資金流入風險資産，國際金價一度下探1132美元/盎司，之後回穩進行盤整走勢。

　　2013年黃金最大的做多因素是中國需求，在2014年亦出現減弱跡象。2013年購金熱潮使中國大媽全球聞名，但今年大媽沒有再出手。世界黃金協會的數據上顯示，儘管今年第三季度黃金價格下跌9%，中國黃金需求同比大減37%。

　　白銀價格相對黃金錶現更為糟糕，工業因素也給其帶來了較大的下跌壓力，全球白銀需求在大幅減少，CFTC凈多頭頭寸跌至18個月新低，凈空頭頭寸達到有史以來的最高水準。白銀價格全年跌幅達到17%。

　　油價驚現雪崩

　　在過去的五年裏，國際油價一直在每桶75到110美元左右的區間裏震蕩，但這一局面在今年10月份以後出現突變。油價雪崩式下跌，美原油價格最低跌到55美元/桶，距離年內最高價遭腰斬，創下六年來新低。

　　全球經濟低迷和美國頁巖油增長造成供過於求，被認為是油價大幅下跌的主要原因。2014年美國經濟重現曙光，但全球各國經濟復蘇弱于預期，歐洲增速持續下滑，日本“安倍經濟學”難以奏效，全球市場原油需求表現疲弱。

　　在此同時，美國頁巖油氣産量異軍突起，歐佩克成員國又難以達成減産共識，原油供需出現逆轉造成油價下挫。

　　當然還有陰謀論者認為，油價崩跌是美國想要用打壓原油價格來打垮俄羅斯。俄羅斯確實也因此出現金融危機，盧布大幅下挫。還有期貨陰謀論者認為，沙特等産油大國想借低油價拖垮美國的頁巖油，並打擊伊斯蘭國家極端主義的資金主要來源等。

　　英國媒體表示，油價此次雪崩將使未來油價“進入一個新時代”。原油價格供應將不再由歐佩克或沙特決定，而是由市場來決定。原油市場將通過價格機制尋找供求平衡點。如果全球經濟復蘇提速，能源需求增加，而頁巖油氣尚不能滿足能源市場足夠需求，那麼油價理性回升是有可能的。

　　商品價格跌跌不休

　　雖然原油去年跌去逾四成，但它還不是最慘的大宗商品。

　　在“2014年漲跌排行榜”中最大輸家非鐵礦石莫屬。截止到12月24日，中國進口礦石指數報66.75美元/噸，較年初跌67.75美元，跌幅為50.37%。

　　專家認為，中國經濟進入換檔期，鋼鐵、鐵礦石在內的大宗生産物資需求增速明顯跟不上産能産量增速，帶來較為嚴重的制約。

　　在國內期貨市場上，跌跌不休成為最貼切的寫照。格林大華深圳營業部總經理王軍對記者表示，與能源價格和國內房地産行業相關的品種跌幅最大，並且在下半年出現加速下跌。如螺紋、橡膠、焦炭、玻璃等價格跌幅均超過三成。

　　王軍認為，雖然央行已經開始降息和變相降準，但與股市相比期貨市場並未上漲。期貨品種未來價格仍取決於經濟復蘇程度以及去庫存的速度。

　　南華期貨指出，2014年新興市場的內外交困與美元指數走牛成為商品系統性下行動力，基本金屬無法獨善其身，除去供應端有故事可講的品種，基本金屬整體走弱下行。“這種將延續到2015年，因美元指數走強將令商品價格重估，新興經濟體的弱需求難以好轉”。

　　趨勢

　　預測

　　2015大宗商品市場仍難言樂觀

　　深圳特區報訊（記者林彥龍）經歷過2014年的跌跌不休之後，大宗商品市場在新的一年能否迎來一波反彈呢？黃金、原油等價格在“後QE時代”將如何演繹?總體來看，主流觀點認為，2015年的市場具有比較大的不確定性。

　　2015年的商品市場，恐怕還是難以逃脫美國量化寬鬆（QE）政策的影響。“QE死了，誰會陪葬？”民生證券管清友認為，從 2013年5月開始，關於QE提前退出的聲音就不絕於耳，但美聯儲依然非常謹慎，未來加息也是如此。最可能的加息時間還是最初美聯儲主席耶倫提到的明年二季度。QE退出以及貨幣政策常態化之後，美元中長期走強，黃金進入熊市，大宗商品價格將繼續低迷。即使在地緣政治的衝擊之下會間歇性反彈，但在全球需求弱復蘇、美元走強的大背景下，價格難有趨勢性上行。

　　經過超過四成的下跌，油價的未來走勢也莫衷一是，雖然有預測認為最終的目標在50美元以下，但看多的也不乏其人。

　　申銀萬國林開盛表示，布倫特油價跌至50美元/桶，基本可以判斷見底。2015年3月有望迎來油價反彈，預計2015年布倫特原油均價為75美元/桶

　　高盛集團最新的報告認為，在2014年的崩盤之後，油價將會開始上漲。“布倫特期貨合約價格在2015年年底時候還是會在每桶70美元以下，但是原油生産商們認為油價會有一次反彈。這與彭博社針對專業預測人士的一次調查所顯示的結果一致，他們普遍認為布倫特油價會在2015年年終時候有35%的漲幅，至每桶82美元。”

　　阿拉伯地區OPEC産油國預計，全球油價到明年底反彈至每桶70-80美元。伊拉克石油部長表示，油價當前價格會在每桶約60美元企穩，但是明年年中之前或漲破70美元。

　　黃金價格從2014年全年來看處於弱勢震蕩態勢，2015年能不能否極泰來呢？分析師們的分歧一點也不亞於市場的多空爭奪。

　　StockCharts.com的技術分析師表示，從長期技術圖形來看，明年金價仍面臨很大的下行風險，或將跌至1000美元/盎司下方。但知名黃金分析師Ronald-Peter Stoeferle的模型則顯示，長期預期金價將達到每盎司1515美元。

　　多頭方面，世界黃金協會的投資和策略主管Marcus Grubb指出，從過去1970年以來金價的12次下行趨勢來看，在金價低谷的35個月內，通常會回升38%至40%。加拿大皇家銀行資本市場的George Gero稱，黃金交易將在2015年扭轉。還有堅定的“拜金族”末日博士麥嘉華認為，2018年黃金價格可能會上升到3648美元，2023年黃金價格可能會漲到7829美元。但持看空的摩根大通將黃金價格的預測下調4%，至1220美元每盎司，主要是由於通脹預期的走低、更高的美國利率以及美元走強。德銀也認為在2015年第二季度金價將觸底，底部大約為1125美元/盎司的水準，並稱金價跌破1000美元盎司的水準也是可能的。

　　對於因搶金而名聞全球的中國大媽而言，算上利息損失，不到1500美元每盎司是無法回本的。

　　對於能源、工業品等商品價格，中國需求還是最大看點，彭博表示，由於價格下跌，7月份以來全球已有22個鐵礦石項目被取消或暫停，減除了約1.4億噸額外生産能力。中國買下全球三分之二的海運鐵礦石，但2014年的升幅估計只有1.5%。據其預測，因供應量加大和美元升值，銅價2015年將下跌5%至每噸6580美元。不過，鎳價將隨著印尼實施出口禁令而延續最近的漲勢，明年會上升8%。同時由於供應量增長緩慢，鋅價應當會再漲3%至每噸2231美元。

　　平安證券鐘偉表示，2015年，大宗商品整體的供應壓力對價格的利空作用將邊際下降，而需求端的變化將出現分化。整體而言，一部分商品價格仍將承壓于供需兩端，比如銅、鐵礦石、動力煤；一部分商品需求相對穩定，但供應預期可能或者已經出現改善，比如農産品，以及下半年的原油；還有一部分商品需求將出現改善，且供應端的壓力有所改善或者難以惡化，比如天然氣、鋅和錫。“2015年大宗商品整體下跌局面或難再現，品種價格的方向趨勢或出現分化”。

　　期貨

　　故事

　　期貨冠軍清盤

　　今年10月23日，2013年度中國期貨私募基金總冠軍劉增鋮所管理的資管産品銀閏鋮功5號凈值一天從0.8元/份跌至0.647元，當日跌幅達到23.16%，跌破預警線0.75元以及止損線0.70元，觸發清盤。

　　據業內人士透露，10月23日之前，劉的大部分産品的凈值都在0.8-0.9元之間，他需要一個極佳的行情來完成他的反轉計劃。當天外盤外盤原油大跌，他打算利用手上的5億多的資金，將PVC死死地打在跌停板上，然後第二天順勢獲利平倉。

　　未想在短暫跌停之後，PVC價格開始反轉。劉狠下心來，不斷平掉其他品種的頭寸，增加PVC空倉。當其旗下5個陽光産品的資金用完後，又將個人委託理財的資金，全部賭在PVC的空頭上。結果，個人賬號因倉位過重被期貨公司強平，公開發行的5個産品，事後風控4隻産品全部跌破強平線0.7，觸發清盤。

　　銀閏投資事後的致歉信表示，事先判斷PVC存在大幅補跌的可能，22日晚上外盤原油暴跌2.5%，23日開盤化工類及煤炭類商品全部大幅低開低走，於是馬上做空PVC1501合約。在跌停板停留幾分鐘後PVC開始大幅反彈，並觸及止損位，但是由於多頭不肯平倉，導致從止損位到最終平倉位“産生明顯滑點”。

　　甲醇多頭逼倉

　　2013年底，甲醇多頭曾有過一波成功逼倉，獲利豐厚。或者是受此影響，今年11月開始，期貨市場上又有多頭想故伎重演。國內某大型甲醇貿易商在11月初開始大肆做多，號稱空頭有多少貨就接多少貨，而對手盤是幾家有現貨背景的投資公司包括期貨行業內大佬。

　　一直到12月中，甲醇1501合約表現都強于大盤，一直到12月16日，鄭商所發佈《紀律處分決定書》稱，12日已向投資者周某某發出《風險警示談話函》，並給予其自22日起暫停甲醇期貨開倉交易一個月的紀律處分。

　　在那之後的三個交易日甲醇1501合約連續跌停，最低跌到1763元/噸，從12月初期價最高2797元/噸算，跌幅超過1000元/噸，每手賬面凈虧超過5萬元。

　　有業內消息稱，周某某雖然虧損7000多萬元，但實際上他並不是此次逼倉失敗事件的主角，真正的主角成都某現貨商虧損可能高達數億元。(林彥龍)

　　鍵詞

　　關

　　商品熊市

　　2014年大宗商品迎來堪比2008年的大連續下跌：黃金在2013年下跌近30%的基礎上，本年度雖然面臨諸多利空，但全年僅下跌0.53%。原油價格全年下跌41%，與2008年不相上下，白銀價格下跌17%，銅價下跌14%。環球同此涼熱，國內期貨市場上，礦石期貨價格暴跌逾43%位居年內跌幅榜首位，螺紋鋼期貨價格跌逾32%，橡膠期貨價格下跌37%；焦炭價格連續四年下跌，今年大跌31%，其他下跌超過三成以上的品種還包括，玻璃價格跌34%，PTA價格跌35%，甲醇價格跌32%，棉花價格跌32%。

　　QE退出

　　美聯儲正式量化寬鬆（QE）退出成為造成市場全線下跌的重要原因。美國在2008年後實施的三輪QE在緩解金融市場流動性枯竭和促進美國經濟復蘇方面卓有成效，刺激了股市、債市和房地産等市場的資産價格，並通過財富效應刺激了總需求。隨著10月29日，美聯儲表示將完全退出此類操作。美元指數連續上漲，新興市場資金流出，同時大宗商品價格受壓。

　　不過，在美國退出的同時，歐洲、日本卻在繼續加大量化寬鬆，而中國也開始逐漸在釋放更多的流動性。

　　通縮

　　“通縮‘病毒’正在全球蔓延”，匯豐12月中國PMI初值為49.5，創6月以來新低。很多專家分析認為PMI再創新低，國內通縮效應繼續加深。而中國並不是唯一遭受通縮威脅的國家。11月歐元區CPI為0.3%，而核心通脹率穩定在0.7%左右。一些歐元區成員國多個月通脹增速為負，尤其是希臘和西班牙。日本核心通脹率在4月達到1.5%後，逐步下降，10月僅為0.9%，為2013年10月以來最低。高盛也表示2015年除美國外“很多國家面臨通縮威脅”。

　　夜盤

　　2014是國內期貨市場“大躍進”的一年，除諸多新品種上市外，各交易所也在年底紛紛展開“夜盤”大衝刺。從去年7月5日上期所展開黃金、白銀夜盤交易之後，一年半的時間夜盤品種已經擴容至23個，基本上所有活躍品種都開展了夜盤交易。其中12月26日晚就有10個期貨品種開啟夜盤交易。

　　在期貨公司和交易所因夜盤交易手續費增加的同時，許多期貨從業人員卻因睡眠不足而叫苦不迭，而焦炭、棕櫚油等與歐美市場關係甚微的品種開展夜盤交易，也引發了是否有必要的質疑。

　　（林彥龍)

　　2014金市關鍵事兒

　　新興市場動蕩 黃金價值凸顯

　　國際金價1月份、2月份連續兩個月大漲，是2014年唯一連續月度上漲的時期。數據顯示，從年初到2月5日，新興市場股票基金流出資金186億美元，超過2013年全年的流出規模。

　　QE終結金價大跌

　　美聯儲10月29日宣佈退出政策的當周，紐約金價大跌4.9％，創下2014年來的單周最大跌幅。

　　俄烏局勢動蕩 黃金重回1300美元

　　2014年俄烏局勢的演繹無疑是最為牽動金市的地緣政治因素，且持續影響了市場大半年之久。

　　美元大漲 持續壓制金市表現

　　在歐元區進一步寬鬆預期升溫、日元啟動新一輪大規模寬鬆政策以及美國經濟持續復蘇的背景下，黃金美元的“蹺蹺板效應”持續困擾著黃金市場。

　　油價大跌 黃金遭“當頭棒喝”

　　油價引領大宗商品大跌，對投資者來説可能就是“忘掉通脹”，這對期待經濟發展後抗擊通脹的黃金資産無疑是“當頭棒喝”。

　　（據新華社）