本榨季，國産糖減産與進口糖管控令鄭糖主力合約連續五個月出現月度上漲走勢，五個月漲幅超過20%。現貨價格漲勢更甚，同期漲幅超過28%，為期價提供有力支撐。反觀外盤，國內進口管控政策的嚴格實施令內外盤糖價走勢一直分歧較大，盤面最大價差一度達到1600元/噸。目前階段，內外盤糖價均走出了一段時間的振蕩行情，後市將如何演繹呢?

　　密切關注國內下游採購情況

　　從季節性走勢來看，二季度鄭糖期價通常走出振蕩下行走勢，但2009年例外。2009年4月糖價上漲後，5、6月均呈橫盤振蕩態勢。2009年與今年所處的背景大致相同，國産糖從之前的增産年份步入減産週期，市場總供給減少。預計二季度，糖市期現價格走勢或與2009年相近，一方面，國産糖現貨堅挺，為振蕩區間提供底部支撐。另一方面，拋儲及倉單壓力令期價上行空間有限。

　　隨著糖廠現貨庫存逐漸減少，現貨價格相比期貨價格表現更加堅挺，基差逐步回升甚至轉正。截至4月末，廣西共産糖631.7萬噸，銷糖360萬噸，剩餘庫存僅270萬噸，相比去年下降43%。

　　目前高企的糖價令下游企業觀望情緒濃重，加之終端消費表現疲弱，下游採購並未明顯增加。雖然臨近夏季飲料消費高峰，但今夏冷飲企業的生産計劃不增反降，飲料行業中大型企業的生産計劃基本與去年同期持平，增量並不明顯。考慮到本榨季庫存結構發生了變化，與上榨季庫存集中在糖廠手中不同的是，本榨季現貨從糖廠轉移至貿易商手中，但社會庫存總量並未明顯減少。因此，糖廠積極挺價與下游消費企業並不樂觀的心態形成鮮明對比，將令糖價走勢更加糾結。

　　從替代品的角度更可以印證下游消費的表現。今年上半年，糖價上漲刺激澱粉糖企業開工率明顯增加，但下游企業採購並不積極，令澱粉糖産品出現滯銷現象，價格表現疲弱。按目前果葡糖漿不到3300元/噸的售價計算，山東地區白砂糖與果糖之間價差超過700元/噸，果糖優勢非常顯著，但銷量不暢表明整體下游需求尚未轉好。而對於市場擔憂的澱粉糖與白糖的替代問題，我們認為，雖然澱粉糖價格優勢明顯，但大型企業對産品配方和口味一致性的需求令現階段大規模替代發生的可能性不大。

　　目前臨近下游企業採購高峰，企業詢價有所增多，未來仍需關注下游消費企業採購情況、進口入境量及加工糖企業開工情況。

　　國際糖價上漲空間有限

　　國際方面，天氣因素及酒精需求成為目前市場關注的重點。一方面，若降雨天數過多影響巴西收榨進度，糖廠將被動生産酒精而減少産糖量。另一方面，按即期價格計算，糖廠生産酒精收益逐漸好轉，若未來酒精消費需求上升，企業將更傾向於增加酒精用蔗比。在本榨季巴西糖廠産能小于甘蔗産量的情況下，縱使甘蔗總體産量呈現恢復性增長，糖産量也可能低於市場此前預期。

　　目前來看，美元回調、巴西貨幣雷亞爾階段性反彈給糖市帶來些許喘息之機，但2014/2015榨季全球供應依然相對充足：印度糖産量大幅增長，泰國減産幅度一再縮減，2014/2015榨季全球糖市仍處於供應過剩狀態，同時巴西、泰國套保需求將令短期外盤上漲空間受限。

　　(作者單位：中糧期貨)