一德期貨有限公司 周 猛

　　4月16日，滬深300股指期貨迎來5周歲生日時，中金所又添“新丁”——上證50和中證500股指期貨正式掛牌交易。至此，A股場內衍生品市場上市品種達到4個，包括3個股指期貨品種和上證50ETF期權。

　　近年來，隨著我國多層次資本市場體系建設日益完善，投資者尤其是機構投資者迫切需要多樣化、精細化的風險管理和資産配置手段。因此，開展上證50和中證500股指期貨交易，能夠拓展風險管理市場的深度和廣度，滿足投資者對權重股和中小市值股票的資産配置和風險管理需求。

　　從指數的編制方法來看，推出上證50股指期貨，有利於增強大盤藍籌股的流動性，滿足機構投資者價值投資和資産配置的需要，也能更好地配合上證50ETF期權，為期權做市商提供有效對衝手段，也為投資者套利提供便利。推出中證500股指期貨，可以提高風險管理的針對性，降低利用滬深300股指期貨對衝中小盤市值股票的結構錯配。

　　上證50和中證500指數期貨上市的兩個交易日，我們觀察到以下幾個現象：

　　成交量方面，上證50的5月份合約16日成交144423手，17日成交271224手，而中證500的5月份合約16日成交116888手，17日成交僅114214手，上證50股指期貨流動性明顯強于中證500；持倉量方面，截至17日收盤，上證50的5月份合約持倉37853手，總持倉44834手，中證500的5月份合約持倉9144手，總持倉11159手，上證50股指期貨的市場容量明顯大於中證500；

　　基差方面，中證500股指期貨上市首日大幅低開，貼水超過200點，截至17日收盤，5月份合約依然貼水222點，3個遠月合約分別貼水305點、371點和418點。而上證50股指期貨上市首日大幅高開，17日收盤時，升水幅度有所收窄，5月份合約升水18點，3個遠月合約分別升水32點、49點和80點。

　　出現上述現象，主要原因有二：一是春節之後A股各板塊漲幅均較大，而滬深股指期貨的存在極大地滿足了大盤股的套期保值需求。以中證500指數樣本股為代表的中小盤股雖然同樣也漲幅巨大，但缺乏風險管理工具，很多持有大量現貨頭寸的投資者對中證500股指期貨的上市期待已久，套保需求強烈，而同時趨勢投機者承接意願不強，導致中證500大幅貼水，同時持倉和成交偏差；二是趨勢投資者從板塊輪動及估值水準考慮，近期市場風格二八格局明顯，尤其以上證50樣本股為代表的藍籌個股估值水準依然偏低，尤其是與中小盤題材股相比，具有明顯的價值優勢。近期大量資金涌入相對低估值的大藍籌板塊，導致上證50指數非常強勢，所以上證50指數期貨上市以後，投機者更加偏愛做多上證50指數，而非中證500指數。

　　操作策略上，對於趨勢交易者來説，目前仍然處於牛市週期，逢低做多更為安全，只是由於近期大盤持續逼空，調整風險加大，需要時刻做好資金管理。

　　對於風險規避者來説，上證50和中證500股指期貨的上市帶來了更多可操作的機會，根據判斷市場風格的轉變，可以賺取“阿爾法收益”。比如：近期市場二八現象明顯，上證50明顯強于中證500，我們就可以進行做多上證50、做空中證500的操作；未來一旦大盤股步入調整，中小盤題材股重新活躍，就可以進行做多中證500、做空上證50的反向操作，當然，還可以加入滬深300股指期貨進行組合操作。