經歷9月初的連續拉升後，進入9月中旬期指上攻動力明顯減弱。9月16日，期指多空主力雙雙撤兵，多方前二十席位共減倉12562手，其中減持最多的是多方第二巨頭中信期貨，為3367手。而空方前二十席位則共減持15348手，其中前三大空頭中信期貨、國泰君安期貨和海通期貨分別減持2028手、1651手和4342手。

　　整體而言，在經濟增速逐步放緩，市場預期的寬鬆政策未有兌現以及短期流動性偏緊三大因素制約之下，期指短期或面臨回調壓力。多空雙方紛紛減持，表明市場分歧較大，但前五大席位中空頭撤退更為明顯，顯示空方也並無太大底氣繼續殺跌，因此回調空間料有限。

　　經濟下行壓力驟增

　　上週末公佈的多項經濟數據表明近期經濟增速漸行漸緩的局面仍在延續，這也使得期指前期上行的基礎性力量不斷被抽離。

　　經濟增速放緩首先表現在工業生産領域的大幅減速。8月中國規模以上工業增加值同比增長意外大跌，同比6.9%的增幅創2008年12月以來新低，與此同時，8月發電量日均産量同比下降2.2%，這是發電量增長今年首次同比下跌。雖然一定程度上受到了去年同期基數高影響，但數據的大幅下降仍然表明，經濟內生性動力不足，正處於調結構階段的工業生産領域下行壓力較大，這與9月初公佈的8月製造業PMI數據創新低體現的形勢一致。

　　房地産市場疲弱依然是經濟下行的最大風險點。1-8月，全國房地産開發投資同比名義增長13.2%，增速比1-7月回落0.5%。而商品房銷售面積與銷售額繼續保持“雙降”的局面，分別下降8.3%與8.9%，且降幅仍在擴大。在房地産市場加速下行的局面下，超過30個地方政府已相繼以各種形式放鬆限購政策。然而，在這種樓市管控放鬆的預期下，住宅消費者因期待房産進一步降價而觀望，令住宅銷售在疲軟中陷入拉鋸。因此，房地産市場的疲弱在四季度仍將對經濟産生較大拖累。

　　儘管8月數據疲弱，但政府近期還沒有流露會放寬宏觀政策的跡象，前期市場普遍預期的寬鬆政策恐難兌現。國家高層領導上周在達沃斯論壇的講話重申，中國的增長處於合理區間，政府將更依賴結構性改革支援經濟增長，並非依靠強刺激政策，這不但表明經濟調整或仍將延續，也使得市場前期對於寬鬆政策的預期落空，期指做多情緒料將減弱。

　　短期流動性偏緊

　　臨近三季度末期，股市流動性趨緊。首先，三季度末銀行季末考核、理財回表壓力等與十一長假狹路相逢，股市流動性或受衝擊。中秋過後，銀行理財市場保持了高發行量，平均預期收益率繼續小幅上升。上周113家商業銀行共新發非結構性人民幣理財産品1011款，平均預期收益率為5.14%，環比上漲2BP。季末銀行理財收益率或將繼續上行，股市資金流出壓力增加。其次，8月底新股發行凍結資金近萬億，使期指出現連續回調的行情仍歷歷在目，而臨近三季度末，又有15家新股擬發行，這對於股市短期流動性的衝擊不容小覷。

　　綜上所述，經濟增速不斷放緩，而前期市場普遍預期的寬鬆政策恐難兌現，這使得期指失去了基礎性的支撐力量，與此同時，季末銀行考核、十一長假漸行漸近加上新一輪新股申購開啟，股市流動性在短期將受到較強衝擊。鋻於此，我們認為期指面臨較大的回調壓力，短期或將偏弱運作。