本週四，央行正回購如期縮量，公開市場全周凈投放110億元。不過，銀行間市場資金面仍延續周初以來的“緊平衡”格局，主流資金利率在開盤價偏低影響下漲跌互現。市場人士指出，臨近月末，資金面將承受財政存款季節性增長、新一輪IPO申購以及月末考核的多重壓力，在央行操作仍偏中性、大行融出意願不足的背景下，預計市場流動性短期內難見寬鬆，但資金利率上行空間亦將有限。

　　凈投放數量有限

　　資金面依舊先緊後松

　　公告顯示，央行週四(8月21日)在公開市場繼續開展14天正回購操作，交易量由週二的300億元縮減至100億元，中標利率則繼續持平于3.70%。市場人士表示，本週以來資金面持續趨緊，央行正回購適度縮量符合預期。

　　據WIND統計，本週(8月16日-22日)公開市場到期資金共計510億元，其中包括週二的300億元正回購、10億元央票及週四的200億元正回購。央行操作方面，除對到期央票未予續做外，央行週二、週四分別開展300億元、100億元14天期正回購，全周實現凈投放110億元，為連續第二周小幅凈投放。上周公開市場凈投放140億元。

　　不過，在週四公開市場單日凈投放90億元之後，銀行間市場資金面並未出現明顯改善。據交易員稱，全天資金供求依舊延續本週以來前緊後松格局，早盤隔夜、7天資金難求，而午後隨著大行融出，資金面漸寬鬆，融資需求悉數得到滿足。從資金利率表現看，昨日主流資金利率漲跌互現，但依舊顯露出通過做低開盤價引導利率下行的意味。具體來看，質押式隔夜回購利率早盤低開于2.80%，全天加權利率較上日收平于2.85%；標桿品種7天回購利率低開于3.26%，全天加權利率較上日收漲近3BP至3.45%；跨月末的14天回購利率開盤于3.92%，全天加權利率較上日走低6BP至4.03%。此外，21天及以上資金利率漲跌互現。

　　市場人士表示，本週央行公開市場操作情況仍舊傳遞出中性貨幣政策信號，一方面，央行在資金面趨緊之際，通過凈投放安撫市場情緒；另一方面，連續兩周凈投放規模均不足150億元，對於貨幣市場流動性的實際影響有限。

　　月末資金面難見寬鬆

　　中期預期現分歧

　　目前來看，市場觀點對於短期資金面的預期較為一致，認為月末資金面難言寬鬆，短期內或將延續“緊平衡”格局。理由包括：首先，一般情況下，資金面在臨近月末都會自然收緊，而8月下旬又面臨季節性財稅繳款，雖然8月份財政存款新增額通常明顯低於7月份水準(過去五年8月份平均上繳財政存款約為1000億元左右)，但對資金面仍為負面作用；其次，從央行公開市場操作情況看，貨幣政策仍沒有放鬆跡象，致使市場對於未來資金面預期有所收緊，大行融出意願不足；第三，下週四開始將啟動新一輪IPO申購，據申銀萬國估算，本輪申購凍結資金高點將出現在9月1日，總額約達到1.1萬億。在當前資金面相對緊張的情況下，“打新”擾動可能進一步加劇市場擔憂情緒並在貨幣市場提前做出反應。

　　而中期來看，由於對貨幣政策方向的判斷出現分歧，機構對於市場流動性的看法則不盡相同。一方面，在7月份大幅低於預期的金融經濟數據出爐，特別是國務院上周再次發文強調降低社會融資成本之後，有些機構認為，央行將採取進一步放鬆的貨幣政策，以切實壓低實體經濟融資成本。另一方面，也有不少機構認為，在廣義貨幣供應(M2)增速仍高於年初既定目標的背景下，加之單月數據下行尚不能證偽經濟企穩回升，當前貨幣政策並無全面放鬆的必要，而“定向寬鬆”對流動性邊際改善起到的作用將十分有限。

　　儘管資金面短期難松、中期未明，但市場人士普遍認為，從公開市場連續凈投放以及近日持續引導貨幣市場利率下行來看，央行對貨幣市場流動性穩定的呵護意圖仍十分明顯。從這一角度考慮，雖然月末資金面將繼續受到多重擾動因素考驗，但預計資金利率上行的空間也不會太大。在此基礎上，8月資金利率中樞大概率將較7月明顯下移。