強勢美元成為當前商品市場上最大的憂愁。作為計價貨幣，美元持續上漲令大宗商品備受打壓，那些金融屬性強的品種，例如原油、黃金、有色金屬等所受影響更加明顯。不過，如果疊加各品種不同的基本面因素，美元上漲帶來的影響可能帶來不同效果。

　　■ 探秘強勢美元衝擊波（一）

　　美元勢如破竹的漲勢，正成為有色金屬重啟行情的“攔路虎”。

　　以7月1日為起點，美元指數啟動其單邊上揚的旅程，短短2個半月上漲了5.64%，一度觸及84.519點，創14個月新高。而倫銅自7月8日的高點7210.25美元/噸摔下後，一度觸及6770美元/噸，為6月20日至今最低位。

　　表面上看，這是一個簡單邏輯，有色金屬主要以美元計價交易，當美元兌海外買家的本幣升值時，其價格顯得更為昂貴，商品的名義價格就會下跌。而從商品融資的角度來説，若美聯儲升息，借助商品融資的成本將進一步走高，貿易套利和匯差套利空間的壓縮，或引發部分庫存的降價拋售。

　　與倫銅、倫鉛相比，其他有色金屬的回調相對滯後，不過9月以來整體市場的慘澹表現似乎更印證了美元指數與金屬價格走勢的負相關關係。如倫鋁9月3日以來累計下跌近4.4%，近日更走出五連陰；倫鋅9月5日以來累計下跌5.76%，跌去136.5美元/噸；倫錫從8月30日的22875美元/噸跌至21171美元/噸，跌幅高達7.14%……

　　接受中國證券報採訪的分析人士表示，美元升值對整體金屬存在壓制，但7月受宏觀面向暖推動，使得部分金屬價格與美元指數出現同漲趨勢，直到8月份開始，多頭資金的部分離場，以及美元指數的進一步走強，美元對於金屬價格的壓力才開始逐步表現出來。展望後市，有色金屬自身分化的基本面將會帶來價格表現上的分化。

　　利空壓制有色金屬反彈

　　7月以來，在美聯儲加息預期漸濃的背景下，美元匯率持續走強。截至9月12日，美元指數的周K線已經連續九周陽線，並一度觸及84.519點，創2013年7月10日以來的最高點。

　　“美國就業、製造業等數據良好與非美國家經濟疲軟形成對比，地緣政治等因素推升了7月以來美元持續上漲行情。”長江期貨研究員覃靜表示，美國經濟復蘇帶動大宗商品消費並提振市場信心，但美聯儲加息預期日漸加碼，以美元計價的金屬在價格上會受到美元持續上漲的壓制。

　　因美元飆升，上周有色金屬屢次跳水，滬銅創6月23日以來新低48160元/噸，滬鋅四日連陰，觸及兩個月低位16180元/噸。

　　“7月份期間，由於多頭資金對金屬市場明顯關注和配合，美元指數與金屬價格走勢的負相關關係未表現出來，而是出現了美元指數與金屬價格同上漲的格局。”中信期貨研究員鄭瓊香告訴記者。

　　招商期貨研究員許紅萍進一步表示，美元升值對整體金屬存在壓制，但其負相關性及美元對金屬的影響需要用一定時間和過程來驗證，在9月初美元指數觸及14個月新高後，引爆部分基金多頭平倉，導致金屬連續三天大幅下跌，就説明瞭這種延遲反應。

　　本月16-17日將迎來美聯儲的貨幣政策會議，這可能是今年最重要的一次會議，因為聯儲將討論是否徹底調整利率的前瞻性指引，還要試圖確定超寬鬆貨幣政策的退出計劃。

　　高盛集團指出，在美聯儲加息預期趨強，歐元區、日本等發達經濟體及部分新興經濟體復蘇仍不強勁，可能會繼續保持甚至加碼寬鬆措施的背景下，美元匯率可能繼續上漲，這將成為基本金屬面臨的一大不利因素。

　　除美元因素外，中國經濟數據萎靡也成為當前有色金屬所面臨的重大利空。9月13日，中國公佈的8月主要經濟數據顯示，經濟加速下滑遠超預期，工業生産增長6.9%，創五年新低，社會消費品零售總額增長11.9%，固定資産投資增長16.5%，其中房地産銷售及投資繼續下降，基建投資較7月大幅下降。

　　南華期貨研究所高級總監曹揚慧指出，目前中國正處於經濟轉型的重要過程當中，像鋁、鉛、鋅這些國內産能過剩的産業必然會面臨擠壓。在需求無法維持原來的增長速度，供應又充裕的局面下，中國因素將無法支援這些金屬上漲。

　　走勢將持續分化

　　中國證券報記者統計顯示，有色金屬目前都較年內高位明顯回調。如倫錫指數目前已跌至21171美元/噸，較年內高點23849美元/噸下跌10.77%；倫鉛從7月29日的年內高點2307美元/噸跌至2107.25美元/噸，累計跌幅為8.43%；倫鎳則早就從5月13日的年內高點21625美元/噸跌至18322美元/噸，累計跌幅高達13.49%。

　　假如美元強勢預期能夠兌現，美元和有色金屬的負相關性是否會減弱，有色金屬能否結束回調繼續上升？對此，分析人士認為，下半年，隨著全球分化的貨幣政策和宏觀經濟增長情況，加上有色金屬自身分化的基本面將會帶來價格表現上的分化。

　　“經濟復蘇不紮實，對於銅價的後市難有把握。另外，鋁和鋅也只是屬於被動上漲，這兩個品種國內庫存很大，基本面不如銅。”華聯期貨研究所副所長楊彬表示，在目前環境下，首先需要明確有色金屬運作由宏觀經濟主導的大背景，並以此作為判斷價格運作區間的基礎，對具體品種階段性行情的把握則以基本面供求為主導。有色金屬處於前期礦業週期産能投産的産量釋放期，尤其面臨中國經濟的結構性轉型，兩位數的有色金屬需求增速降至個位數，因此，市場對有色金屬年度供求平衡的普遍預期是過剩的。

　　中金公司則看好小金屬未來將會勝出明星金屬銅。該公司在研報中指出，“來自地産的負面效應會拉低我們二季度對於2014年銅需求的估計。然而值得樂觀的是，我們仍然對於下半年的需求不大悲觀，預計電網投資會部分抵消掉來自於地産、汽車和家電需求的環比惡化。但結合加速的供給端，銅的基本面逐漸惡化。”

　　值得注意的是，國際鉛鋅研究小組（ILZSG）再次對發表報告稱，2014年全球鉛鋅的需求量將超過供應量，這也將致使更多機構從中長期看好鉛鋅的基本面格局。不過，銀河期貨首席金屬研究員車紅雲認為鋅的上漲過程中基金炒作起到推波助瀾的作用，基本面並不支撐。

　　“其實今年全球鋅礦並不少，而且過剩，今年鋅的加工費也不斷上移，並且在6、7月份鋅價大幅上升時，鋅的加工費從此前的150美元上升到155-170美元，而且全球鋅産量開始增加。”車紅雲説。

　　上海中期期貨同時指出，目前滬鉛期價的波動主要受到投機性資金介入的影響，且多空雙方在前期均有所增倉，對後市分歧增大，這將增大滬鉛期價的波動幅度，而由於這種波動並非來自基本面的變化，因此較難把握，風險極大。