配置偏防禦 穩健均衡保收益

　　A股市場經過較大波動之後進入弱勢震蕩階段，上漲與下跌間或出現，同時板塊表現繼續分化，新能源和以白酒為代表的消費性板塊等交替走強，反映當前投資者情緒仍然脆弱，但資金仍然不斷追逐熱點。從全球來看，英國公投脫歐事件成為世界關注的焦點，對市場造成明顯衝擊，全球避險情緒高漲，考驗市場的投資邏輯。

　　國內宏觀面與政策面的不確定性逐漸降低，近期高頻數據如民間投資創新低、房地産銷售增速回落等顯示經濟依舊疲弱，但政策托底、政府大力推行供給側改革的決心沒有發生改變。考慮到通脹穩中有降而PPI逐步上升，造成兩者剪刀差進一步回落，為穩健的貨幣政策提供了空間。從這個角度上看，經濟增速的繼續回落不會對A股市場造成大幅衝擊。但從全球形勢來看，英國公投決定退出歐盟引發市場對歐洲就業下行以及資産價格大幅走低的擔憂，全球風險偏好為之降低，全球資本市場共振或將對國內市場帶來短期擾動。

　　大類資産配置

　　在當前高頻資訊紛繁繚繞、市場趨勢未現的情形下，市場消化英國脫歐事件帶來的負面衝擊還需時日，全球避險情緒共振下，戰術性資産配置宜謹慎偏防禦。但我們看到，目前滬深大中盤藍籌股估值水準已經降至歷史低位，為全球市場估值洼地，長期投資價值已經顯現，長期價值型投資者已經可以進行戰略性佈局。

　　綜上，我們在維持均衡配置的基礎上加入QDII類資産，以適當回避短期衝擊，分散單一市場風險。具體如下：建議積極型投資者配置50%的權益基金、20%的固定收益基金、15%的QDII和15%的貨幣基金；穩健型投資者配置40%的權益基金、30%的固定收益基金、10%的QDII和20%的貨幣基金，保守型投資者配置10%的權益基金、55%的固定收益基金、5%的QDII和30%的貨幣基金。

　　權益基金：

　　短期防禦 長線佈局

　　總體來看，上週五的V型行情印證了市場仍舊處於多空力量相對平衡的狀態，當前市場的主基調仍然是去産能、供給側改革與保增長的博弈，弱勢震蕩格局有望延續。在當前市場環境尚不明朗的情形下，投資機會通常難以把握，擇時難度加大，基金投資更應注重安全性，建議繼續採取“穩健+均衡”的策略。低風險投資者維持相對中性偏防禦的配置結構，側重關注重倉行業白馬股和防禦性板塊如白酒、食品飲料的産品，並積極關注市場形勢變化以待調整；高風險投資者可適當調高風險偏好，提早進行佈局，通過提高衛星資産——具備真正選股能力的中小盤成長風格基金的配置比例以追逐彈性、增厚組合收益潛能。主題方面，可關注近期受到熱捧的新能源汽車以及其細分領域如OLED、鋰電池等。

　　固定收益基金：

　　看好債市長期配置價值

　　經濟指標回落以及通脹預期減弱使得債市重回上升通道，利率中樞有望進一步下移，債市依然具有長期配置價值。但短期英退歐引發的人民幣貶值壓力，以及下半年債市償債高峰下可能出現的超預期違約風險仍然需要高度警惕。

　　期後市債市收益率上升的空間較小，債市在經歷調整之後，預期收益率曲線有望平穩下移。推薦高久期、高杠桿以增厚收益，同時在券種的選擇上維持高等級債券以及利率債的配置，以防範信用事件風險與流動性風險。同時需密切關注下半年企業再融資，如發生信用風險大幅擴散，可以降低久期與杠桿防範系統性風險。

　　QDII基金：

　　降低權益類比重 增配黃金QDII

　　英國退歐事件告一段落，引發全球金融市場震蕩，短期內余震或難以結束，造成流動性趨緊，避險資産有望繼續走強，預計各大央行將加大寬鬆力度以應對風險。在全球生産力放緩的背景下，美國潛在經濟增速維持較低水準的概率較大，使得美聯儲加息較為謹慎。但原本美元階段性走弱的趨勢被退歐引發的避險情緒所扭轉，多米諾骨牌效應或將導致美元加息進程進一步放緩。另一方面，歐元區將是受英退歐影響最大的經濟體，其所面臨政治、經濟風險或被進一步放大，之前溫和復蘇的態勢面臨挑戰，歐股延續走弱態勢是大概率事件。避險情緒高漲以及美元走強是風險資産的代表——新興市場權益資産的最大利空，使得新興市場前景不容樂觀。黃金價格在之前避險需求上升下一度上漲100美元，後續的走勢仍取決於美元走勢以及全球風險偏好。短期來看，若英國公投脫歐事件引發歐元區連鎖反應，以及全球主要國家央行繼續加碼流動性，本已高企的資産價格將愈發泡沫化，黃金價格有望繼續走高。

　　從QDII配置策略來看，儘管英國退歐靴子落地，但黑天鵝事件對市場的衝擊並未消散，避險資産整體前景得到提振，建議投資者可適當降低組合中權益類QDII的投資比重，增配黃金QDII，維持石油QDII，降低新興市場與歐元區QDII的配置比例。