假期全球動態

　　2月7日朝鮮發射衛星。

　　德意志銀行發佈業績報告2015年巨虧損68億歐元，法興銀行等歐洲銀行業利潤大幅不及預期。

　　2月10日，耶倫在眾議院發表半年度貨幣政策證詞，對美國及全球經濟擔憂加重但貨幣政策鴿派程度不及市場預期。

　　資本市場全線下挫，風險資産面臨挑戰。

　　全球主要股市、原油等風險資産暴跌；黃金等避險資産獲追捧，日元一路飆升，美債收益率創新低，全球開啟災難式避險模式。

　　我們認為，投資者信心低迷、全球經濟復蘇缺乏亮點以及美聯儲加息“後遺症“或將使得短期內全球金融市場延續動蕩，但再次爆發全球金融危機的可能性不大。正如諾亞研究之前報告中的觀點，2016年美聯儲最多加息兩次。目前來看，上半年加息的腳步聲已變得十分微弱，與我們預期一致。隨著避險情緒水漲船高，全球風險資産或將繼續接受挑戰；而黃金、國債等避險資産仍有上漲空間。

　　一、全球主要資産表現

　　全球股市暴跌，日經“力拔頭籌”

　　在過去2周，道瓊斯指數跌5%，法國CAC跌12%以上，德國DAX跌11%以上，恒生指數下跌7%，日經力壓群雄暴跌15%。截至目前，發達國家的股票已從去年高點平均下跌了23%。據統計，在多個股市遭遇最差新年開局後全球股市市值已蒸發6萬億美元。

　　圖1：全球主要股指大幅下跌

　　數據來源：wind 諾亞研究

　　圖2：發達國家股票指數下跌

　　數據來源：Bloomberg

　　週邊股市中最慘的是歐洲銀行股。德意志銀行堪稱這波風暴的起點，去年第三季度出現了62億歐元的巨虧，隨後大幅改組，人事動蕩不已。在大年初一的重要日子裏，德銀盤中一度重挫11%，自去年4季度以來已跌去一半的市值，創下了次貸危機以來新低。瑞士信貸銀行一週暴跌18%，股價也創下了24年的新低。其他歐洲銀行也是狂跌，股價一瀉千里。

　　原油茍延殘喘再次進入“二次元”

　　春節期間，原油市場繼續血雨腥風。首周美國原油價格最高自31.35美元/桶，最低跌至26.03美元/桶，下跌5%。雖然上週五尾盤油價受空頭回補支撐收回部分跌幅，但OPEC合作減産無果、原油庫存高企、供應過剩憂慮以及全球放緩打壓需求等因素施壓使得油價在本週最終收低。在無任何明確的利好的現狀下，看空原油後市仍為主流。

　　圖3：NYMEX原油、ICE布油下跌

　　數據來源：wind 諾亞研究

　　黃金、日元開啟避險小長假模式

　　在股市暴跌的影響下，市場避險情緒持續升溫，投資普遍擔憂全球經濟增長放緩以及油價的繼續下跌。部分非美元貨幣與傳統避險工具受大量資金涌入，比如日元和黃金。

　　黃金本身不創造價值，因此黃金的作用是保值而非增值，如果經濟有穩定增長，黃金肯定跑不過有息資産。但是2016年初的爆炸性行情推動黃金價格達一年以來最高點，一週上漲7.1%，創2008年12月以來的最大單周漲幅，同時遠超其他大宗商品的表現。當然，除了避險需求上升之外，美元這一同樣身為避險資産的下跌也成全了黃金的出頭之日。

　　圖4：黃金、日元受寵：

　　數據來源：wind 諾亞研究

　　美國長期國債收益率加入下跌行列

　　美國十年期國債收益率從2%一度下降至1.63%。主要原因一是無窮無盡地避險，二是歐係債券收益率的全面下滑。長期債務收益率大踏步奔向零利率，德國十年期國債收益率跌至0.2%。隨著資本流動的影響，美國十年期利率或將繼續走低。

　　圖5：美國長債收益率飛流直下：

　　數據來源：wind 諾亞研究

　　二、美聯儲議息再成焦點，避險情緒高居不下

　　全球金融市場大動蕩，包括美國股市的暴跌，最根本的原因是美聯儲資産負債表的收縮，也就是加息導致的資本回流。

　　自2015年12月美聯儲啟動首次加息來，道瓊斯指數已重挫約10%，而作為避險資産的黃金價格大漲約15%。雖然耶倫2月10日在眾議院發表半年度貨幣政策中對未來貨幣政策可能的轉向表述不清晰，但就美國以及全球經濟發展來看美聯儲貨幣政策逐步鴿派已是大概率事件。現階段，避險情緒仍居高不下，而美元走弱對風險資産有利，也給國內貨幣政策寬鬆以空間。在貨幣政策方面，全球主要央行也繼續向零利率、負利率發展。

　　短期內，市場關注的焦點在美聯儲之後的議息會議上，但市場對3月加息延後的預期或將給全球風險資産喘息之機。中長期來看，受全球經濟放緩以及美聯儲十年首加的影響，金融市場的動蕩或將繼續。

　　作者：諾亞財富研究與發展中心 劉曉政