如何選擇期權合約?

　　同一標的股票有不同到期日和不同行權價的多個期權合約，那麼，在使用方向性策略時，投資者如何選擇合適的合約呢?概括而言，要考慮流動性、剩餘期限、杠桿等多種因素。

　　●流動性

　　流動性的高低是選擇期權需要考慮的重要因素，流動性越低，衝擊成本越高，尤其是資金規模較大的投資者應儘量避免選擇流動性差的期權合約。同一標的期權合約數量眾多，通常平值期權附近、剩餘期限較短的期權合約流動性較好，實值或虛值程度較高的合約流動性通常不足。投資者可以根據未平倉合約數量來判斷一個合約流動性的高低，通常，持倉數量越多，市場深度越深，流動性越好。

　　●剩餘期限

　　所選期權的剩餘期限必須能夠覆蓋預期股價上漲所需時間，同時預留一定的安全邊際，通常情況下一般會選擇剩餘期限在1-3個月的期權。投資者應避免選擇臨近到期日的深度虛值期權，因為其時間價值損耗較快，投資風險較高。

　　● 杠桿

　　期權具有杠桿功能是許多投資者選擇期權作為方向性投資工具的原因之一。與融資融券和期貨不同，期權的杠桿受標的股票價格、剩餘期限、波動率等諸多因素的影響，在參與期權交易尤其是方向性杠桿交易之前，投資者應該了解期權的杠桿屬性，熟悉的投資者還要逐漸學會估算期權的實際杠桿水準。

　　杠桿反映期權價值對標的股票價格的彈性，即標的股票價格上漲百分之一時期權價格上漲百分之幾。根據定義，期權的杠桿可以按照如下公式計算：

　　杠桿=標的股票價格/期權價格*Delta

　　期權的杠桿隨著標的股票價格的變化而變化，如圖所示，在同等條件下，虛值期權的杠桿遠高於平值期權和實值期權。剩餘期限1個月，波動率為30%的平值認購期權的杠桿約為15倍。

　　認購期權的杠桿與價內外程度

　　■資料來源：申萬宏源研究

　　注：認購期權價內外程度=(標的價格/行權價-1)*100%

　　投資者在使用策略過程中應當關注的問題及風險

　　在方向性策略實施過程中，投資者須時刻跟蹤標的股票走勢及其他相關資訊，若買入期權的前提不成立，應及時採取相應的應對措施。

　　首先，投資者應密切關注標的股票的資訊披露及其他可能導致股價波動的事件，尤其是可能導致股價下跌的消息，一旦原有預期被打破，要考慮立即平倉止損。

　　其次，除了受標的股票價格的影響，隱含波動率的變化也會引起期權價格的變動。該指標可以看作期權的估值指標，期權和股票一樣也有估值水準較高的時候，因此投資者須警惕隱含波動率下降導致的期權價格下跌的風險。

　　最後，股票期權採用實物交割，實值期權在到期日內在價值大於零，投資者要記得進行行權申報。通常情況下，如果投資者僅以交易期權為目的，而未持有現貨或不打算持有現貨，那麼投資者在到期日可以不進行行權交割，而可以選擇在到期日或之前平倉。這是因為，一方面，實物交割須繳納交割手續費並承擔一定的現貨交易成本;另一方面，當日行權第二日收盤後才可以拿到股票，第三日才能交易，兩天的時滯使得投資者面臨一定程度標的股票價格風險。

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