部分分級B風險未完全釋放，分級A短期或遭降息衝擊

　　分級基金B份額以其杠桿性和便利性在前期單邊上漲行情中受到投資者追捧。但近兩周以來，隨著股市的大幅下跌，分級基金B份額凈值和價格雙雙暴跌，雙刃劍的作用開始顯現，特別是上週五，由於板塊和個股普遍暴跌，分級基金B份額凈值在杠桿作用下加速下跌，但受到漲跌停限制，多數分級基金B份額交易價格跌幅遠小于凈值跌幅，B份額溢價率上升。

　　與此同時，股市暴跌吸引資金涌向具有穩定收益和下折預期的分級基金A份額，多只A份額交易價格大漲，折價率大為收窄。在A份額折價率收窄和B份額溢價率上升兩相作用下，分級基金整體溢價率在上週五大幅走高，表面上出現了可觀的溢價套利機會，但這種溢價其實是由於市場交易機制被動産生的，投資者據此實施套利很難達成所願。

　　未來，由於分級B份額本身過高的溢價，短期內將出現補跌行情，造成其溢價率回落。而在降息降準推動下，股市短期反彈以及央行降息可能會打壓分級基金A份額，其折價率可能呈現擴大趨勢。

　　分級基金

　　整體溢價虛高

　　在上週五股市暴跌中，分級基金整體溢價率卻大幅走高。根據集思錄網站提供的數據顯示，截至6月26日，106隻股票型分級基金溢價率平均達到3.32%，其中有23隻基金整體溢價率超過5%，出現顯著的溢價套利機會，其中易方達國企改革整體溢價最高，達到13.56%，上週五係該基金上市首日，其B份額一度漲停，最終上漲9.61%，其A份額則以跌停報收。不過該基金的基礎份額上週五單位凈值暴跌7.72%，最終使得該分級基金大幅溢價。其B份額在其凈值暴跌15.98%的情況下依然接近漲停報收，是導致其出現整體溢價的主因。

　　除了易方達國企改革分級，工銀瑞信傳媒分級和富國移動網際網路分級上周整體溢價也分別達到10.68%和10.52%，此外，高鐵分級、華安證券分級、富國證券分級等基金整體溢價率超過8%。記者發現，造成這些基金溢價率意外走高的主要原因有兩個，一是分級基金B份額交易價格當日跌幅遠小于凈值，B份額自身溢價率大幅走高，以工銀傳媒分級為例，其B份額上週五價格跌停，而其凈值暴跌21.26%，價格跌幅不足凈值跌幅的一半。其溢價率由上週四的27.17%大幅躍升至上週五的45.38%，短短一天上升逾18個百分點。其他整體溢價大幅走高的基金B份額跌幅多小于凈值。

　　而另一大原因則是A份額受到避險資金熱炒，交易價格大幅上漲，折價率隨之大幅走低，以富國移動網際網路分級為例，其A份額上週五暴漲4.23%，折價率由上週四的19.92%下降到上週五的16.62%，A份額折價下降和B份額溢價上升，雙重疊加之下，推動分級基金整體溢價率大幅走高。

　　B份額短期存在

　　補跌風險

　　上週五分級基金溢價率大幅走高帶有被動性質，最根本原因是由於漲跌停限制導致分級B份額交易價格不能充分反映其凈值跌幅。這就造成處於高溢價狀態的分級基金B份額短期存在補跌風險，隨著分級B交易價格走低，其整體溢價率將會逐步回落，而股市短期反彈會加快其整體溢價率回落步伐。

　　因此，對於處於高溢價狀態的分級基金B份額，投資者應該保持慎重，待其整體溢價恢復到正常水準時再做介入打算。

　　分級B份額的另一大風險是當前凈值杠桿較高，風險承受能力較低的投資者應注意回避杠桿過高品種，根據集思錄網站數據，在100余只分級B份額中，凈值杠桿超過兩倍的品種多達62隻，佔比接近六成，意味著這些基金單位凈值均跌破1元，凈值杠桿超過初始杠桿水準。其中，有22隻分級B份額凈值杠桿超過2.5倍，杠桿率最高的當屬鵬華高鐵B，上週五凈值杠桿高達3.9倍，這意味著該基金基礎份額跌1%，將會帶來其B份額3.9%的跌幅。信誠TMT中證B凈值杠桿也高達3.1倍。因股市暴跌帶來凈值杠桿大幅升高，分級基金B份額的波動幅度勢必會加大，投資者應該注意把握好操作節奏。

　　當前，受到央行定向降準和降息刺激，短期股市或將企穩反彈，激進的投資者可以介入整體溢價較低而凈值杠桿較高的品種博反彈。整體溢價過高的品種還是要儘量回避。

　　分級A不宜追漲

　　分級基金A份額在近期暴跌中表現風光，不過，短期而言其面臨較大的下跌壓力，其中一大利空是央行降息將使得分級基金A份額約定收益率遭到下調，直接拉低其隱含收益率，如果這些分級A要回到截至上週五的隱含收益率，其交易價格必須下跌，而且約定收益越低的品種跌幅越大。降息對分級A的衝擊在上次降息中已經得到體現。

　　除了降息利空，央行降息和定向降準在短期內能穩定市場信心，股市有望企穩，多數分級A原本存在的下折預期將大大弱化，而當前不少分級A品種因上周大漲已經出現高估，短期有獲利回吐壓力，因此，分級A雖然近期漲得好，但投資者不宜再追漲，當然，作為長線配置工具，在其價格調整到位後仍可以逐步介入，但投資者需要把握好入場時機。