5000點關前謠言四起，上證指數一天振幅高達300點，股民大呼傷不起。然而，A股還是上演“V”形反轉，成功攻克5000點，而本週大盤又上一層樓，站上5100點大關。

　　那麼問題來了，5000點之後該怎樣投資，成為投資者關注的焦點。近日，中郵基金投資部總經理任澤松、中歐基金成長策略組負責人曹劍飛在某論壇上發表了自己的觀點和看法。

　　問題

　　牛市漲得很快，到現在已經漲到5000點，尤其創業板表現非常好，請問：相比以往的牛市，比如2005-2007年、1996-2001年，這一輪牛市有什麼不同之處？

　　中郵基金投資部總經理任澤松：

　　領漲板塊為“網際網路+”盈利模式顛覆傳統

　　我認為這輪牛市跟上一輪牛市有非常大的不同，這一輪牛市領漲板塊基本是以網際網路+為代表，漲幅超過20倍的股票有一半是幹網際網路金融的。

　　在我看來這一輪牛市起始時間是2012年，到現在為止新興行業結構性牛市已經持續了三年時間。我理解這輪牛市跟上一輪牛市有非常大的不同，這一輪牛市領漲板塊基本是以網際網路+金融為代表，漲幅超過20倍的股票有一半是幹網際網路金融的。

　　上個月有一天樂視網市值超過萬科，很多人説這是一個標誌性事件，上一輪牛市是以房地産上漲為代表，當時的牛股是萬科，包括中信證券。這一輪領頭的樂視網、東方財富，就像上一輪的萬科和中信證券。這一輪牛市還有一個特點，即便漲幅20-30倍的公司目前看來沒有業績，但是在上一輪牛股它們是有業績的，這反映出大家對於改革的預期。

　　第二個不同，整個網際網路對上市公司的影響和對公司成長速度的影響，傳統産業中一個上市公司能夠連續5年、10年維持20-30%的增長就有非常大的投資機會，典型代表是貴州茅臺、雲南白藥。

　　但是很多網際網路公司都是指數級的增長，跟以前的模式不一樣，像小米2011年開始賣手機，現在小米的銷售規模已經達到800億，按傳統模式理解網際網路公司就不行。還有一個特點，這一輪可能是歷史上以來中國加杠桿，利用配資、融資，包括股指期貨都是之前沒有的。

　　中歐基金成長策略組負責人曹劍飛：

　　伴隨經濟運作規律 創新成就牛市

　　現在中國類似于美國在七十年代末到2000年，經濟高速增長後出現換擋期，拉動經濟增長的主線從投資讓位到新的東西，這個新的東西是什麼？實際上就是創新。

　　現在中國處在一個很大的轉型時期，從人類歷史或者説從二戰以後的歷史來看，基本上只有日本、美國、南韓，包括台灣地區，這些地方都在七八十年代經歷過這樣的時期。

　　我們現在就有一點類似于美國在七十年代末到2000年之間的過程，就是投資帶動經濟高速增長，然後出現一個換擋期，它拉動經濟增長的主線應該從投資讓位到新的東西，這個新的東西是什麼？實際上就是創新，所以剛才講的各種各樣的特點，那都是伴隨著這個經濟規律來運作的。

　　我一直有這樣的觀點，我們國家的政治制度可以不一樣，但是經濟規律不可不一樣，它是一個普適的東西。當你到一個大的轉型時期的時候，不管你是自覺的還是不自覺的，你都得往這個方向走，就是説治理國家或治理經濟的政策措施，最後發現都差不多，都是要從所謂的凱恩斯向供給學派轉，都是要打破壟斷、改革創新，很多偉大的公司都是在這時候誕生的。

　　問題

　　這種背景下，在投資上面有什麼建議？怎麼來規避風險？繼續追成長股還是風格轉換？因為上半年的獲益很豐富了。

　　中郵基金投資部總經理任澤松：

　　過去房價從5千漲到5萬 如今創業板也是如此

　　現在大家覺得創業板150倍很高，如果預期150倍的這些公司通過3-5年的增長之後能把市盈率降10-20倍，那麼現在還高嗎，所以股價是反映未來預期的。

　　過去十年是地産時代，現在是金融時代。地産時代，一線城市的房價從5千塊錢漲到5萬塊錢，很多人都覺得貴，但是現在北京三四環的房子維持在10萬的高價沒有跌下去。

　　這一輪股市牛市很大部分是中國居民資産配置轉移，如果大家判斷中國居民權益配置永久從5%提高到10%，那就相當於跟之前房價上漲的邏輯是一樣的，你可能看到漲5萬的時候覺得貴，但是還要漲到10萬。

　　投資者為什麼願意給創業板150倍的估值，為什麼只願意給主機板銀行、地産10倍的PE？是因為大家預期150倍的這些公司通過3-5年的增長之後能把市盈率降10-20倍，而且預期看現在10倍的公司未來變成20-30倍，所以股價是反映未來預期的。

　　但是我相信現在絕大部分創業板的公司是高估的，甚至80%以上的公司它們未來沒有能力把自己的估值降在合理範圍之內，但是我仍然可以看到10%的公司可以通過這種泡沫加速它們的成長，能夠有效把它們的估值降下來。所以我們不應該主觀看創業板高還是主機板低，自上而下選公司找出真正有潛力高成長的公司，也許它們現在貴一點，但是我相信只要它們高增長能夠實現，以後會變得便宜的。

　　我的組合裏有50%的TMT，30%的醫藥，10%的軍工股。成長股你能夠找到很多漲10-50倍的股票，但在傳統産業裏邊我看不到這樣的機會。

　　中歐基金成長策略組負責人曹劍飛：

　　成長股看PEG 配置國企改革TMT醫藥等

　　這一輪牛市的主線應該是創新，就是講的網際網路+，還有醫療，甚至未來的能源改革、能源網際網路，這些東西都是跟創新相關的，這些東西沒有結束之前，不能講本輪牛市就結束了。

　　現在我們看到成長股很貴，但是發現實際上只有創業板為代表的成長股的ROE是擴張的，主機板公司的ROE是往下走的，ROE是三個因素，資産負債率，週轉率，還有毛利率。

　　第二，我覺得對成長股來説其實應該看PEG（市盈率相對盈利增長比率）。在海外基本看季度環比增速，不看其他的，季度環比增速還在高速增長的時候，它的估值一定是貴的，當這個增速慢的時候它的估值就會下來，這是我對估值潛在的自己的一點見解。

　　説到看好的公司，我覺得這一輪牛市的主線應該是創新，就是講的網際網路+，還有醫療，甚至未來的能源改革、能源網際網路，這些東西都是跟創新相關的，這些東西沒有結束之前你不能講這個牛市就結束了，這些東西結束了這輪牛市就差不多結束了。

　　目前我的投資組合裏麵包括國企改革，它是一個改變，我投的是“變”。第二個就是説能源網際網路，它是跟電力體制改革相關的東西，這個行業改革剛剛開始。第三，我比較認可TMT、醫藥，我的組合裏這些也比較多。