牛市中，高風險偏好者投資分級B賺得盆滿缽滿。對於低風險偏好者，分級A也提供了不錯的收益，特別是近期A股市場震蕩劇烈，對於一些風險承受能力很低的投資者來説，投資分級A，選擇的是性價比不錯的産品，不用去承受高波動的壓力。

　　主流的股票類永續分級A存在兩類投資機會，一是目前已上市的高達6.5%的隱含年化收益率，投資者可做長期投資打算，並在有機會時波段操作；其次，部分新上市産品的交易性機會值得關注。

　　分級A隱含收益率

　　普遍保持在6.5%左右

　　中國基金報記者統計，5月8日，46隻主流股票類永續分級A的平均約定收益率高達6.47%。由於活躍的交投是具有代表性和參考價值的重要指標，該統計以最新一個交易日存量份額1000萬份以上、日成交額100萬元以上的分級A為樣本。深圳一位私募投資經理表示，在社會無風險利率下降的大趨勢下，這一收益率投資價值明顯。

　　具體來看，中航軍A、H股A、健康A這3隻分級A的隱含年化收益率最高，分別為7%、6.97%、6.97%，其中中航軍A、健康A為近期上市的兩隻新的分級A，H股A于去年5月上市，不過4月份由於港股遭到追捧，該基金也因套利暫停申購一段時間，恢復申購時間也不長。

　　以中航軍A為例，來看分級A的隱含收益率，該基金為前海開源中航軍工指數分級基金的A類份額，只能在交易所買賣交易，不可按凈值直接贖回。該基金的約定收益率為一年定存基準利率(每年根據當時利率調整)+5%，每年年初定期折算一次，投資者獲得母基金份額作為分紅。目前中行軍A的約定年化收益率為7.5%，而最新場內價格為1.079元，單位凈值為1.008元。據此測算，目前價格買入隱含年化收益率為7%，測算公式為約定年化收益率/[場內價格-(單位凈值-1)]。

　　永續分級A類似于永續債，理論上投資者主要的期待是每年的分紅。從目前來看，隱含年化收益率6.47%，基本是無風險收益率。當然投資者投資分級A，還要考慮流動性(成交活躍度)、具體標的受市場變動影響的情況，這也是為什麼同樣是分級A，隱含收益率會存在差異的原因。

　　對於分級A來説，投資機會的出現往往是事件驅動型的，如上述3隻約定收益較高的分級A，由於低倉位上市，新上市定價尚未穩定，同時受到場外資金進場套利，短期內拋壓較大，令分級A價格連續創新低，隱含收益率隨即上升。中航軍A、健康A這2隻新的分級A因為剛上市，還存在市場接受度及産品份額穩定等情況，而H股A由於近期恢復申購，大量資金進場同樣受到拋壓，對於堅定持有A類的投資者來説，反而是買入的良機。

　　另外，有色A、房地産A、食品A、銀行A、新能車A等多只分級A的隱含年化收益率也較高，超過6.5%。隱含收益率較低的為銀華穩進、雙禧A、中證500A，這3隻分級A的隱含收益率都低於6%，這3隻屬於最早獲批的分級A，份額較大、流動性較好，投資者認可度也相對高，因而價格高使得隱含收益率低。

　　對於分級A，長期投資者可以從約定收益率、流動性等方面去挑選合適長期持有品種。目前的隱含收益率雖然不是歷史上最高，但在社會無風險利率下行的大趨勢下，會是不錯的選擇。同時，一旦牛市震蕩使得資金避險回歸分級A，分級A的折價率預計會出現迅速縮小的情況，因此如果有閒錢，不妨買入分級A，抓住波段操作機會。

　　借資金套利之機

　　等待分級A的黃金坑

　　不要小看分級A每年個位數的投資收益，過往幾年，一些達人專注于該領域的投資，每年的收益可以超過20%，他們的訣竅之一就是守候、抓住每個“黃金坑”，同時不放過每個低風險套利機會。所謂“黃金坑”，指的是在溢價套利的過程中，短期套利資金為了取得分級B的高收益，對分級A不計成本的低價賣出，“砸盤”砸出的低價格，一般來説，隨著套利資金的離去，隱含收益率的上升，市場會重新意識到分級A的價值，價格會回到合適的水準，投資者就獲得了波段收益。

　　對於密切關注分級A市場波動的投資者，需求市場波動和交易性的機會，是提升分級A投資的重要方法。而新上市的、尤其條款有特色的分級A，由於市場定價尚未穩定，“黃金坑”出現的機會相對更多，有經驗的投資者會密切注意母基金的折溢價率，尋找機會。

　　同樣以中航軍A為例，該基金一年定存基準利率+5%的約定收益率，為市場上最高的分級A約定收益率，自然受到市場追捧，同時牛市中分級B也受捧，使得分級A、B上市時同時漲停，後續仍大漲。母基金上市時又維持低倉位，使得鉅額申購進場套利，砸出了中航軍A交易性機會和目前的高隱含收益率。

　　4月20日，中航軍A上市，連續大漲至1.148元後一路下行，至5月6日收盤價跌至1.064元，此時隱含年化收益率高達7.1%。而套利資金進場也漸趨穩定，市場砸盤資金慢慢消化，份額趨於穩定。5月7日、8日，中航軍A連續漲0.28%、1.12%，後續可能還會繼續上漲。在5月6日場內買入的投資者，即可短期內獲得不錯的收益。

　　值得注意的還有5月8日上市的健康A，目前隱含收益率已經是市場最高，本週還將有鵬華中證酒A、富國中證銀行A上市，後續鵬華中證證券A也將上市。投資者可捕捉上市初期交易性機會，若大量套利資金入場砸盤，投資者可守候黃金坑的出現機會，一般來説，母基金二級市場溢價率超過3%，或有資金入場套利，整個套利過程約為3天，若基金溢價超過10%，套利的基金可能連續數日進場，黃金坑往往在交易量最大的一天出現，因此投資者可以分數次買入，以求將成本分攤得更低。

　　不過牛市的類固定收益投資也有其煩惱，最近有投資者反應，A類的黃金坑出現之後，往往高折價狀態持續的時間要更長，A類的價值回歸併不快。這很大原因是與目前市場資金的風險偏好有關，資金更傾向於到股票市場搏殺，因此看不上A類價值回歸的微利。另外，大量發行的分級基金為市場提供了增量的A份額，數量還不小，市場A類量多了，折價率也會相對提高，若B類所在的指數表現較強，A類也會呈現受壓狀態。