招商可轉債B、銀華轉債B復牌後已連續二度漲停，估計仍有3至4個漲停

　　目前，轉債估值愈來愈高，轉債估值已預期了未來指數和正股的上漲。隨著轉債估值高企，其潛在風險也愈來愈大。

　　目前轉債平均轉股溢價率為15.78%，剛上市的格力轉債轉股溢價率高達43.83%，未到轉股期的可轉債轉股溢價率平均在30%左右，轉債估值接近2007年牛市的水準。

　　轉債之所以溢價率高企，主要在於轉債市場供求失衡，部分轉債轉股導致存量可轉債餘額下降。截至1月13日，存量可轉債餘額為1047億元，相比2014年年中的1600多億元大幅萎縮，加之部分轉債進入贖回階段，贖回退市的個券增多，強贖——轉股——退市，使得轉債存量有減少跡象，但轉債供給並未顯著增加，導致轉債稀缺性價值凸顯。

　　轉債的主要驅動力在於正股走勢、估值變動、債底變動、條款博弈等因素。在目前市場震蕩上漲的環境下，正股變動、估值是轉債的主要驅動因子，轉債缺乏債性支援和保護，偏債性轉債已經沒有，所有轉債到期收益率平均為-10.27%，而轉債的贖回條款使得轉債價格上升空間有限，也為減持轉債提供了賣點信號。

　　未來轉債走勢取決於正股的走勢。若正股不能上漲以逐步消化高估值，則轉債只有依靠調整和下跌來消化高估值，這也意味著轉債的風險在加大，其長期配置價值在減弱，而波段操作可能是獲取收益的主要策略。

　　偏股型的轉債波動大，期權價值比較高，適合風險偏好者交易，而一般穩健投資者可關注低溢價率的銀行轉債，大盤轉債石化轉債、浙能轉債可封底適度配置，題材轉債有階段性超額回報機會，如東方的核電概念機會、小盤轉債如吉視和通鼎轉債的波段性機會以及深機等低價轉債的配置機會。

　　對於普通投資者而言，為了避免選擇轉債個券的困難，可考慮投資轉債基金，尤其是分級轉債基金，有望帶來不錯的收益。

　　2014年轉債基金獲得超額收益。據統計，24隻可轉債基金的平均年化收益率為79.48%，其中，招商可轉債以242.67%的收益率拔得頭籌，預計2015年在股債雙牛環境下可轉債基金依然值得關注，尤其是可轉債分級基金由於杠桿效應將受到風險偏好者青睞。

　　在牛市環境下，轉債分級基金凈值大漲往往使其很容易上折，可轉債分級基金上折之後，杠桿份額B端表現比較強勢，為投資者提供短期獲得高收益的交易性機會。

　　在3隻可轉債分級基金中，因凈值大幅上漲，其B份額相繼觸發上折，東吳中證可轉債的杠桿份額可轉債B上折後復牌已連續6漲停，招商轉債、銀華轉債于1月8日向上折算，復牌後B份額也2個漲停，估計仍有3-4個漲停，套利機會出現。

　　由於轉債基金可以在場內進行質押回購，可以實施杠桿交易，適合風險偏好投資者，可通過二級市場買入B類份額，也可通過申購母基金再分拆的方式獲得B類份額。

　　招商可轉債分級第一次上折完成後，其杠桿份額B端僅一個月價格就上漲超過一倍。本次上折以後，其杠桿水準有望重新回歸3.33倍左右，又能吸引偏好杠桿投資者。招商轉債B份額(150189)1月13日收盤價格為1.258元，比前一日的單位凈值0.928元溢價了35.56%，A類份額折價近4.3%，而套利使得轉債B的溢價水準降低。當然，若轉債市場下跌，盲目追漲轉債基金也存在風險。(作者單位：東北證券)