國泰基金吳向軍：“宏觀事件”使歐美股市現兩年最大周跌幅

　　上週全球發達國家股市遭受重創，美國標普500指數大跌2.7%，德國DAX30指數大跌4.5%，均為2012年6月以來下跌幅度最多的一週。而2012年6月乃是歐債危機最危險的時候。而正是在2012年7月，歐洲央行新任主席德拉吉宣佈歐洲央行轉變職能，從只有單一控制通脹職能的類德國央行轉變為同時具有控制通脹和保持經濟(包括歐元)穩定的全職央行，也就是賦予了歐洲央行購買歐洲國家債券和向市場放水的權力。歐債危機從此得以漸行漸遠。這件事和2012年9月美聯儲宣佈第三輪量化寬鬆(QE3)如同兩劑強心針，使得歐美股市從此不斷上漲。美國標普500指數和德國DAX30指數在過去2年均上漲了50%左右，分別創出了歷史新高。在經濟層面，歐美經濟也出現了實質性的好轉，美國的失業率從2年前的8.2%大幅下跌到現在的6.2%。而歐洲最困難的希臘、西班牙、義大利等國也在經歷了痛苦的大規模削減赤字和經濟衰退之後，今年首次進入經濟恢復期。

　　上周究竟發生了什麼使得歐美股市下跌如此嚴重？各路評論員總結了幾個原因。但我基本都不太認同。我這裡一一列舉如下。

　　1)週四阿根廷國債“違約”。週四，阿根廷和債權人無法在截至日期前達成妥協，無法支付利息。宣佈“技術性違約”，嚇大家一跳。阿根廷是南美2大國，全球第29大經濟體。國債違約當然不是小事，對市場衝擊顯然不小。但是實際情況卻並不是這樣。阿根廷國債在2001年違約重組，至今沒有再在國際市場發過債。經過IMF協調和長時間的協商大部分債權人同意以30%的價位進行債務置換。但是有一小批美國債權人(有大概十幾億美元債權)一直沒同意，阿根廷政府也沒搭理他們。最近這些美國債權人在美國紐約地方法院控告阿根廷政府，認為當時的債務重組無效，阿根廷政府應該全額賠付。而紐約地方法院的法官在詳細研究了當時的債務條款之後竟然同意了他們的請求，要求阿根廷政府和這些債權人重新協商達成協定，同時在達成協定之前不許阿根廷政府還債付息。這就是阿根廷國債“違約”的原因。阿根廷完全有錢同意這些債權人的要求，但是這樣會使得以前的債務重組無效。阿根廷政府當然不會同意。現在阿根廷的銀行要和這些堅守的美國債權人談判把這些債務買回來，為政府分憂。阿根廷“違約”最終只是一個價格和時間的問題，應該很快就會解決。

　　2)週四美國政府公佈的雇傭成本2季度環比上漲0.7%，為2008年以來最高，引起大家擔心通脹上升，美聯儲將不得不加快加息的腳步。但是我們細細分析一下。由於極度寒冷原因，美國一季度經濟幾乎停滯，GDP大跌2%，雇傭成本上升僅為0.3%。在這個背景下2季度雇傭成本環比上升0.7%有何奇怪？而且，二季度美國雇傭成本同比上升2%，也很正常。

　　3)Yelp(網際網路)，Aflac(保險)等公司季報不太好，造成市場賣壓。其實這也是個藉口。因為美國上市公司季報基本進入尾聲，大多數大公司已經報告過(見上周總結)。78%的公司的利潤超預期，66%的公司的收入超預期，季報季節相當不錯。而上周也有Twitter，LinkedIn和特斯拉等公司的季報非常搶眼。所以季報不應該是原因。

　　4)葡萄牙BES銀行由於母公司欠款無法歸還，造成大幅虧損，需要股權融資21億歐元，補充資本金。葡萄牙股指上周大跌9.1%。這不禁讓人回想起歐債危機時歐洲央行人人自危的情況。但是，葡萄牙BES銀行的母公司是因為做假賬被查出，並不是因為葡萄牙經濟惡化導致。而且融資21億歐元就能讓全球股市跌成這個德行？這和中國A股銀行融資額比天差地別！

　　5)美聯儲議息會議決定退出QE3步伐不變，升息時間預測不變(明年中)。但是同時指出美國經濟近期上漲不錯。這讓投資人擔心美聯儲是否會提前升息。我認為這也不是市場下跌真正原因。首先，美國國債利率上周沒有明顯上升，顯示市場對美聯儲提前升息沒有預期。其次，如果美聯儲因為美國經濟增長超預期而提前升息，難道是壞事嗎？以前每次經濟擴張期，美股上漲和美聯儲升息都是同步的。

　　那麼上周為什麼歐美股市跌這麼多？其實就是因為近期漲多了，需要調整一下。由於中國經濟減緩和美國寒冬影響，歐美股市在一季度經歷了一定的波折。但是過去3個多月中國經濟和美國經濟回穩，歐洲央行降息。歐美股市，尤其是美股，一直處於非漲即平的狀態。標普500指數上漲近9%，亟需一個調整的機會。過去2年，歐美股市一直處在上升階段。但是上升的過程並不是直線的。美聯儲宣佈退出QE3、美國政府關門、美債上限、美國財政懸崖、塞普勒斯金融危機、義大利政府垮臺、等等很多宏觀事件每隔一季度左右發生一次。而每一次對股市的衝擊都將近5%左右。這些事件本身其實都沒有什麼真正的危險，只是每次這種時間發生，都為在股市的調整(或者説獲利回吐)提供了一個藉口。如此而已。這次也不例外。市場上漲一段時間以後需要喘息機會。標普500指數在衝破2000點之前需要喘息一下。近期會接著下跌嗎？有可能，但是跌幅也不會超過前述幾次宏觀衝擊的影響(5%左右)。美國經濟復蘇處於中段，歐洲經濟剛剛觸底反彈，2季度季報非常好，歐美央行的貨幣政策也非常寬鬆。在今後1-2年歐美股市應該持續波動性上漲的趨勢。