國泰基金李恒：消費行業裏金礦最多 品牌龍頭估值仍低

　　今年以來，成長股表現出強勁的上漲勢頭，中小創指數漲幅遠超主機板市場各指數，而在我國經濟調結構、外貿逐漸向內需轉變的發展趨勢下，大消費行業以及藍籌板塊為何如此消沉?今後的發展動力又來自於哪?

　　對此，國泰基金公司基金經理李恒表示，傳統行業的消費場景短期受疫情影響被壓制，但從經濟貢獻度看，消費仍然是最大和“金礦”最多的行業，尤其是其中的白酒、調味品等擁有品牌護城河的公司，在目前消費行業上市公司被投資者低估的情況下是難得的買入時點。其次，我國擁有龐大的製造業集群，雖然行業內有不少被高估的公司，但是從自動化程度較高同時又能整合供應鏈的優秀公司來看，其産出效率要遠遠高出發達國家同類公司。

　　另外，在新興行業中，我國的網際網路節點和連結數是全球之最，這給了網際網路領域充足的投資機會，也為龍頭公司提供了廣闊的發展空間。

　　以下為問答實錄：

　　1、從您過去管理的基金業績來看，累計收益率可以説非常優秀，年化在20%左右，而從重倉股來看，也都是傳統成熟行業中的龍頭公司，我想這得益於曾經多年的研究員經歷。但從近期傳統行業上市公司的表現看，似乎給人表現疲軟的感覺，尤其是在今年的行情下，傳統行業似乎已經失去光芒。您怎麼看現在傳統行業的這種“低迷”?

　　李恒：我們投資所有的公司，都是基於長期的角度去看它。希望我們的投資標的能歷久而彌堅。我們認為傳統行業中長期投資機會依然比較顯著，主要原因在於較多行業存在競爭格局的顯著改善，同時仍存在需求的溫和增長。如果一個有競爭力的企業能在需求平穩增長環境中輕鬆的不斷擴張市場份額，其對股東的回報要好于在一個令人激動的行業中為了保住市場份額需要拼盡全力的公司。

　　近期，一些傳統行業上市公司，可能因為疫情的影響，消費場景的變化，企業復工延期等，受到了一些壓制，投資者的關注度也相對不高。但是對於很多真正優秀的公司而言，它在行業中的相對競爭力、長期的發展的地位其實沒有改變，反而強者恒強格局將被加速。從需求端來看，只要這些需求只是暫時壓抑而不是就此消失了，當疫情結束之後需求仍然存在。這種短期的影響更類似非經常性損益。當前投資者的信心可能相對會比較低迷，但實際上可能恰恰是比較不錯的買入時點。

　　2、從消費行業上看，經過過去幾年累計大幅上漲後，目前消費龍頭股是否到了一個業績和估值比較合理的水準?後期可能會出現哪些變化去打破這種平衡狀態呢?

　　李恒：消費是當前對經濟貢獻最大也是金礦最多的行業，包括裏面細分的白酒、調味品等，很多公司已經建立起品牌的護城河，或者形成壟斷或者寡頭壟斷格局，未來在消費升級的大環境下量價齊升是看得到的。其實對於很多有競爭力的企業而言，相對於其長期增長的潛力和確定性，當前的?估值水準仍是低估的。

　　近期的疫情可能一定程度上會對短期消費有所衝擊，但是歷史經驗看，疫情結束後，疫情導致的需求後置帶動消費顯著回補，這個過程會加速行業優勝劣汰和消費升級，頭部公司或從中收益。

　　3、從製造業看，原有的製造業龍頭目前的估值水準處於什麼樣的狀態?能否舉幾個例子，經過疫情的影響，製造業公司是否會加大對自動化的投入，行業上有哪些變化?這樣的變化又會如何影響企業盈利?

　　李恒：製造業是中國參與國際經濟體系中的核心相對優勢，也是比較大的領域，由於太龐雜，我們認為當前不同類型的股票存在結構性低估和高估的現象。

　　其實在疫情之前，優秀的製造業企業在加大自動化投入等方面已經有了很長時間的探索了。例如國內某工程機械行業龍頭公司，任何參觀過其智慧工廠的人都應該對其高效率印象深刻。實際上它的單位人力産出已經比發達國家同行要高出50%以上了。這種高效率也將形成超額的盈利能力。

　　製造業的中國內需市場全球最大，加上完整的産業鏈優勢，不少公司可以做到規模經濟，成長為全世界最有競爭力的企業。在走向全球的過程中還有很大的成長空間。目前，中國製造業已經不是傳統意義上簡單依靠低成本的人力土地等生産要素。當前製造業的産業鏈分工體系已經高度複雜，很多産品的背後是數十家甚至上百家供應鏈企業分工協作完成。很難想像這麼多的參與者分散在不同的小國家還會比我們更有效率，中國産業鏈的集群優勢是沒有其他國家能比擬的。

　　4、您年後也發行了一隻新基金國泰藍籌精選混合A(008174)，能否説一下這只基金主要的投資方向和行業配置，其中您覺得現在性價比比較高的包括哪些行業?能否舉例講一下行業未來的發展空間嗎?

　　李恒：簡而言之，我們希望可以分享到各行業中最有競爭力的企業長期給股東創造的價值。

　　根據基金合同，國泰藍籌精選混合將投向藍籌主題基金，其中關於藍籌主題的界定為：1)市值在市場前二分之一、業績優良的公司;2)過去三年中有兩年或以上現金分紅比例高於市場平均值的公司;3)在細分行業領域中業務規模位於行業前三分之一的企業。

　　我們將重點在高價值回報的行業(例如消費、製造業、網際網路、教育、醫療、金融等)中精選個股。比如消費和製造業在前文已經提到過。對於網路效應驅動的商業模式，中國天然的規模體量使其內部的節點和連結數為全球之最，在網際網路領域的投資機會表現的淋漓盡致。

　　此外，類似教育和醫療等服務屬性強的産業，我們供給水準相對還不夠，如果公司在品牌、服務能力、産品研發上能做到持續領先，那還會誕生有巨大成長空間的企業。

　　 基金經理介紹：

　　李恒，碩士研究生，10年從業經歷。2010年7月至2016年12月在華夏基金，歷任研究員、投資經理。2016年12月加入國泰基金，目前擔任國泰金馬穩健、國泰景氣行業的基金經理。

　　 代表産品：

　　國泰金馬穩健混合(020005)、國泰景氣行業靈活配置混合(003593)