2024過半 市場調整到什麼階段了？

　　來源：興證全球基金

　　2024年過半，回首A股市場，可謂是一波三折，短短半年打響了兩次“3000點保衛戰”。經過2月的反彈、5月的盤整、6月的下探，目前上證指數重回3000點徘徊。當下是否見底？行至年中，目前是否有一些引領市場變化的因素顯現？下半年市場會怎麼走？投資者應該如何抉擇？

　　回顧A股上半年：一波三折的走勢

　　數據來源：iFind，興證全球基金；時間區間：2024/01/02-2024/06/28

　　今年上半年，整體上A股經歷了三個階段，年初至2月上旬大幅下跌，2月上旬至5月下旬震蕩上行，最後5月下旬至6月底經歷了震蕩慢跌的過程。

　　階段一——大幅下跌（年初至2月上旬）

　　2024年初起，A股開始逐漸走弱，主要影響因素包括美國CPI數據超預期導致市場對美聯儲的降息預期落空，疊加2023年12月製造業景氣度數據下滑，市場形成經濟增長走弱預期，使得資金避險情緒上升。此外，1月 “雪球産品”暴雷傳聞和市場下跌同步發生，引發了一定恐慌情緒，非理性交易行為進一步加劇市場下跌。直至2月5日，上證指數收于半年最低點2702點，最低下探至2635點。

　　階段二——震蕩上行（2月上旬至5月下旬）

　　隨著2月6日中央匯金宣佈擴大ETF增持範圍，A股市場開始觸底反彈。隨後一系列積極因素進一步修復市場預期，包括OpenAI發佈Sora、 國務院推動設備更新等標誌性事件，為經濟增長注入動能，推動A股上漲。4月起，IPO持續監管新規、“新國九條”等政策相繼落地，疊加地産系列政策進一步穩定預期，A股逐步走穩。雖有地緣政治、美國降息預期反覆等外部因素擾動，但A股整體呈現震蕩上行趨勢，在5月20日收于半年最高點3171點。

　　階段三——震蕩慢跌（5月下旬至6月底）

　　5月下旬起，A股市場開始震蕩下行。5月製造業PMI意外跌至50%以下，市場期待下調的6月MLF利率及LPR報價均維持不變，均對市場帶來一定影響。市場對於小盤股退市風險的擔憂持續發酵，部分小盤股持續下跌。最終6月28日，上證指數收報2967點。

　　市場的分化與調整

　　儘管整體走勢較為曲折，但2024年上半年市場不乏結構性亮點。按申萬一級行業分類，31個板塊中有8個上半年實現上漲，其中3個板塊的漲幅超過10%。

　　銀行板塊上半年實現領漲，上漲17.02%。煤炭、公用事業緊隨其後，上半年分別上漲了11.96%、11.76%。另外，家用電器、石油石化等板塊上半年漲幅也較為靠前。

　　數據來源：Wind，時間區間為2024年1月1日至6月28日。

　　上半年，紅利資産成為市場最具吸引力的資産，上證紅利指數上半年上漲11.29%，中證紅利指數上半年漲7.75%，在上半年各大指數中表現搶眼，優於上證指數、滬深300指數等上半年表現。以大盤藍籌股為主的上證50指數年初以來亦收穫了正收益。

　　數據來源：Wind，時間區間為2024年1月1日至6月28日。

　　因此，分化可能是上半年投資者最重要的感受。如果抓住了這條主線則會取得較好回報，反之則體驗不佳。

　　從市場整體位置上看，據中金公司的數據測算，經歷持續回調後，當前A股市場部分估值和交易指標已經重新回到歷史較為極端水準，滬深300指數前向市盈率降至10.3倍，再度接近歷史均值（12.6倍）向下一倍左右標準差位置；6月最後一週日均交易額降至6600億元，按自由流通市值衡量的換手率水準降至2%左右，也接近歷史階段性底部時期的換手率水準，當前資産價格可能已經反映過度悲觀預期。

　　反彈驅動力在何處？

　　歷經一個月的持續調整，目前我們已經可以觀察到一些積極因素，或將成為A股反彈的驅動力。

　　從資金面看，外資流入仍存在空間，資金助力有望推動市場蓄力向上。2月初股市見底後的上漲行情主要動力來源於外資，北上資金回流動作明顯，隨後連續4月累計獲得凈流入1028億元。目前外資流入以偏短期的靈活型資金為主，而偏長期的穩定型資金流入持續性更強，該類穩定型外資仍有流入空間。

　　歷史上來看靈活型外資短期流入的波動較大

　　數據來源: Wind, 海通證券，興證全球基金

　　近期流入A股的外資以靈活型外資為主

　　數據來源: Wind, 海通證券，興證全球基金

　　從政策面看，今年以來，“新國九條”、“科創板八條”等資本市場相關政策接連落地，長期來看旨在引導股市投資回歸價值本源，鼓勵中長期資金入市。此外，7月中旬即將召開的三中全會在中長期改革方面的政策措施同樣值得期待。系列政策有望為資本市場健康發展注入源頭活水，也有望成為推動市場反彈的積極因素。

　　從基本面看，近期經濟數據表現弱于預期，但隨著政策的發力，下半年經濟改善仍然可期。儘管PMI等數據表現不及預期，但下半年政策潛力仍存，此前發佈的一系列穩增長政策正在逐步落地，疊加未來的增量政策，推動整體基本面改善值得期待。此外，7月是中報業績預告高峰期，業績預喜比例有望增加，也有望緩衝當下市場情緒。

　　我們此時不妨回顧一下霍華德·馬克斯的《週期》：“證券市場中的情緒波動，就像一個鐘擺的運動一樣。鐘擺幾乎大部分時間都在走極端，弧線兩端各有一個極端點，鐘擺不是在擺向極端點，就是在擺脫極端點。事實上，正是鐘擺擺向極端點這個運動本身，為鐘擺後來反轉方向回歸中心點提供了能量。”