從5月開始的震蕩回調 到底什麼時候能結束？

　　來源：中歐財富

　　我們都知道，每一輪市場調整後機會的出現，都會伴隨一些關鍵性的數據。就好像大家常説的，基金/A股的搜索量、市場的成交量、情緒指標等等。當前市場諸多積極因素並沒發生太大變化，那麼知曉市場的調整走到了哪一步，就顯得尤為重要。

　　那在經歷了這一波持續回調之後，A股出現了哪些變化呢？

　　1）股債性價比，到哪一步了？

　　最近股市和債市頻頻遭遇雙殺，其背後卻是截然不同的下跌邏輯。

　　股市：情緒不高、交投冷清

　　債市：情緒過高，央行多次提示長端利率偏低

　　在這樣的背景下，滬深300 FCF yields相對十年期國債收益率創下了歷史新高：

　　圖：滬深300FCF yield 相對十年期國債收益率差創歷史新高

　　資料來源：wind，招商證券

　　先科普一下，FCF yield代表的是自由現金流比例收益率，也是用於衡量當下股票內在回報率的一個比較重要的指標。

　　招商證券在最新的研報中指出，歷史上，滬深300 FCF yields很少低於十年期國債收益率。但是如果出現了這個情況，也代表著未來股票市場可能的反彈空間較大。比如説，2005年底，2006年底，2016年底，2018年底，滬深300 FCF yield都超過了十年期國債收益率，而此後的2006年，2007年，2017年，2019年，滬深300指數都錄得了比較大的漲幅。

　　而如今，這個差值再創新高，也再度反映了當前股票指數的投資性價比。當然，這也説明瞭當下大家對股票投資的情緒確實是低，由於滬深300指數過去幾年走勢偏弱，投資者更加追捧低風險的債券型産品。

　　2）估值呢？

　　大盤的估值，肯定都是在不貴的地步，截至昨天（7月8日），代表A股整體表現的萬得全A估值甚至還很“便宜”，僅處於近十年從低到高的11%分位，存在較大的估值向上修復空間。

　　不過大盤的估值可能大家覺得指引意義不大了，因為一直都是提示便宜。

　　最近，隨著市場的調整，有一些新的數據變化，可能也代表著調整大概率來到了尾聲。

　　招商證券在最新的研報中指出，截至上週五（7月5日），申萬一級行業市盈率再度回到歷史低位水準，傳統能源、新能源、白酒的估值回到了同一起跑線，這種現象往往是在市場的底部區域。

　　圖： 一級行業估值的標準差達到歷史最低水準

　　來源：Wind、招商證券

　　這一情況的出現，簡單來説，就是類似市場恐慌情緒充分釋放後，所有的行業的估值回到更加接近的水準，此時市場開始趨於穩定，也意味著大概率調整來到了後半段。

　　結合來看，市場情緒的低迷、市場日交易額的觸底、換手率水準的走低、以及前期較為強勢板塊和風格近期也出現調整跡象，上述現象均為歷史偏底部時期較為共性的特徵。因此我們傾向短期市場有望出現交易性反彈，但是否能走向反轉還是需要獲得國內外宏觀和基本面數據改善的驗證。