白酒 投資邏輯變了嗎？

　　來源：中歐財富

　　“低價、破價”是今年618期間白酒大促的主題詞，近日，就連白酒股也遭遇集體下跌。

　　電商平臺自從5月20日開啟618大促以來，白酒板塊更是節節走低，期間白酒指數已累計跌去近14%（數據來源wind，20240618）。

　　曾經的白酒神話破滅了嗎？白酒的投資邏輯是否已變？白酒在中國人的心裏，不僅僅一壺酒，它還被賦予了更多的含義。

　　一、白酒的社交屬性

　　中國人自古以來愛喝白酒，有著深厚的酒文化。

　　試想這樣一個場景，一個小老闆到處談生意，車的後備箱總是放著兩箱“茅臺”，以備不時之需。

　　晚上吃飯時，拿兩瓶到餐桌上，宴請之用；拜訪客戶時，送兩瓶作禮品之用。這桌餐有多貴，客戶未必知道，但桌上的酒，看一眼便知道。

　　這裡的“酒”，已不僅僅是“酒”，更多的是一張社交的名片。越貴的白酒，愈加體現了對客人重視。

　　在中國，白酒越貴，賣的越好。乍一聽很奇怪，其實卻很在理。

　　二、白酒的消費屬性

　　現在的打工人工作生活壓力都挺大的，年輕人喜歡飯後小酌一杯，三五度的啤酒、七八度的果酒，價格適中又不會太醉，符合年輕人的消費邏輯。

　　隨著年紀漸長，啤酒喝兩杯就撐肚，度數更高的白酒抿幾口就能進入“微醺”狀態。中年人經過十幾年的打拼，不再囊中羞澀，整兩盅更要喝點好的，對自己好一點。

　　白酒，是中年人的“微醺”。

　　2022年，京東超市的一份白酒消費趨勢報告顯示，31-40歲用戶佔白酒消費比例高達47%。

　　中國酒業協會發佈的《2023年中國白酒行業消費白皮書》也顯示，80後甚至90後逐步成為白酒消費的主力人群。

　　年輕人不一定會喝白酒，但年輕人，一定不會永遠年輕。

　　三、白酒的金融屬性

　　我媽自己不喝酒，前些年“茅臺”還算便宜的時候，她隔三差五會囤上幾瓶，她深知酒越陳，越值錢的道理。

　　其實2007年前後，茅臺酒的收藏市場便悄然出現。

　　在某個文化收藏館裏，1980年的五星牌茅臺每瓶售價5.5萬元，1990年的鐵蓋茅臺每瓶2.7萬元，2000年的飛天茅臺每瓶9500元，2010年的飛天茅臺每瓶4700元。

　　按照這個價格表來推算，茅臺老酒每隔10年增值1-1.2倍，年均複合增值率在8％-10％。（以上數據來源《茅臺傳》）

　　過去的40年裏，茅臺酒的價格一直處在溫和增值的通道裏，因而也具備了硬通貨的類金融屬性。

　　若不屯酒，買白酒股票、主題基金同樣可以享受白酒帶來的金融增值。

　　四、白酒行業的四輪牛市

　　2004年以來，白酒行業總共經歷了4輪牛熊更替，每輪週期持續時間約4-5年。

　　（1）第一輪牛市：2004年初-2007年12月

　　中國加入WTO，國民GDP加速增長，經濟騰飛，投資、消費兩端都有較強驅動；

　　（2）第二輪牛市：2009年初-2012年10月

　　2008年“四萬億”大放水，拉動經濟同時也拉動了政企客戶對白酒需求；

　　（3）第三輪牛市：2014年初-2018年6月

　　民間白酒消費崛起，隨著企業盈利進一步加速，居民可支配收入增加，居民對中高端白酒需求提升；

　　（4）第四輪牛市：2019年初-2021年7月

　　18年去杠桿疊加貿易摩擦後，經濟逐漸修復，外資涌入，消費升級驅動下，高端白酒品牌崛起。

　　白酒同時具有社交、消費、金融三重屬性，縱觀白酒行業的每輪牛熊，也似乎與宏觀經濟、居民收入、消費場景轉變有一定關係。

　　五、地産與白酒

　　看到券商一個比較有意思的研究結論，説地産投資過去與白酒指數有著較高的關聯度。

　　從白酒指數的歷史表現來看，隨著每一輪基建投資、房地産投資的底部回升，指數均有反彈表現。

　　其實不難理解，過去而言，地産投資佔據國內經濟重要位置，倘若國內整體經濟活力向上，企業商務社交頻繁，對中高端白酒的需求便會增多，而新一輪的企業利潤提升，也會再次帶動白酒的相關消費。

　　白酒指數與地産投資的相關性，也正是白酒行業與宏觀經濟息息相關的一個縮影。

　　白酒的消費屬性較為穩定，但社交和金融屬性受經濟的週期性影響較明顯，所以當我們在投資“白酒”板塊時，也不妨看看與宏觀經濟相關的系列指標，從經濟的溫度中，來洞察市場對白酒的需求。

　　六、“白酒”當前有多便宜？

　　近期，高端白酒價格以及股價出現波動，引發社會對“白酒”信仰的討論。

　　2023年以來，白酒行業進入深度調整期，市場需求疲軟，動銷放緩，這也對白酒板塊的估值造成了不小衝擊。

　　白酒本輪估值下行從2021年6月高點61.1倍開始，下行至2024年1月的22.8倍，合計31個月，此後繼續震蕩磨底。

　　截止到6月18日，白酒指數市盈率（PE-TTM）僅為21.11倍，處於近十年16%較低歷史分位數。（以上數據來源，wind）

　　一般而言，白酒企業現金流充沛，且資本性支出較少，凈營運資本水準良好，有著優秀分紅能力，從商業模式來説，白酒算的上是一門好生意。

　　按照券商研報的測算，白酒（申萬行業）當前的股息率為2.85%，分紅率69.81%；2023-2026E（未來）收入增速為14.82%，利潤增速16.64%，股息率+利潤增速可接近20%，白酒板塊回報率並不差（數據來源，國聯證券）。

　　隨著宏觀經濟的恢復，商務需求回暖，白酒企業真實動銷也有望改善，屆時白酒行業估值或迎來新一輪修復。

　　酒還是那壺酒，只是當下買酒的人和心態發生了改變而已。