年線“四連陰”後 港股能否再走出強勢行情？

　　來源：富國基金

　　2020-2023年，港股市場經歷了前所未有的年線“四連陰”，恒生指數先後下跌3.40%、14.08%、15.46%、13.82%，起初還有人試圖“抄底”，而隨著“被埋”次數的增加，市場情緒由“失望”走向“冷漠”。

　　開年以來，港股市場似乎有了些許起色，在萬得全A跌幅超5.0%的背景下，恒生指數漲幅超5.0%，背後既有海外通脹回落的助力，又有投資者偏好紅利資産的推動（港股相對A股估值更低，股息率更高）。

　　那麼，展望未來，港股是否可能浴火重生，走出強勢行情呢？

　　大跌後或有大漲

　　1991年以來，恒生指數最大回撤超過30%的共有7次。在前6次的巨幅下跌後，恒生指數均大幅反彈，1年、2年、3年回報中位數分別為48.62%、53.97%、71.29%。本輪恒生指數見底後，1年回報為15.13%，儘管漲幅相對較低，但仍符合大跌後有反彈的規律。如果歷史經驗重復，則港股有望繼續擴大漲幅。

　　估值低仍是硬道理

　　近年來，港股估值始終不高，但表現依然不佳，由此引發估值有效性的討論。然而，如果仔細觀察恒生指數的歷史演繹，可以清晰地發現7.5倍的PE仍是估值的硬底。從另一個角度來看，AH股溢價指數在150以上，往往也對應著恒生指數的低點。當前，經過一段時間的反彈後，恒生指數PE和AH股溢價指數均已離開極端值，但仍顯示當前港股具有性價比。考慮到兩項指標偏離極端值並不遠，説明港股未來下行空間有限。

　　海外有望開啟降息週期

　　開年以來，瑞士、瑞典、加拿大、歐元區央行已先後降息，美國通脹也有所緩和，海外有望開啟降息週期，為港股帶來外資配置盤。

　　香港實行聯繫匯率制

　　目前，港幣實施相對美元的聯繫匯率制。因此，香港金管局對利率的調整幾乎完全跟隨美聯儲。如果美聯儲開啟降息通道，將帶動香港利率下行，有利於提升本土投資者的積極性。

　　南下資金有望保持穩定

　　4月19日，中國證監會發佈5項資本市場對港合作措施。相信隨著具體細則的落地，疊加AH股溢價處於較高水準，港股將繼續吸引南下資金穩定流入。

　　各路資金均較為有利

　　從港股的投資者結構來看，國際資金、本土資金、內地資金幾乎三分天下。如前所述，三重力量均將逐步有利於港股表現。

　　交易制度不同，避免炒小炒差

　　港股的退市標準模糊、再融資門檻低、沒有漲跌幅限制、賣空交易活躍等特點，容易造成大股東操縱，需要避免炒小炒差。

　　關注三角形配置

　　當前，港股或可從三方面加以配置。首先，以網際網路和創新藥為代表的品種，在A股相對稀缺值得關注。其次，上游資源品具有“開支有限、供給不足”的優勢。最後，優質消費股經過調整後性價比有所提升。

　　（文章來源：富國基金）