“科特估”來了！持續性怎麼看？普通投資者如何參與？

　　來源：華夏基金

　　近期，以半導體等為代表的科技行情迎來反彈，相關熱點再度發酵，尤其是國家大基金三期的成立，更是刺激了科技股行情。

　　5月下旬以來的市場調整區間裏，電子、電腦等板塊表現活躍，科技屬性突出的科創50、科創100指數皆有4%左右的漲幅。（數據來源：Wind，截至2024.6.11）

　　而這一次，科技主線大漲的背後擁有了新的敘事邏輯——“科特估”。近幾年A股市場的投資者想必知道“中特估”，去年，以中字頭為核心的央國企在市場反彈修復的過程中開啟了一波轟轟烈烈的拔估值行情，部分中特估指數漲幅接近40%。

　　那麼什麼是“科特估”？上漲邏輯從哪來？持續性怎麼看？在憧憬與現實之間，投資者又該如何參與其中？

　　“科特估”是什麼？

　　新質生産力的場內延伸

　　什麼是“科特估”？“中特估”是“中國特色估值體系”的簡稱，而顧名思義，“科特估”便是“科技特色估值”的簡稱。

　　“科特估”的概念首次出現在今年3月10日的一份名為《科特估：新質生産力，突圍》的賣方研報中：

　　“科特估”聚焦“新質生産力”轉型升級：優勢製造+中國自造+先進智造“，外部環境的不友好導致中國科技製造行業的估值出現明顯低估，亟待”科特估突圍。

　　簡單理解“科特估”，可以將其視作新質生産力概念在金融市場的延伸，新質生産力是産業政策，延伸到金融市場，就是高科技行業的估值應該相對傳統行業有一定的吸引力，才能使得市場的資金對高科技行業有配置的動力。

　　如果説中特估是新國九條、高股息思潮與新質生産力的重要交集，那麼科特估對應的是市場對戰略稀缺性行業和新質生産力優質公司的低估，包括：

　　中國領先的“優勢製造”（如新能源車和通信等），已經完全實現自主可控，但現在面臨産能過剩，亟待“出海”突圍！

　　自主可控的“中國自造”（如高端裝備和新材料等），屬於潛在被歐美“卡脖子”的基礎工業，存在現成的技術路徑，亟需“新型舉國體制”財政補貼實現“硬科技”自主可控。

　　前沿科技的“先進智造”（如AI和生物技術等），沒有現成的技術路徑，需要改善營商環境，優化上市制度，鼓勵企業家精神，給企業更多的試錯機會。

　　那麼對照中特估，科特估拔估值的邏輯是什麼呢？

　　首先是政策端的重視。高端製造、硬科技都屬於是新質生産力的範疇，今年兩會政府工作報告將“新質生産力”列為今年十大工作任務之首，晶片、AI算力、5G等相關扶持政策也在持續推進中；

　　此外，科技股目前估值處於相對歷史上的低位。以半導體行業為例，可以觀察到：2020年之前中國半導體的估值長期高於美國，但2020年美國對華科技封鎖以來，即便中國半導體行業的盈利能力持續優於美國，但其估值水準相對美股則明顯惡化。

　　也就是説，外部環境的不友好，導致中國新質生産力的估值普遍偏低，中國科技製造業包括高端自造和先進智造在內亟待估值修復。

　　交易層面上看，晶片為代表的很多資訊技術行業的科技股經歷兩三年的持續下跌，也跌出了空間，現在晶片的PB-十年百分位也是個位數，處於歷史較低的位置。並且産業絕大多數分支景氣度已經觸底反轉，加上後續存儲大廠的擴産週期，産業基本面預期是持續向好的。

　　如何投資“科特估”

　　在憧憬與現實之間

　　熱點出現之後，當前如何看待“科特估”的行情持續性呢？

　　從邏輯上來説，股價最終是基本面和估值兩個方面因素共同作用的結果，下表展示了不同美債利率環境和基本面環境下，成長股表現的情況：

　　回到當下，短期來看，決定A股科技股行情的關鍵因素在於市場流動性和政策力度兩端：

　　一方面，繼南美與瑞士、瑞典降息後，考慮相對較弱的經濟及通脹水準，歐央行宣佈于24年6月降息25BP，此前加拿大央行亦宣佈6月降息，非美國家紛紛開啟降息週期或進一步推動全球流動性由緊縮轉為寬鬆。

　　下一步，關鍵還在於美聯儲。隨著超預期的5月非農就業數據出爐，市場預期的年內美聯儲降息次數降到1次，同時時間從9月推後到11月。但是展望後續來看，當市場對美聯儲降息預期逐漸悲觀以後，反而美聯儲又可能開始引導降息預期。

　　另一方面，國內政策力度能否超預期，也是左右短期行情的重要因素。近期國家大基金三期落地，規模超3400億遠超前兩期，彰顯了政策支援科技的決心，但能否形成趨勢或仍有待更多政策呼應。

　　當前市場步入三中全會前的政策博弈期，市場高度關注改革與資本市場政策，科技創新相關的政策支援若能繼續出臺和實施，將為行情提供催化。

　　整體而言，當前市場對科技成長，尤其半導體、生物醫藥及新能源方向預期共識度非常低，很多個股處於很低的價格點位，這種巨大預期差往往隱含一定機會，而隨著紅利方向擁擠度持續提升，價值、成長的剪刀差收斂的可能性越來越高，成長板塊勝率在提升。

　　再往深處看，從宏大敘事的角度觀察，當前“科特估”肩負著實現我國要素生産率再次騰飛的使命。

　　國內方面，當前我國經濟進入換擋期，發展新質生産力是推動經濟高品質發展、實現要素生産率的再次騰飛的核心，科特估是資本市場服務於實體經濟使命的重要一環。

　　海外方面，今年以來，拜登政府的“小院高墻”策略逐步升級，大國博弈的政治環境下，美國對於我國先進製造業的發展存在忌憚是事實，企圖延緩我國産業升級步伐也是事實。

　　話説回來，從暗夜之中到星光點點，中國産業升級的道路並不輕鬆。即便前路依然雄關漫道，但憑藉著科創型企業自身的研發稟賦、工程師紅利與努力，産業始終在向前發展。

　　當前“科特估”的概念才剛剛在資本市場嶄露頭角，即便長期邏輯順暢，未來憧憬美好，但估值重塑並非朝夕之事，憧憬與現實之間會有衝撞和未知，因而對於其中的投資機會，建議放在一個更中長期的視角來看待。

　　後續可依據“科特估”催化，重點關注TMT、醫藥裏的低估值大盤成長，進一步觀察市場認可度。對於投資者來説，如果想要掘金“科特估”，需保持耐心和定力，同時採用合適的策略來交易或者配置。

　　其一，通過核心衛星策略進行組合配置。

　　從組合配置的角度來考慮，科創板的科技屬性較為突出，有利於和其他板塊的A股寬基指數形成補充，實現一個多元化的配置和補充。通過核心衛星策略來進行配置，核心是像滬深300這樣的偏藍籌的寬基，衛星則是科創100、科創50這樣聚焦新興産業的科技寬基。

　　同時順應市場，通過核心倉位和衛星倉位的蹺蹺板配比動態調整，如果求穩一些，就提高核心倉位佔比，如果偏激進，則增加衛星倉位佔比，配置出更具進攻或防守的組合倉位。

　　其二，定投或分批買入方式。

　　定投的收益率會因中間買入成本的不同而不同，因此凈值波動較大的基金更加適宜定投。科技板塊往往有著更高的波動率。

　　所以分批或定投配置是較優的操作選擇，市場波動時，以較平均的成本獲取籌碼，一旦市場有效行情出現，即可獲取收益。投資方式的優化一定程度能平滑波動，同時也不會錯過長期投資機會。