股債震蕩 普通基民還能怎樣投資？

　　來源：華夏基金

　　近來，無論是權益基金的持有人還是債基的持有人，心境或許都有些糾結。

　　一邊是滬指重回3100點，經過了短期的連續發力，股市震蕩的可能性在加大；另一邊是一路新高之後，“一往無前”的債市也出現了起伏，讓這波“養基收蛋”的投資者頗有些焦慮。

　　當種種難題交織在一起，似乎所有的線索都在指向一個我們耳熟能詳的名詞——“固收+”。

　　如何正確理解“固收+”？

　　用資産配置“戰勝”不確定性

　　雖然我們平時將“固收+”稱為基金産品，但與其説它是一種産品，不如説它更是一種基於資産配置理念的策略。

　　具體來看，“固收”指的就是以債券為主的固定收益投資，作為資産組合的安全墊，力爭獲得相對穩健的收益；“+”指的就是權益增強，這部分倉位通常會投向股票、可轉債、打新股（或定增）等等，決定了資産組合的業績彈性，也是增厚長期收益的重要來源。

　　“固收+”的原則是不把雞蛋放在一個籃子裏，所追求的投資目標就是通過固收和其他資産的科學搭配，提高投資的性價比和持有體驗。

　　平時比較常見的固收+基金有這幾類：

　　一級債基，屬於債券型基金，目前不參與打新，不能直接進行股票二級市場交易；

　　二級債基，屬於債券型基金，同樣不參與打新，但可以直接進行股票二級市場投資，權益類資産不超過兩成倉位即可；

　　偏債混合型基金，屬於混合型基金，可以參與IPO打新、也可以進行股票二級市場交易，權益資産倉位通常不超過30%。

　　除此以外，廣義的固收+産品指向風險收益特徵較為穩健的一批的産品匯總，部分對衝、結構化策略産品也可以被納入其中。

　　為什麼説固收+策略是可行有效的呢？

　　我們以比較常見的一級債基為例，這類基金超過八成的倉位都配置債券，不到兩成配置權益。考慮一個比較簡單的基礎情形：

　　假設純債的部分一年能貢獻3%的收益率，也就是説，權益部分整體要虧15%以上才能把這部分收益都抵消掉。

　　假設配置的權益部分是上證指數，現在指數是3100多點，跌15%就是回到2600多點。

　　（僅作為舉例實用，不構成具體投資建議）

　　正是因為這個原因，從近十年的業績回報來看，固收+基金的整體表現可圈可點。

　　參考萬得的各類基金指數，偏債混合型基金、二級債基、一級債基的年化收益率分別是7%、6%和5.2%。

　　作為參照物，滬深300指數同期的年化收益率是4.5%，但最大回撤達到了46.7%。

　　更低的回撤加上更可觀的年化收益率，使得固收+基金的確較為適宜作為長期投資理財標的。

　　為什麼考慮“固收+”？

　　當曾經的兩大逆風轉為順風期

　　今年一季度，一邊是債市延續強勢，一邊是權益市場觸底反彈，“債強+股不弱”的格局之下，79%的“固收+”基金實現正收益。（來源：華泰研究）

　　站在當下，昔日影響"固收+"體驗的兩大逆風，或已轉為順風：

　　純固收的收益率接連下行，簡單的固收難以滿足大部分人的投資需求；

　　而曾經拖累“固收+”業績的權益，如今仍處於具備較好性價比的“佈局期”。

　　股市方面：

　　經過了連續三年的調整之後，雖然滬指近期重回3100點上方，但從全球資産配置的角度來看，不少A股核心資産仍然處於相對洼地的水準。

　　當下的A股雖然比起2月初的極端區域估值有所修復，但無論如何也談不上“變貴”，仍處於放眼長期“積極有為”的區域。

　　大勢上，國內地産政策托底地産鏈，與政府融資提速一起，將改善投資端壓力，提振下半年經濟預期，而美國加徵關稅政治意義大於經濟意義，實質影響微小。地産政策多線齊發提振預期，外資回流背後對中國資産更樂觀，“國九條”落地逐步改善市場生態，各類投資者樂觀情緒將繼續積累。

　　債市方面：

　　今年以來債市一路“高歌猛進”，10年期國債收益率從年初高點2.7%到前期逼近2.2%的低點，下行幅度較大，當投資者産生短期畏高情緒，市場出現波動本就難免。

　　儘管經驗上看，歷次市場化發行的特別國債都難免對債市産生一定擾動，但幅度更應取決於貨幣政策配合力度。考慮到特別國債採用平滑發行而非集中發行，央行也已多次明確表達為政府債券發行創造良好的貨幣政策環境，經過較為充分的預期之後，特別國債的發行需要適度關注，但無需過於擔憂。

　　儘管基於當前債市收益率偏低的現實，相比而言中短期限品種的投資性價比會更有優勢，但支撐債市長期向好的底層邏輯並未發生明顯改變，即便利率下行最流暢的時候可能已經過去，但當前還沒有明確因素能夠觸發債市行情的反轉。

　　即便考慮另一種較為不利的場景：股債同時下跌

　　在這樣的情況下，用固收打底、權益增強的固收+基金的確可能經歷短期回撤，但短期回撤並不意味著一定會出現實質性虧損。

　　以權益類資産倉位相對偏大的偏債混合型基金指數為例，儘管在過去十年間可能經歷-8.2%的最大回撤，但最終也實現了高達7%的年化收益率，將“熊短牛長”的特徵展現得淋漓盡致。

　　而“固收+”産品的魅力，都藏在時間裏。對過去10年的數據進行回測可知，滾動持有Wind偏債混合型基金指數6個月、1年、2年取得正收益佔比分別為80%、90%、99%，持有時間越長，取得正收益的比例越高。如果把持有時間拉長至3年，取得正收益的比例可達100%。

　　(來源:Wind，採用萬得基金指數，統計區間: 2013-1-1至2022-12-31，正收益比例計算方式為各滾動持有期收益率為正的天數/所有回測樣本，指數歷史收益率不預示未來表現)

　　由此可見，優秀的産品的確能實現“固收+”，但盈虧本就同源，波動是其中必要的對價。當我們意識到波動是永恒的話題之後，就要對資金的使用期限有一個清晰的認識，在心態上延遲滿足。

　　如何選擇“固收+”？

　　——充分的認知與恰到好處的匹配

　　“固收+”策略因為配置了股票、可轉債等具備彈性的資産，在市場風雲變幻之際，難免會遭遇“波濤洶湧”。譬如22年之初的市場急轉直下，便讓一些"固收+"産品不慎陷入"固收-"的尷尬境地，也讓部分投資者産生了一定的疤痕效應。

　　首先，充分重視風險承受能力和産品的匹配度。

　　其實對於固收+的收益和回撤影響更大的，主要就是權益增強部分的倉位，所以同是“固收+”基金，也可以分為定位“穩健”和定位相對“激進”的。

　　對應到基金品種上，一般而言：

　　級債基、穩健型二級債基、穩健型偏債混合類産品（通常指年最大回撤5%以下）權益部分佔比較低，收益彈性中等、絕對回撤偏小，波動相對可控。

　　而激進型級債基、激進型偏債混合類産品（通常指年最大回撤5%以上）、可轉債基金，權益佔比相對較高，收益彈性中上、市場波動時有明顯回撤。

　　高收益的背後一定是相對更高的風險，一方面可以從歷史回報和最大回撤情況中看出來，另一方面也可以在入手前諮詢一下你的理財經理，千萬不要奔著穩定然後買到了不匹配的産品，不符合心理預期的情況下的確會承受很大的壓力。

　　其次，的確也需要考將基金本身的運作情況納入考量。

　　一方面，儘量挑選排名靠前的大公司，因為大型基金公司的投研團隊一般組建時間較長，在固收和權益等方向研究框架成熟、分工較為明確，也能聚集業內的人才，因此具備相對優勢，有望更好地把控風險。

　　另一方面，基金經理的主觀操作差異誠然不容忽視，也可以考慮對於固收+産品分散配置，佈局2-3隻以分散部分主觀因素帶來的影響，在中長期更易收穫資産的本身內在的平均收益水準。

　　話説回來，環顧左右，一邊是低利率洪流下定存利率步入“1 時代”，另一邊是不少産品在“資管新規”後失去了剛性兌付的托底，確定性的資産收益跟隨市場環境同步下降，未來能夠穩穩拿到的利息越來越少。

　　當居民對於低波穩健産品的需求不減，而傳統理財模式的蛻變為“固收+”産品揭開了新的增長空間，屬於“固收+”的時代序幕或許正在徐徐展開。