都在期盼的牛市 什麼情況下才會來？

　　來源：融通基金

　　牛市，總是令人嚮往。2013-2023十年來，我們已經歷了不止一次牛市。

　　上證和創業板兩大指數走牛階段包括：2014- 2015年、2019年、2020年、2021年。

　　兩大指數全面走熊階段包括：2018年、2022年、2023年。

　　債券走牛階段包括：2014-2015年、2021年、2023年。

　　全面走熊階段包括：2013年、2016-2017年、2022年。

　　2013年，科技股獨佔鰲頭，兩度錢荒之下債券熊市。2014年，改革牛杠桿牛共振，寬貨幣驅動債牛。2015年，中小市值佔優，債券牛市續接。2016至2017年，白馬藍籌崛起，債券典型熊市。2018年，貿易摩擦疊加去杠桿，股熊而債牛。2019年，股市估值明顯修復，債市震蕩偏多。2020年，全球寬鬆助力股牛，債市利率V型。2021年，新老能源主線佔優，債市震蕩走牛。2022年，避險之年煤炭獨秀，債市低位震蕩。2023年，股票啞鈴策略佔優，債市延續牛市。

　　股市、債市的牛市觸發因素各有不同，但仍有一些共性規律可尋。

　　哪些條件或可助推牛市呢？

　　中信建投在研報《牛市的宏觀條件：十年資本市場復盤》中，分享了相關資訊，供參考：

　　股市的牛市

　　A股走牛主要有三個宏觀條件：經濟悲觀預期見底，金融條件轉向寬鬆，增量資金注入。

　　經濟悲觀預期見底

　　1、牛市階段

　　經歷2013年收緊之後，2014年政策全面轉向寬鬆，地産和貨幣政策同步快速轉松。政策調松之後，市場開始對未來的經濟反彈開始有所期待。

　　2015年棚改貨幣化全面啟動，一輪地産需求擴張潮水即將湧來。

　　2019年去杠桿進程結束，社融增速企穩回升，中美高級別磋商取得積極進展，約束2018年經濟的兩大負面因素放開，市場悲觀預期見底。

　　2020年疫情衝擊後快速復産復工，貨幣財政齊加碼，加上全球寬鬆，中國下半年出口和地産都開始快速修復。

　　2021年出口高速增長，中國出口快速搶佔全球總出口份額，經濟增長預期向上。

　　2、走弱階段

　　2018年貿易摩擦、去杠桿。

　　2022年疫情衝擊加地産影響，另一方面是美元流動性收緊，俄烏衝突，中國出口同比從高位開始回落。

　　2023年地産是一次長期趨勢轉換，全球貨幣仍在收緊。這些增長預期疊加金融條件偏緊，市場經歷了比較典型的回落。

　　金融條件轉向寬鬆

　　2014-2015年起貨幣政策轉向寬鬆，結束了2013年以來收緊取向，2014-2015年、市場總體走牛。

　　2019年去杠桿結束，金融條件結束了2016年下半年至2018年以來偏緊取向，2019-2021年市場總體走牛。

　　2013年的警示性收緊，以及2016年下半年至2018年去杠桿金融條件轉向收緊，股指表現則是分化和普跌。

　　因此金融條件由緊向松、由松向緊，這種基調明顯轉換後，市場往往會有相應體現。

　　增量資金放大股市漲幅

　　2014-2015年有滬港通開通、融資融券、場外融資、泛資管業務快速發展；

　　2019年外資加速流入國內市場，帶來增量資金；

　　2020年公募基金大量發行，2021年海外流動性外溢，對市場走牛均帶來助力。

　　債市的牛市

　　債券市場主要跟兩類因素有關，一是短端流動性（銀行間資金面），二是信用擴張幅度。

　　前者與央行貨幣投放、金融機構資金往來有關；後者與金融機構擴表動能有關，只不過在既有經驗規律下，決定金融擴表的因素往往是經濟增長。

　　相比股市而言，債市與經濟預期的關係相對較小，與經濟現實的關係則更大。因為經濟現實走弱時，貨幣政策往往持續採取寬鬆舉措，降息降準，而貨幣政策直接影響固定收益資産的價格。

　　債券走牛的重要條件是，信用擴張偏弱，貨幣政策偏松。

　　2014年、2015年、2018年、2019年部分時期、2020年一季度、2021年、2022年大部分時期、2023年均由於現實運作較乏力，貨幣政策取向寬鬆，債市走牛。

　　2016-2017年經濟企穩，同時金融和實體失衡，2020年二季度後復産復工後經濟V型回升，貨幣政策均邊際回收，使得債市明顯調整。

　　2019年初去杠桿結束信用增速和PMI階段性回升，2022年防疫政策優化後經濟向常態化運作回歸，市場對貨幣政策持續寬鬆的信心下降，債市也出現調整但幅度不大，且隨著經濟有待進一步恢復，以及貨幣政策並未轉向，債市重新走牛。

　　因此貨幣政策取向更為重要，但絕大多數時期貨幣政策是實體經濟的映射。